航运业：干散货创造暴利“神话”

　　　投资要点

　　●干散货运费大幅反弹。随着铁矿石谈判临近结束、巴西港口恢复正常运作和中国出台煤炭暂停出口政策，2月份以后市场运费逐步回升，预计3月份BDI依然将震荡攀升。

　　●油运市场的主基调是小幅反弹。

2月BDTI和BCTI的月度均值分别为1091点和897点，较上月下跌21.28％和11.63％。综合考虑，二季度较多亚洲炼厂进入停产检修期导致的需求下降，将主导市场短期走势，运费将出现回落。

　　●集运市场运费小幅上涨，但成本压力可能无法完全转嫁。2月份，中国出口集装箱运价指数(CCFI)较上月增长2.66％。由于美国次债危机可能导致集装箱贸易需求放缓，2008年的市场前景可能略逊于预测。

　　干散货市场：运费大幅反弹

　　随着铁矿石谈判临近结束、巴西港口恢复正常运作和中国出台煤炭暂停出口政策，2月份以后市场运费逐步回升。整个2月份，BDI指数出现了约1600点左右的反弹，从上月末的6000点上涨至本月末的7600点左右。BDI指数的均值为6874点，较上月下跌约5％，较上月21％的环比下跌幅度明显收敛。

　　总体看，二月份干散货船价变化不大。四种船型中，仅有Handysize船的新船造价上涨了1.45％，其他船型的新船造价维持不变。二手船价格对运费下跌的反应更为敏感，出现连续第2个月的下跌。

　　我们按照如下假设测算各种船型的新船和5年船龄二手船的毛利率：1、船价取当月均价；2、期租租金取2008年截至2月末的各船型平均值；3、运营成本取2007年12月平均水平；4、新船折旧按25年，5年船龄二手船折旧按20年，残值均按5％计算；5、假设船价80％通过贷款支付，年利率6％。由于2月份期租水平回升而二手船价格下跌，因此各船型回报率有小幅提高。其中，提高幅度最大的是5年船龄Capsize。总体上，干散货依然维持暴利格局。

　　尽管预测运费的短期走势风险很大，但是我们仍然试图对未来一个月的市场走势给出判断。淡水河谷率先签订2008年铁矿石价格涨价协议后，巴西方面铁矿石出口逐步恢复正常，但澳洲迟迟未能达成协议对近期矿石出口的积极性有影响。因此，我们看到巴西图巴朗－宝山的Capsize运费近期反弹幅度较大，年度环比已经上升了4％，而澳洲丹皮尔－保守的运费年度环比依然下跌约1％。我们认为，一旦澳洲与全球钢厂签订新的价格协议，将会进一步推高运费水平。总体看，我们判断3月份BDI依然将震荡攀升。

　　油运市场：小幅反弹是主基调

　　2月油运市场的主基调是小幅反弹。BDTI和BCTI的月度均值分别为1091点和897点，较上月下跌21.28％和11.63％。由于VLCC运费在经历大幅回落后依然相对去年有较大上涨，因此截至2月末的原油运费指数依然较去年环比上涨2.78％，而成品油运费指数这年度环比下降2.45％。

　　从各个船型情况看，2月份各典型航线的运费均值都出现较大幅度回落，成品油轮的回落幅度超过原油轮。其中，VLCC海湾－日本航线的程租水平月度环比下跌25.61％，但年度环比依然涨幅超过80％。

　　长期来看，随着更加严格的限制单壳轮运营成为全球共识，单壳轮无论是通过拆解、还是转换来退出市场的进程必然加速，2月份单壳油轮转换速度加快使得我们对该判断更有信心。因此，全球油运市场最坏的时候已经过去，反转只是时间问题。

　　短期看，由于二季度通常有较多亚洲炼厂进入停产检修期，二季度的原油消耗量和成品油出货量都会有所下降，因此二季度的油运需求进入季节性淡季。从供给看，出于同样的考虑，Clarkson最新调减少了2008年新船交付量约200万吨，这使得2008年的船队规模增速较上月的预测值下降了约0.7个百分点、至8.67%。综合考虑，二季度需求下降因素将主导市场短期走势，运费将出现回落。单壳轮加速转换将减少原油运输特别是VLCC的运力，因此二季度VLCC的运费即使出现下滑仍可能高于去年平均水平。

　　集运市场：运费小幅上涨

　　2月份，中国出口集装箱运价指数(CCFI)较上月增长了2.66％，2月15日，综合指数站到了1201点，之后略有下调。各航线运价指数表现较好，除韩国航线小幅下降1.94％，其余各航线均呈不同程度的上涨。其中，香港航线、日本航线、欧洲航线增幅较大，美西航线、美东航线指数平稳增长。

　　受中国农历春节及雪灾影响，春节期间市场需求明显的缩减，节后缓慢恢复，运量虽然下降，欧洲、日本航线的船运公司并没有降价的打算，运价依然稳中带涨。而美国的两条航线，由于各航运公司削减了运力，舱位利用率依然维持在较高的水平，运价平稳。 今年前2个月，综合指数较2007年的平均值上涨了7.64％，超过了2005年的历史高位。欧洲航线、日本航线、澳新航线指数较2007年增幅较大，创下近年来的新高，美西航线、美东航线指数与2007年基本持平。

　　短期来看，考虑到美国次债危机对全球经济的负面影响，Clarkson预测全球2008年、2009年集装箱运输需求分别为9.4％、9.6％，相对上次作出的预测，分别调低了0.3％、0.2％。就各地区而言，中国（含香港）的需求增速最大，预计2008年同比增长11.5％、2009年同比增长11.4％，到2009年中国集装箱运输需求占全球的28.5％。欧洲地区、日本、其他新兴的经济体也保持了比较强劲的需求增长。美国受到次债影响，增幅较小。

　　从供给看，2007年集装箱运力增加11.7％，2008年1月初集装箱船队运力将达到12.9百万Teu，2008、2009年集装箱运力供给分别增加13.2％、12.6％，供给增速分别超过需求增速3.8％、3.0％。尽管考虑到运距的增加、塞港还没完全解决、航运公司为降低油耗而降低航速、单箱货重增加等诸多因素，有效运力的投放将低于名义运力，但是美国次债危机可能导致的集装箱贸易需求放缓，使得2008年的市场前景可能略逊于我们前期的预测。

　　

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