电力行业：受灾电网已恢复正常运行 关注4只股 事件：
国务院煤电油运和抢险抗灾应急指挥中心抢修电网指挥部3月13日召开第七次会议。会议通告，截至3月12日，全国因灾停运线路已恢复95%，变电站已恢复99%。
3月8日，国家电网公司、南方电网公司系统受灾电网全面恢复正常运行，标志着电网抢修工作已取得决定性成果，基本全面完成了受灾地区的电网抢修任务。
评论：
1月中旬以来，我国出现了历史罕见的长时间、大范围的雨雪凝冻天气，输变电设施覆冰覆雪严重，遭受了不同程度损害，加之电煤供应持续紧张，部分发电机组缺煤停机，电网安全稳定运行面临巨大威胁。截止3月中旬，南方受灾地区受损电力线路已基本完全恢复。虽然受灾电网已全面恢复运行，但我们认为受雪灾及电煤供应不足的影响，电力行业特别是火电行业2008年1季度业绩同比将有大幅下降。
我们认为，2007年由于煤电联动翘尾因素的影响、电力公司管理成本的下降，2007年发电类上市公司全年业绩增长已成定局。但是由于第三次煤电联动的推迟启动，火电类上市公司2007年下半年净利润逐季下降，2008年初的电煤供应紧张，将导致火电类上市公司业绩继续下滑，不排除部分火电类上市公司一季度亏损的可能。目前火电告急，但水电无忧，水电的资源性特征更加看好。我们认为，2008年上半年应是火电企业业绩的最低点，建议投资者目前减持部分火电股，适当增持
长江电力、
桂冠电力等水电股。
2008年春节前，国务院常务会议指出，近期，成品油、天然气、电力价格不得调整，而两会期间，国务院又重申近期成品油、天然气、电力价格不得调整。我们认为，调控电价已成为国家调控CPI的重要措施，但是煤价上涨，单方面人为压制电价既不符合市场经济的规律，也不能有效地配置能源资源，我们预计第三次煤电联动2008年一定会启动，第三次煤电联动有望在2008年5、6月启动，投资者可以静侯煤电联动的投资时机，我们建议在2008年1季报后适时介入火电股。如
国投电力、
国电电力。(王静
宏源证券)
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军工装备：静待反转时机的到来 推荐4只股 要点：
因CPI、PPI高企导致机构对未来紧缩的预期，本周大盘继续出现恐慌性杀跌，跌破4000点心理大关，尽管周五中石油单骑护主，使得大盘指数收十字星，但个股都超跌严重。
国家部委大调整，国防科工委并入工业和信息化部，十一大军工集团将加速股份制改革和市场化进程。
上周波罗的海综合运费指数冲高回落。3月13日，BDI指数报收8092，BDTI指数报收1178，BCTI指数报收923。铁矿石贸易成为推动干散货市场的主要驱动力，此外动力煤炭需求的增加以及谷物库存的降低也直接拉动了波罗的海运价指数的上扬。
S吉生化：将于2008年3月21日召开临时股东大会，审议《吉林华润生化股份有限公司关于重大重组暨股权分置改革的议案》。公司将向中粮生化投资有限公司出售整体资产，然后向西航集团买资产，并向西航集团非公开发行股票作为部分对价。资产重组完成后，S吉生化将更名为"航空动力"，将成为A股市场唯一一家真正的航空发动机上市公司，中国航空制造领域发动机业务的运作平台。
一、军工股市场表现与估值
因CPI、PPI高企导致机构对未来紧缩的预期，本周大盘继续出现恐慌性杀跌，跌破4000点心理大关，使得军工股也受到下挫。
上周波罗的海综合运费指数冲高回落。3月13日，BDI指数报收8092，BDTI指数报收1178，BCTI指数报收923。铁矿石贸易成为推动干散货市场的主要驱动力，此外动力煤炭需求的增加以及谷物库存的降低也直接拉动了波罗的海运价指数的上扬。
二、国防科技工业动态
