A股火药桶：石化双雄盈利三问

　　3月13日,疲弱的A股毫无抵抗地创下了本轮调整的又一新低,4000点整数关口被无情击破。

　　当日下午5点,供职于泰达荷银基金管理公司的李伟(化名)并没有如往常一样准备下班。

　　"只有等到今天的纽约原油期货价格出来之后,我才能关电脑。"李伟告诉本报记者,面对近期国际油价的一路飞涨,目前,有关国际油价的最新数据已成为众多市场人士判断A股短期走势的一个重要依据。

　　当日,受前一天纽约原油期货结算价格盘中一度创下的历史新高110.20美元的影响,"石化双雄"股价齐齐创下新低。

　　中国石化（600028股吧,行情,资讯,主力买卖）盘中大跌近7%,最低至13.70元,创8个月的历史新低。中国石油（601857股吧,行情,资讯,主力买卖）(600857.SH)再次探底,最低报于21.34元。

　　"中国石化正处在一个最艰难的时期。"当日,西南证券资深研究员周兴政向本报记者指出,受国际原油价格持续走高的影响,中国石油、中国石化的股价短期内预计都难有表现的机会,而权重排在前十的"石化双雄"如果持续跌跌不休的话,疲弱的A股恐难以组织有力度的反弹。

　　"高油价背景下,中国石化和中国石油的盈利能力肯定将备受挑战。"招商证券石油化工行业研究员裘孝锋认为,不过,面对国际原油价格短期内继续走高的大背景,国家再一次调整成品油价格的时机或将到来。

　　他甚至大胆预计,成品油调整价格的时间会提前到3 月份的中下旬。调价幅度预期在500 元/吨。

　　100美元/桶:

　　中国石化盈亏平衡点?

　　国际原油价格持续高企,对于中国石化与中国石油的盈利到底有怎样的影响?

　　"相对中国石化,中国石油的影响要小得多。"周兴政明确告诉本报记者,油价上涨对中国石油有两个负面影响,一个是石油特别收益金,一个是油田服务费用。

　　按照国家征收石油特别收益金的政策,当国际原油价格高于60美元/桶后,石油特别收益金的征收比例将高达40%。

　　这就是说,国际油价只要高于60美元/桶,国家对石油特别收益金的征收比例都将会以最高的比例40%征收。

　　"从中国石油的盈利模式来看,国际原油价格的上涨短期内对它影响不会太大。"裘孝锋指出,油价上涨会导致油田服务费用增加,但这只会对毛利率带来一点压力。

　　周兴政告诉本报记者,相比于中国石油,中国石化受到的冲击是明显的。

　　目前中国石化炼油所需的原油由三部分构成,20%是自产原油,10%是买中国石油和中海油的原油,70%是靠国际进口。其中,从中国石油、中海油买进的原油价格实际上与国际价格是基本接轨的。

　　"中国石化炼油所需的80%原油是按照国际价格买来的。但国内成品油价格却是受管制的。因此,原油价格越高,中国石化炼油业务的盈利压力也就越大。"裘孝锋告诉本报记者,如果国家不调整成品油价格,在国际原油价格处于80-82美元/桶的情况下,中国石化炼油业务将面临亏损。

　　"在成品油价格不做调整的情况下,80-82美元/桶的国际原油价格的确能让中国石化的炼油业务产生亏损。"周兴政指出。

　　"计算的模型不同,得出的结果也不一样。"他告诉本报记者,目前,除成品油外,沥青等其他一些化工产品的价格没有管制。

　　因此从整体上看,中国石化要出现整体亏损的情况还是不太容易。不过,对于进入3月份以来,国际油价持续位于100美元/桶以上的现实,周认为,中国石化的整体盈利压力的确很大。

　　对此,裘孝锋在自己的一份报告中指出,受益于人民币加快升值和国家调整成品油价格,到2008年年底,中国石化炼油盈亏平衡点将达到90美元/桶。

　　不过,考虑到目前成品油价格还没有上调,中国石化盈亏的一个比较可靠的平衡点应该在100-105美元/桶。

　　裘在报告中明确指出,当国际原油价格在100美元/桶的情况下,中国石化炼油板块每炼一桶油至少要亏10美元/桶,折成全年亏损应该在830亿元左右。"即使中国石化的化工产品盈利能力很高,但只要油价在100美元上方运行,中国石化的炼油亏损就足以抵消其他业务的盈利。"

　　近日,中石化集团副总经理周原公开表示,当原油价格为100美元/桶时,集团每销售1吨汽油的亏损将高达2000元人民币。

　　成品油价格上调?

　　提高石油特别收益金?

　　"在全球通胀加剧并且经济进入衰退的大背景下,大宗商品成了资金最佳去处(房地产在次贷危机之后显然缺少了吸引力)。并且存在正反馈效应。随着资金出于对冲通胀风险进入大宗商品市场推高商品价格,全球的通胀继续加剧。"裘孝锋指出。

　　正是认识到这一循环的存在,裘认为,短期内国际原油价格继续走高的预期非常明显。

　　在他看来,打破这一循环的标志性事件是全球央行尤其是美联储把控制通胀的任务放在维持经济增长之前,而加息是一个很好的先行指标。此外一种可能性是过高的大宗商品价格最终导致经济衰退,进而导致需求的急剧下降。

　　"但无论是哪种可能性,短期内(1-3个月)都很难看到。"裘孝锋指出,要想改变中国石化面临的炼油亏损境遇,建议国家上调国内成品油价格,调高石油特别收益金的起征点。

　　裘认为国家在两种情况下会调整成品油价格,一是出现较大范围的油荒;二是国际油价在100美元/桶以上。

　　因此,裘孝锋指出,预计成品油调整价格的时间会提前到3月份的中下旬。调价幅度预期在500元/吨。

　　"考虑当前国内CPI的压力很大,国家上调成品油价格的契机只有一个,那就是中国石化的炼油亏损加剧速度超出了监管层的预期。"周兴政指出。

　　裘孝锋也认同目前CPI高企的现状不利于国家上调成品油价格,从调整的概率上来看,他认为第一种情况出现的可能性最大。"如果油价持续站稳100美元,再次上调成品油价格几乎是早晚的事。"

　　裘指出,超过50%的国内成品油供应现在由中国石化提供。"如果中国石化因国际原油价格的上涨持续出现了整体亏损,那一定会带来油荒。"

　　对此,周兴政认为,中国石化炼油业务用的原油一般会提前作储备,所以对油价的敏感程度有20天左右的滞后。

　　在他看来,影响今年1季度炼油成本的油价应该是去年12月至今年2月间的油价。而这段时期的平均油价约为92美元,这个价格还不足以使炼油的亏损吞噬其他业务的利润。

　　因此,对于3月中下旬,国家会被迫上调成品油的预测,他并不赞同。

　　他指出,考虑到当前国家正在努力确保CPI不再创出新高,为弥补中国石化炼油业务的巨大亏损,应该还有更合理的手段。

　　周指出,国家可以考虑对中国石化的原油开采免征石油特别收益金。

　　"从2006年的数据看,国家对中国石化征收的石油特别收益金远远高于国家对中国石化炼油业务的财政补贴。"周指出,如果国家原油价格继续维持在100美元/桶,免征中国石化的石油特别收益金将可能是一个双赢的选择。(华观发) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。