上调准备金率或部分取代加息 继续上调仍有空间

　　　全国两会刚一结束，央行便宣布存款准备金率将上调0.5个百分点至15.5%。对此，多数接受记者采访的专家认为，此举可能意味着本月不会上调存贷款利率；至少面对复杂多变的国际国内形势，央行在做出加息决策时将更为谨慎。

　　强化从紧政策预期

　　这是央行今年第二次上调准备金率，也是去年12月初中央经济工作会议定调“从紧货币政策”以来，央行打出的“第四枪”。分析人士认为，央行此举的意图有三。

　　第一，取代央行票据对冲被动投放的过多的流动性。以2月末人民币存款余额40.49万亿元计算，此举将一次性冻结可贷款资金2024.5亿元。国泰君安固定收益高级分析师林朝晖认为，与发行央票相比，上调存款准备金率具有对冲成本低、冻结期限长的优点。

　　第二，抑制货币信贷过快增长。2月份，金融机构新增人民币贷款同比少增1704亿元，但前两个月合计，新增人民币贷款仍然同比多增692亿元，加大了实现今年信贷监管目标的难度。同时，股市震荡导致资金回流，银行存款增长迅速；而固定资产投资增速不减，意味着企业对贷款的需求仍较为旺盛，因此，未来银行的放贷冲动十分强烈。在此情况下，上调准备金率可以“防患于未然”。

　　第三，强化从紧货币政策预期。美国次贷危机和我国雨雪冰冻灾害发生之后，国内关于适度放松货币政策的呼声较高。但2月份CPI涨幅高达8.7%，央行不能不有所反应，以实际行动强化从紧货币政策的预期，这有利于合理引导通胀预期。

　　继续上调仍有空间

　　自2007年以来，上调存款准备金率已逐渐成为常规工具：至今已上调12次，几乎每月都上调一次；累计幅度达6.5个百分点，此次实施后存款准备金率将创下15.5%的历史新高。

　　未来是否还会上调？申银万国高级宏观分析师李慧勇认为，从全年调控的需要看，未来准备金率仍将会提高2.5个百分点。林朝晖也表示，今年存款准备金率还有上调空间，但频率和幅度将低于去年。

　　“此次上调幅度低于我们预期的1个百分点。”国家信息中心经济预测部主任范剑平表示，央行可能考虑到了愈发严峻的国际形势。未来如果银行的超储水平仍然较高，则准备金率存在进一步上调的空间。

　　针对部分小银行资金吃紧的现象，专家建议，央行今后可以针对不同银行采取差别准备金率政策。

　　本月加息可能性降低

　　目前中美利差已经倒挂，在一定程度上压缩了我国利率政策的操作空间。雪上加霜的是，美联储将于当地时间18日议息，市场预计其或将再次降息100个基点。

　　范剑平认为，当前面临复杂多变的国际国内形势，央行在加息决策上将更为慎重。而且从抑制通胀的角度来讲，信贷控制等数量型工具更管用；加快升值也在一定程度上替代了加息这个价格型工具。因此，本月加息的可能性不大。

　　“从补偿负实际利率的角度来看，今年加息的可能性始终存在。”林朝晖表示，上调存款准备金率可能意味着本月不会加息，加息决策将适度延缓到4月份。

　　不过，李慧勇仍认为，今年将加息三次，第一次加息最快将在本月下旬实施。

　　至于对A股市场的影响，中信证券研究部副总裁陈济军认为，上调准备金率总归是一个收缩流动性的手段，但如果市场恐慌已久的3月份货币政策到此为止，倒不失为“利空出尽”。