1、重庆建设摩托两款新产品被认定为重庆市重点新产品
重庆建设摩托车股份有限公司自主开发的建设牌JS125T-C(蓝狐)两轮踏板车和JS250ATV-8四轮沙滩车被重庆市科技委员会认定为2007年重庆市第三批重点新产品。建设两款2008年主销五“芯”战略车型的成功认定代表着重庆市政府对建设摩托自主创新成果的认可，必将更好地促进企业2008年实现又好又快发展。
2、重庆前卫厂承担的首台850千瓦和2兆瓦风电控制系统分别下线
2007年9月26日和12月14日，由重庆前卫厂承担的首台850千瓦和2兆瓦风电控制系统分别下线，并实现了样机国产化。其中，850千瓦风电控制系统已经装机并在山东栖霞风场成功并网发电。
3、安徽省人民政府办公厅颁布《关于加快国防科技工业民用产业发展的意见》
安徽省人民政府办公厅日前颁布《关于加快国防科技工业民用产业发展的意见》，确立了从2007年到2012年民用产业的发展目标和发展重点。提出民品销售收入年均增长30%左右，到2012年年销售收入达到300亿左右。为实现上述目标，要重点发展公共安全、民用船舶、民爆物品、民用航空、电子信息和汽车零部件六大军民结合高技术产业。
4、陕西省信用社为西安国家民用航天产业基地贷款2亿元
陕西省农村信用联社与西安国家民用航天产业基地管委会签订战略合作协议暨授信协议，为航天产业基地管委会首期投放贷款2亿元。目前，航天推进技术研究院民品产业园、
航天动力技术研究院民品产业园、西北工研院产业化基地、1500吨太阳硅片等一批项目相继开工建设。省信用联社为航天产业基地管委会首期投放贷款2亿元，必将对基地建设起到积极的推动作用。
5、重庆
长安汽车将进驻日本
重庆长安集团在日本东京举行首场招聘会，招聘日本汽车行业的专家、学者和技术人员。重庆长安汽车将进驻日本。重庆长安集团预计2010年，实现年产销汽车达到200万辆。
三、重点跟踪公司动态
S吉生化：3月13日公告公司将于2008年3月21日召开临时股东大会，审议《吉林华润生化股份有限公司关于重大重组暨股权分置改革的议案》。公司将向中粮生化投资有限公司出售整体资产，然后向西航集团买资产，并向西航集团非公开发行股票作为部分对价。资产重组完成后，S吉生化将更名为"航空动力"，将成为A股市场唯一的航空发动机上市公司，也是中国航空制造领域发动机业务的运作平台。
天威保变：3月11日公告公司与中国长江三峡工程开发总公司在湖北省宜昌市签订了《长江三峡工程地下电站550kV变压器及其附属设备采购合同》。合同标的为6台SFP-840MVA/500kV变压器及其附属设备、备品备件、专用工具、维修试验设备、试验仪器仪表，以及相关技术服务，合同总价22308万元。此次合同项下产品将分批陆续交货，最早交货期为2010年7月，至2011年5月间陆续交货。
火箭股份：3月14日公告称公司收购黄石安瑞100%股权的相关程序全部完成，价格为4980.42万元。航空航天军用特种导线是航空航天领域中使用最特殊的一种电线电缆，目前国内高端航天军用电线电缆几乎全部依赖进口，市场前景非常广阔。公司已将航空航天军用特种导线作为公司产业发展的重点项目之一，此次收购将有利于公司发展相关业务，形成新的利润增长点。
中集集团：3月13日公告公司已与烟台莱佛士船业有限公司大股东达成协议，斥资5.65亿美元收购莱佛士29.9%的股份。该项收购将帮助公司进入海洋油气开发装备领域，获益于烟台莱佛士在海洋工程领域的产品设计、技术秘诀、专业技能以及生产基地、专用生产设备等，对未来利润增长带来正面影响。
(江南证券)
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旅游行业：旅游公司年报分析 推荐5只股 投资要点：
