钢铁行业：由完全依赖出口转变到适度依赖

　　1、生产：2008年1月，我国粗钢产量释放速度明显降低，生产粗钢4089.2万吨，同比增长7.3％，日均产量仅为131.9万吨，较07年133.5万吨的日均产量还要低，不过从往年的情况来看，1、2月份的产量均较低，预计3月份以后生产增速会适当加快，预计全年产量增速在11％左右。

　　2、消费：2007年粗钢表观消费及产量增速之间的缺口在逐渐缩小，目前的出口占比已降到“10％”以内的出口合理水平，预计2008年，钢材出口数量将较07年略有减少，钢材消费由单纯的出口依赖向适度依赖转变。

　　3、价格：2008年2月，国内外钢材价格均大幅上涨，螺纹钢、线材、中厚板价格均创下02年以来的新高，热轧板价格也即将突破05年高点。2月综合钢价指数189.7点，同比上涨42.6%，环比上涨11.1％。CRU指数200.91点，同比上涨29.4％，环比上涨10.0%。

　　4、盈利：取决于价格和成本的博弈。2007年钢铁行业大丰收，大中型钢铁企业实现利润1447.4亿元，同比增长49.54％。08年1月，重点钢铁企业实现利润120亿元，同比增长28.77％，2月份，钢材价格相对成本的涨幅有所回升，预计吨钢利润将继续呈回升态势，不过，2月份的钢材产量受到雪灾的影响，预计利润水平和1月相当。

　　5、行业基本：影响行业的利空因素包括：第一，成本压力继续存在，铁矿石、焦炭、煤炭等的上涨没有停歇迹象；第二，行业相对估值接近历史上限，但从历史来看，目前行业的盈利水平远远好于1997年行业相对估值较高的时候，而从国际钢铁行业的相对估值来看，钢铁板块的PE并没有明显低于市场平均；第三，资金面上，下半年钢铁股股改解禁压力大。利多因素包括：第一，钢材需求即将进入消费旺季，随着南方雪后重建工作的开展、北方重新破土动工，预计下游需求将重新强劲；第二，汇率方面，钢铁行业2007年净进口的贸易额为76.5亿美元，人民币持续升值对行业构成利好。

　　6、综合判断：利空因素中，资金面的压力为题无法解决，其他因素均可以充分被利多所消化，基于行业基本面向好的局面没有改变，板块超跌即是介入机会，建议关注武钢股份、宝钢股份、鞍钢股份等龙头股票的超跌机会。

　　一、生产：增速明显放缓

　　2007年，我国生产粗钢4.87亿吨，同比增长15.63％，全球生产粗钢13.16亿吨，同比增长8.2%，除中国外，欧盟地区由于需求的旺盛，粗钢产量也实现了18.72％的快速增长。由于我国粗钢产量的快速增长，07年末，我国粗钢产量占全球的比重由06年的34.66%提高至37.04%。

　　2008年1月，我国粗钢产量释放速度明显降低，生产粗钢4089.2万吨，同比增长7.3％，日均产量仅为131.9万吨，较07年133.5万吨的日均产量还要低，不过从往年的情况来看，1、2月份的产量均较低，预计3月份以后生产增速会适当加快，预计全年产量增速在11％左右。

　　二、消费：由完全依赖出口转变到适度依赖

　　2007年我国钢材消费严重依赖出口的局面得以改善，粗钢生产的增量中，69.1%通过国内市场消化，其他通过出口销往国外。全年出口钢材6265万吨，同比增加45.55％，进口钢材1687万吨，同比减少8.98%。分月份来看，下半年在政策的调控下，钢材出口数量得以明显下降，12月出口钢材478万吨，同比减少13.81％，日均出口15.43万吨，较4月份的高点减少8.42万吨。钢材出口占产量的比例已经由4月份15.47％的高点降低到9.6％，目前的出口占比已降到“10％”以内的出口合理水平，预计2008年，我国钢材出口比例将在10％左右，这样，钢材出口数量将较07年略有减少。

　　2007年，国内粗钢表观消费增长11.71％，从粗钢表观消费及产量增速的比较来看，目前两者之间的缺口在逐渐缩小，也说明了我国钢材消费在由单纯的出口依赖向适度依赖转变。

　　2008年前两个月，钢材出口数量锐减，我国出口钢材725万吨，累计减少17.24％，进口钢材268万吨，同比减少0.74％。2月份中南方受到雪灾及交通不畅影响，加上国内外钢材价差的缩小，仅出口钢材311万吨。

