紫金矿业:去年业绩合乎预期 投资评级仍为“买入”

　　紫金去年业绩合乎预期。纯利上升50%至25.5亿人民币，营业额升39%至149亿人民币。黄金业务各占总营业额及纯利60%，铜的相对比率为15%及34%。

　　我们将紫金2008年盈利预测调高2%至33.8亿人民币，同比上升32%，产量预测数据大多维持不变。预测黄金及铜两大业务分部今年产量分别同比上升10%及25%。

　　展望未来，公司的扩张计划将侧重黄金采矿而非冶炼业务，这应有助提升整体毛利率，因为两项业务的利润率有庞大差距(2007年:68%相对0.24%)。在去年下半年投产的塔吉克斯坦ZGC项目今年的产量预计将由去年的14,460盎司跃升至48,000盎司，为公司的黄金产量贡献27%增长。

　　黄金生产单位成本上升15%至每盎司300美元，升幅高于预期，但相比国际同业，紫金的成本仍处于偏低水平。今年公司的一般生产及销售成本仍有上升压力，但在管理层严控成本以及金价看俏之下，预计其毛利率将由去年的37.5%上升至39.6%。我们假设公司今年单位成本上升10%、金价平均涨升18%。

　　财务方面，紫金的流动资金及负债情况均转差。流动比率由1.05倍跌至0.66倍，负债比率则由1.01倍升至1.26倍。今年公司的资本开支高达50亿人民币，因此发行A股的计划似乎具有迫切性。基于此，公司去年并无派发股息。以10%加权平均资金成本及3.5%终极增长率算，我们的折算现金流量模型将该股目标价维持在13.00元，投资评级仍为「买入」。

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