世界旅游组织发布的数据表明，2007年国际旅游人数达8.98亿人次，同比增长6.1%，其中发展中国家的增速要明显高于世界平均水平，正成为全球旅游业的重要增长来源，并预测08年全球旅游业的增长趋势不会改变。
2月27日，携程、亿龙分别公布07年年报，财务结果迥异，携程07年业绩依然保持快速增长，而亿龙07年的亏损近一步扩大。在线旅游业具有互联网行业的一般特征，即赢者通吃一切，行业后进入者更多扮演追随者的角色，很难对携程产生实质性的威胁。
3月4日，如家公布07年年报，由于受到七斗星的合并损失、汇兑损失等非经常性因素影响，第四季度出现亏损，但如家门店的扩张依然迅速，成本控制较为有效，但如何化解地租人力等成本上升和房价涨幅有限之间的矛盾是如家进一步提升盈利能力的关键。
在弱势环境下，我们认为1)投资抗通胀能力强的垄断景区公司，如
黄山旅游、
丽江旅游。2)投资安全边际高、成长性好的公司，如
华天酒店。3)关注迪斯尼效应受益公司，如
锦江股份。
重点公司动态：华天酒店：定向增发完成，将迎来业绩高速增长期；黄山旅游：索道提价体现垄断景区议价能力；
金陵饭店：“酒店实体+地产经营”战略迈出第一步；
首旅股份：奥运因素与高估值的博弈；
桂林旅游：业绩符合预期，未来成长可期。
1. 07年全球旅游业稳步增长，发展中国家贡献突出
世界旅游组织发布的数据表明，2007年国际旅游人数达8.98亿人次，同比增长6.1%，其中欧洲依然是旅游首要目的地，07年欧洲吸引游客4.8亿人次，市场份额为53.5%，其次分别为亚太地区、美洲、非洲、中东，市场份额分别为20.6%、15.8%、4.9%、5.2%。
从各地区入境游客增速来看，中东增速最快，达到13.4%，其中沙特阿拉伯和埃及发展迅速；亚太地区也保持了较快的增速，为10.2%，其中中国增速为10%；非洲增速为7.9%；美洲和欧洲的增速较为平稳，分别为4.7%和4.2%。可以看出，发展中国家的增速要明显高于发达国家。同时，2007年发展中国家的入境游客数已达3.6亿人次，占40%的全球份额。
展望2008年，世界旅游组织预测，尽管受到高油价、美国次贷危机等带来的全球经济放缓，旅游业会受到些许冲击，但不会改变增长的趋势，其中发展中国家仍将成为全球旅游业增长的主要动力。
2.携程VS亿龙：强者恒强
2月27日，携程、亿龙分别公布07年年报，财务结果迥异，携程07年实现营业收入和净利润分别实现12.9亿元、3.9亿元，分别同比增长54.3%、65.6%。亿龙07年实现营业收入3.15亿元，同比增长19.2%，亏损2200万元，亏损同比扩大2100万元。
携程业务分布更均衡。从细分业务来看，亿龙收入主要来自酒店预订业务，占其总收入的79%，机票预定业务仅占18.9%。相比而言，携程业务分布更均衡，酒店预订、机票预定分别占比52.6%、39.1%，近年来携程重点发展的度假业务也保持了较快了增速，07年度假业务实现收入7150万元，同比增长71.4%，而亿龙几乎放弃了度假业务。
两者在预定量和单价上均有差距。亿龙与携程不仅在酒店、机票的预定量上有较大差距，预定单价上也有差异，如07年亿龙酒店预订平均单价为65元/间/夜，机票预定单价为41元/人次；携程尽管没有公布07年平均数据，但从07年3季度的单价数据可以看到两者的差距，07年3季度酒店预订单价为70元/间/夜，机票预定单价为47元/人次，均要比亿龙高出10%左右。
再比较两者的成本费用。2007年，亿龙的毛利率为73.8%，低于携程的81.6%；亿龙产品研发支出、营业费用、管理费用占收入的占比分别为15.4%、40.3%、16.4%，均要高于同期携程的13.8%、189%、10.7%。
