贵州茅台：内生性持续增长的典范

□华泰证券研究所张芸

　　公司近日公布年报，2007年实现销售收入72.37亿元，同比增长47.6%；实现营业利润45.24亿元，同比增长81.95%；实现净利润28.3亿元，同比增长83%，每股收益为3元/股，与其业绩快报基本一致。

　　
　　公司2007年业绩超预期增长主要来自于三个方面：一是公司产品包括系列酒在内都出现了销售高速增长的态势以及公司盈余管理政策的调整；二是随着销售单价的提高，公司营业利润率不断上升，其中高度茅台营业利润率上升了8.53个百分点，低度茅台酒上升了7.89个百分点，系列酒上升了6.79个百分点；三是由于市场旺销，渠道顺畅，市场营销费用相对减少，公司的销售费用比例出现了下降的态势，2007年销售费用占销售收入的比重下降了3个百分点。

　　
　　茅台自2003年以来，连续5年保持销售收入25%以上、净利润35%以上的增速，其销售净利润率达到30%以上，是上市公司中内生性增长的典范企业。在人民生活水平不断提高以及国民经济持续活跃的大背景下，公司能够保持快速增长源于产品的独特性及不可复制性，以及良好的市场销售策略的共同作用，使得公司产品长期处于供不应求的状态，公司定价能力增强。公司于2006年2月、2007年3月分别提高茅台酒出厂价平均幅度为15%和12%，提价之后产品依然旺销。

　　
　　为了满足市场需求，公司近几年每年都在扩大产能，预计到2010年茅台酒将实现产量2万吨，但茅台生产工艺决定了当年的产量要在五年以后才能转化为销量。产品立足市场的根本是优良的品质，茅台始终坚持质量第一、以质量求生存和质量三服从的原则，严格按照5年的酿造周期，因而产品供不应求的局面在短期内无法缓解。

　　
　　2008年1月12日，公司公告提高茅台酒出厂价，平均幅度约为20%，我们观察到春节消费旺季中，多数地区高度茅台市场零售价已经超过700元/瓶，少数地区更是逼近了800元/瓶，即使是春节旺季之后，高度茅台的价格仍然稳定在700元/瓶左右，渠道顺差超过250元，显示公司仍有较大提价空间。公司表示要考虑经销商、消费者等多方面的和谐共赢，我们预计公司在2008年继续提价的可能性不大。在经济稳定增长的宏观环境下，作为中国的国酒，我们预期茅台的最终零售价能够达到1000元/瓶左右，与进口品牌轩尼诗XO等的价格在一个水平线上。

　　
　　公司业绩有持续增长的能力，而2008年企业所得税将由33%下降为25%以及奥运会对中国特色产品消费的刺激等因素，将使茅台在未来两年仍然处于快速增长的通道之中。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。