　　值得注意得是，钢材进出口均价呈现不同的走势，08年1月，钢材出口均价842.1美元/吨，环比上涨7.0％，进口均价1230.2美元/吨，同比降低5.1%，进出口差价由年末的508.8美元/吨，降低为388.1美元/吨。从国内外钢材价格差异表可以看到，2月份国内外价差明显收窄，冷轧产品甚至国内价格高于国外，3月上旬，随着国际钢价的上涨，价差又有所扩大，预计三月份出口量将有所放大。

　　三、价格：上半年高枕无忧

　　我们在行业年度策略报告中指出，2008年行业运行的主旋律将是高成本、高价格，而价格的高涨是成本推动的。铁矿石价格谈判基准价格确定以来，国内钢材价格迅速飙升，2月综合钢价指数189.7点，同比上涨42.6%，环比上涨11.1％。分产品来看，长材价格环比上涨3.7%，板材价格增长强劲，冷轧版、热轧板、中厚板分别价格分布上涨7.1%、4.5％、4.6％。目前螺纹钢、线材、中厚板价格均创下02年以来的新高，热轧板价格也即将突破05年高点。

　　国际钢材价格表现同样精彩，全球价格屡创新高，2008年2月，CRU指数200.91点，同比上涨29.4％，环比上涨10.0%。分地区来看，所有地区价格均在上涨，亚洲起带头左右，涨幅11.5％，北美价格指数也告别熊态，经过两个月的上涨，已经超过欧洲价格指数。

　　四、盈利：取决于价格和成本的博弈

　　2007年钢铁行业大丰收，大中型钢铁企业实现收入19910.7亿元，同比增长32.81%，实现利润1447.4亿元，同比增长49.54％，实现销售利润率7.3%。

　　07年以来，成本的上涨成为影响行业盈利较为关键的因素，我们密切跟踪成本的上涨情况，并将铁矿石、焦炭等主要原材料价格的月度变化和钢材的价格变化进行动态比较，从剔除成本上涨因素的价格涨幅和吨钢总利润的比较图来看，二者的走向基本一致，07年6月份之后，钢铁原材料价格涨幅明显，钢材价格没有跟上成本上涨的步伐，重点钢铁生产企业吨钢利润有了比较明显的下滑，从07年5月份的525元/吨，最低降到8月份的228元/吨，年末，钢材价格在成本的推动下，强劲反弹，吨钢利润水平随之回升。

　　2008年1月，重点钢铁企业实现利润120亿元，同比增长28.77％，2月份，钢材价格相对成本涨幅有所回升，预计吨钢利润将继续呈回升态势，不过，2月份的钢材产量受到雪灾的影响，预计利润水平和1月相当。

　　五、估值压力下的下跌能走多远？

　　2008年，钢铁行业面临的问题和中国宏观经济及股票市场面临的境况相似，那就是：不确定性比任何一年都要多，尽管目前钢材价格上涨幅度已经超过成本上涨，但市场对往下游的持续转嫁能力的担心犹存，估值上，钢铁板块相对PE已经达到中国历史的高位，两方面原因导致钢铁板块最近的下跌超越大盘，下面，我们从影响行业运行的利空及利多两方面因素简要分析目前的处境：

　　1、利空因素：

　　第一，成本??涨势如潮

　　对于成本上涨因素的注意，我们在07年9月的月报中就已经提及，目前来看，08年的成本上涨没有任何停歇的迹象，铁矿石、焦炭、煤炭等资源轮番上涨。艰难进行了3个多月的铁矿石谈判已经尘埃落定，宝钢最终未能夺得此次定价权，65％的涨幅超出我们的预期，钢铁企业背负的价格转移压力加大。假设铁矿石价格上涨30％、煤炭上涨20％，焦炭上涨30％，吨钢成本增加650元，相当于07年长材价格的17.5％、板材价格的14％。值得注意的是，我国近年来的铁矿石投资增长已经快于钢铁行业投资的增长，并且，在铁矿石价格不断上涨的同时，国土资源部表示：未来3－5年，我国将加大对短期内可以实现开发利用的铁矿资源的勘查开发，在战略上对未来的铁矿石供应提供保障。

　　第二，相对估值??接近历史上限

　　我国钢铁板块历史PE相对市场平均的比值上限为83％，2008年前两个月，钢铁板块的市场表现强于大盘，相对估值一度超过70％，这也引发了板块估值高位的担忧，经过这段时间的调整，目前钢铁板块相对市场的PE比值为65％。从我国历史来看，目前行业的盈利水平远远好于1997年行业相对估值较高的时候，而从国际钢铁行业的相对估值来看，钢铁板块的PE并没有明显低于市场平均，因此，我们认为目前的估值水平不应成为板块上行的压力。 (来源：平安证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。