两者的资产负债率都较低，均为轻资产运营。07年携程、亿龙的资产负债率均较低，分别为31.7%和11.1%，且现金流充裕，07年底携程、亿龙的现金余额分别为10.6亿元和11.6亿元，现金占资产的比重分别高达50.1%和86.7%。轻资产运营和现金流充裕也反映了在线旅游业的运营特征。
在收入明显落后于携程，而成本又相对固定的情况下，亿龙的亏损也在情理之中了，究其原因，我们还是坚持之前的看法，在线旅游业具有互联网行业的一般特征，即赢者通吃一切，行业后进入者更多扮演追随者的角色，很难对携程产生实质性的威胁。
3.如家公布07年年报：非经常性因素导致四季度亏损
3月4日，如家(HMIN)公布了07年第四季度报告和07年财报(未审计)，数据显示，07年公司实现营业收入10.1亿元，同比增长71.5%；实现营业利润1.07亿元，同比增长43%；实现净利润3600万，同比增长16.4%。每股基本收益是0.52元，每ADS基本收益为1.05元。
如家的扩张依然非常迅速，07年底运营中酒店数达到266家(包括收购七斗星的25家)，同比增加98.5%。其中：直营店195家，加盟店71家，直营店比例为73.3%。
同时公司储备项目也较充足，目前发展中酒店有115家，其中直营店78万，加盟店37家。
公司净利润增速低于收入增速的原因主要在于：1)外汇兑换亏损5300万元，而06年只有700万元；2)合并七斗星带来的亏损1300万元；3)由于所得税税率从07年的33%调整到08年的25%，从而导致公司在07年初根据递延所得税资产税率调整确认了610万费用。如果剔除这些因素，公司调整后利润为1.2亿元，同比增长75.7%，仍然实现了较高的增速。
值得注意的是，如家在07年第四季度亏损1500万元，这主要是因为：1)合并七斗星带来的1300万元亏损；2)外汇汇兑损失2408万元，06年同期为600万元；3)股票补偿费用461万元，06年同期为156万元。如果剔除这些因素，07年第四季度调整后利润为2664万元，同比增长37.5%。由此可以看出，07年第四季度亏损并非正常经营所致。
从如家直营店的运营成本结构来看，租金成本占总运营成本的41.4%,依然是最大的运营成本，其次是人工成本、折旧摊销费用、消耗品、其他成本，所占比例分别为21.5%、11.8%、11.6%、13.6%，各比例基本保持稳定。
总体而言，如家在07年依然实现了较快的扩张，继续朝着2011年1000家门店的目标前进，在扩张过程中经营指标表现正常，成本控制也较为有效，但是由于收购七斗星以及汇兑损失等因素，导致了净利润的增速降低。如家对七斗星尽管已经在今年2月完成了预定系统等方面的整合，但要使七斗星真正贡献利润至少还有半年的时间。未来如家在高速扩张中仍不可避免地面临租金、人力等成本的压力，而经济型酒店的房价上涨较为有限，这也许是如家未来最大的问题。
4.重点公司动态
华天酒店：定向增发完成，将迎来业绩高速增长期 增持
3月14日，公司公告定向增发发行报告书，公司于2月28日至3月6日向4家特定投资者(包括基金公司、QFII、证券公司等)发行了2300万股，募集资金总额3.6亿元，定向增发发行价15.58元，锁定期一年。至此，公司定向增发事项全部完成。定向增发后，公司流通股东结构更加完善，前十大流通股东已经全部为以基金、QFII、证券公司为主的机构投资者。
我们坚持深度报告《华天发力，谋求连锁扩张》中的观点，公司通过产权式酒店、酒店式公寓、酒店＋地产等各种经营模式创新，实现酒店物业连锁扩张的核心发展战略，08年通过包括定向增发投资项目在内的一系列酒店购并项目，公司将迎来业绩的高速增长期，我们维持08-09年0.8元、0.98元的业绩预测(按定向增发后总股本摊薄)，兼具成长性和安全性，目前股价调整正是介入良机，维持增持评级。
