内外因素决定市场依然偏弱

　　安信证券诸海滨

　　由于受限于各种不利因素的影响，预计本周市场仍将处在相对较弱的环境中运行，建议投资者保持适度谨慎的态度。长期看，中国资本市场所面临的最大压力和不确定性来自于信贷控制，压力的大小将取决于信贷控制的力度和持续时间，需要等待政策的进一步明朗。

　　经济数据堪忧外围偏弱

　　上周A股出现的深幅调整很大程度来自于投资者对经济放缓的担忧。从2月份公布的各项数据来看，一方面显示通货膨胀未有放缓迹象，另一方面，各项数据显示推动经济增速下滑的可能性在逐渐增大，特别是贸易顺差、信贷增长、投资等各项数据都普遍低于预期，很大程度上影响投资者持股信心。贸易顺差增长大幅回落已对实体经济和资本市场的资金面造成了一定压力，而外资风险偏好的上升使得资本流入主要流向债券为主的货币市场。

　　另外从外部市场来看，上周美国又公布了一系列让投资者感到不安的经济数据，市场忧虑心态进一步升温，导致上周五美股三大指数分别下跌1.6%至2.26%。特别值得注意的是，与以往不同，受美国信贷危机恶化影响，上周五美国农产品期价大跌，大豆、豆油期货跌停报收，小麦、玉米期货盘中也一度触及跌停。农产品期价暴跌的主要因素是投资者对美国次贷危机再度恶化将导致经济陷入衰退的担忧，预计这种情绪将对本周一亚洲及A股的股票市场和期货市场产生负面影响。

　　信贷成为核心因素

　　我们认为未来信贷政策将成为影响宏观经济的关键因素，因为在外围市场整体需求下降的背景下，从经济总量的角度考虑维持经济的平稳增长，提升内需应该首先增大投资力度。不过受制于资金问题，信贷政策正逐步成为投资供应的瓶颈因素。因此在未来很长一个阶段，经济能否保持平稳将取决于信贷政策能否放松。

　　从历史研究与理论分析来看，当前面临的经济前景同1998年及2004年非常类似，不过上述这两个阶段，政府所采取的调控手段却完全不同。其中1998-1999年信贷政策经历了一个先紧后松的过程，而2004年则完全维持了信贷紧缩的状态。从最终结果看，需要强调的是，不同的政策选择对资本市场的影响却并不一致。1999年A股市场上涨并未受到影响，而2004年严厉的调控政策也成为A股出现一轮深幅调整的重要原因。通过上述分析，未来信贷政策能否放开将变得关键起来，最终明朗可能需要等待三月份经济数据及四月份新任领导人上台后具体的措施。

　　因此综合来看，短期市场尚未度过震荡时期，本周A股市场仍可能面临较大的调整压力。从中期来看，上证综指失守4000点后，短期可能将在3700点之上形成一个新的运行区域，继续呈现震荡格局。

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