黄山旅游：索道提价体现垄断景区议价能力 增持
公司3月8日公告索道票价调整事项：新云谷索道价格核定为旺季80元／人次，淡季65元／人次，上下行同价。同时，其他三条索道(玉屏索道、太平索道、老云谷索道)实行价格并轨，即由原旺季65元/人次，淡季55元/人次调整为旺季80元/人次，淡季65元/人次。以上价格调整从2008年4月1日起执行。
此次索道调价收益全部归上市公司。公司索道价格上次调整是在2001年，调整内容为旺季价由原来的53元/人次上调至65元/人次，淡季价由原来的53元/人次上调至55元/人次，但根据黄山市物价局的批复，将每张索道票价调增的5-10元支付给黄山旅游集团，作为黄山景区建设及维护费。但此次调价收益将全部属于上市公司，体现了黄山市政府、黄山管委会对上市公司的重视与支持。
预计08、09年分别增厚公司EPS0.08、0.10元。由于价格调整将从08年4月1日实行，因此在对08年业绩影响测算时我们扣除了08年一季度的索道乘坐量。
我们假设：1)08年5-12月、09年的索道游客数分别为359万、436万人次；2)有效票价率为96.7%(假设与06年数值相同)；3)营业税率5%，所得税率为25%。
测算结果08年、09年新增索道收入5211万元、6317万元，新增净利润3713万元、4501万元，增厚EPS0.08元、0.10元。
维持增持评级。索道提价后，我们预测08-09年的EPS为0.60元、0.74元，若考虑地产业务的部分结算，09年的业绩仍存在上调的可能。考虑到公司拥有优质的垄断旅游资源、较强的提价能力、管理层激励的到位、交通和索道运能瓶颈的突破，我们认为公司将继续保持良好的发展势头，维持增持评级。
金陵饭店：“酒店实体+地产经营”战略迈出第一步 中性
07年公司实现营业收入4.09亿元，同比增长19.8%；实现8579万元，同比增长39.2%；实现净利润5854万元，同比增长34.6%。07年实现基本EPS0.22元，每股分红0.1元。
业绩增长来源于：1)酒店房价的上涨，平均房价约增长10%；2)投资收益增长，主要是申购新股收益约1000万元；3)金陵贸易子公司通过扩大地区经销代理权、贴牌销售等方式，07年净利润达到440万元，同比增长451%。
新金陵饭店的进展顺利。截至07年底，在建工程余额为2.85亿元，设计方案调整后，新金陵饭店计划投资总额为16.1亿元，其中IPO募集资金4.45亿元，战略投资者资金3亿元，银行贷款8.65亿元，由于新金陵饭店预计建设期为3年，因此短期内对业绩无贡献，但考虑到新金陵饭店的核心地理位置以及公司的专业管理能力，我们对新金陵饭店的前景有信心。
“酒店实体+地产经营”战略迈出第一步。公司董事会通过了《关于“金陵天泉湖旅游生态苑”意向投资项目的议案》，该项目位于江苏省盱眙县4A级风景区铁山寺国家森林公园内，距南京90公里，已融入南京“1小时经济圈”，公司拟建项目为一个集五星级度假酒店、公寓式酒店、度假别墅为一体的旅游生态园，首期投资需占地面积300亩，首期总投资约3亿元，项目拟在2008年开工建设。我们认为，此项目利润贡献将以公寓式酒店和度假别墅为主，业绩很可能会在09年得到体现，但具体盈利预测还有待项目具体规划的出台。
总体而言，公司单体酒店在成熟运营后，增长率趋缓，公司已经提出“酒店实体+地产经营”的发展战略，也表达了管理层积极进取的态度，08年公司重点建设新金陵饭店和天泉湖项目，09年之后业绩增速会有所加快，我们预计08-09年EPS为0.24元、0.30元，目前估值不具备优势，我们维持“中性”评级，建议投资者关注公司天泉湖项目的规划进展。
首旅股份：奥运因素与高估值的博弈 中性
业绩基本符合预期。07年公司实现营业收入18.2亿元，同比增长24%；实现营业利润2.28亿元，同比增长74.5%；实现净利润1.22亿元，同比增长53.2%。07年EPS为0.528元，略高于我们预期的0.50元。
业绩增长来源于：1)京伦饭店由于06年2-8月实施停业改造，同比基数较低，权益净利润同比增长2076万元。2)南山景区游客数增长较快带来新增权益利润3312万元。3)公司参股企业如北京首汽、宁夏沙湖等投资收益增长，约增长400万元。
京伦饭店在全面装修后，平均客房收入同比增长约30%，07年京伦饭店实现收入1.6亿元，净利润为2646万元，净利润率16.3%，均创下了历年最好水平。民族饭店在07年5-8月实施了5-8层的装修改造，07年实现营业收入1.3亿元，利润总额2707万元，分别同比下降14%和20%，但随着装修的结束以及奥运因素，民族饭店在08年业绩会大幅增长。
南山景区受益于海南旅游市场的全面恢复以及自身品质的提高(景区于07年5月正式挂牌成为第一批5A景区)，景区07年实现收入2.5亿元、净利润1.1亿元，分别同比增长39%和69%。南山门票分成事项仍未有进展。目前，南山景区仍未与三亚市有关单位达成正式协议，也未支付赞助款项。07年南山景区门票收入1.5亿元，如果按照36.7%的分成比例(在150元的总门票价中，观音苑占55元)，我们测算门票分成影响收入5560万元，扣除税项后影响净利润3314万元，影响EPS约0.14元。
总体而言，公司07年业绩保持了较好的增速，08年奥运受益明显，按照增发后总股本2.56亿股计算，我们维持08年-09年EPS0.86、0.80元的预测，但如果考虑到南山门票分成因素，目前估值较高，因此，我们维持中性评级，并提醒投资者关注南山门票分成协议的进展。
桂林旅游：业绩符合预期，未来成长可期 增持
业绩符合我们预期。07年公司实现营业收入3.31亿元，同比增长10.9%；实现净利润5312万元，同比增长17.5%。07年实现EPS0.30元，略低于我们07年初预测的0.31元。
从公司业绩增长的因素来看，景区进入成熟运营期后，增长速度较为缓慢。如果分季度来看，07年前3季度公司业绩同比增速仅为2.6%，而全年增速能得以提高基本依靠在第四季度营业外支出的下降和投资收益的提高。
漓江游船与景区业务毛利率略有下降。07年漓江游船与景区业务毛利率分别同比下降0.94与0.24个百分点，主要还是由于人工、油料、食品价格的上涨，增加了运营成本。由于公司在桂林旅游市场并无垄断优势，因此门票提价能力不突出，但未来仍存在提价的可能性。
增资贺州温泉，意在交通条件改善后带来的机遇。我们认为，这次增资主要是考虑到广州?贺州?桂林高速公路在08年上半年通车带来的机遇，同时通车的还有桂林?梧州高速公路，交通条件的改善将使得珠三角游客进入性大为增强。
维持增持评级。从长远来看，公司资源掌控战略的实施依然可以保证稳定的增速，如公司争取在08年上半年完成的公开增发就延续了公司资源扩张战略，我们预计增发完成后，08年EPS为0.56元(按增发后总股本24700万股计算)，因此，我们建议长期投资者逢低介入，考虑到公司增发完成后，将掌控桂林大部分优质景点，并且还有天门山、天人谷等储备项目，后续发展的潜力还较大，我们维持增持评级。(国泰君安 陈锡伟)
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汽车行业：2008年3月投资月报 关注5只股 1、2月份全国销售汽车66.35万辆，同比增长19.21%，汽车市场需求依然旺盛，商用车继续保持相对更高的增速。五大汽车集团乘用车合计同比增长25.5%，长安集团与一汽集团增长尤其明显。
2、大客、重卡依然是商用车增长主力军，我们判断大客车全年将有25%左右的增速，重卡将有20%左右的增速。
3、2008年汽车行业出口开局良好，商用车尤其是客车出口相对更为强劲，出口车辆价量齐升。
4、钢材涨价对中轻型货车企业、轻客企业影响较大，对中高端轿车制造企业影响很小。钢材涨价客观上可能提升行业龙头的市场占有率，加大规模效应。
5、在今后相当长时期内，我们要寻找在成本上升情况下用勇于提价的企业。我们更为看好利润增长优于销量增长和市场占有率提高的公司。但比较遗憾的是，现有上市公司中这样的企业还比较少。
6、近一个月以来，汽车股整体弱于大盘，部分行业龙头股处于跌幅前列，汽车股估值优势明显。
7、我们建议配置成长性良好的汽车配件个股：
宁波华翔、
福耀玻璃。配置细分行业中产品线丰富、各系列产品销售稳定的细分行业龙头：
江淮汽车。配置无明显周期性的高端客车行业龙头：
宇通客车、
金龙汽车。
四、汽车行业及相关上市公司动态
福耀玻璃
信息：2007年实现净利润9.172亿元，同比增长49.39%。每股收益0.92元，净资产收益率26%。公司拟每10股送10股派5元现金。公司2月28日董事局会议决定取消向不特定对象公开发行股票相关的6个议案。
平安观点：公司2007年实现总收入51.657亿元，同比增长31.29%。公司浮法玻璃生产能力的建设为企业提高盈利水平奠定坚实基础。伴随中国汽车行业的快速发展和对国际市场的成功开拓，公司已成为全球第四大汽车玻璃制造商。
公司担心再融资可能对企业形象和股价造成负面影响是公司取消本次再融资计划的直接原因。公司虽然有较大的资金需求，但其资金来源渠道较多，同时可以继续发挥高财务杠杆作用。本次发行计划的取消不会对公司日产经营活动产生负面影响。
公司总体经营发展形势良好，产品质量档次和市场认可度继续提高，国际OEM市场面临突破。北京、广州、海南等地汽车玻璃项目在2008年将产生明显效益。提高对公司的盈利预测，预计2008年、2009年EPS分别约1.20元、1.48元。
公司盈利能力强，成长性良好，是中国最具国际竞争力的汽车零部件企业。考虑公司在国际主流厂商OEM市场突破后巨大的发展空间，业绩将呈现稳定较快增长态势，上调投资评级为“强烈推荐”。
万向钱潮 信息：2007年每股收益0.257元，净资产收益率14.27%。拟10股派发1.2元现金。
平安观点：公司主要产品为底盘及悬架系统、汽车制动系统、汽车传动系统、轮毂单元、轴承、精密件、工程机械零部件等汽车系统零部件及总成，是目前国内主要的独立汽车系统零部件专业生产基地之一。2007年实现营业收入42.32亿元，比上年同期增长18.17%，虽然保持较快增长速度，但增幅低于同期汽车行业平均发展速度。
公司盈利水平有所提升，报告期毛利率20.35%，较上年19.2%的水平提高约1.15个百分点。实现净利润2.63亿元，同比增长44.21%，主要系公司实施向主流市场转型升级发展，营业收入增加，同时产品获利能力增强。报告期实现投资收益4528万元，主要来源于万向财务公司的贡献。此外，政府补助达3965万元较上年增加约3020万元。
展望2008年，我们预计公司收入仍将保持与汽车行业接近的发展速度。但由于钢材价格上涨较快，公司毛利水平面临下降的可能。考虑公司在汽车传动系统领域的龙头地位和资产注入的可能，维持“推荐”的投资评级。
江淮汽车
信息：发布2007年业绩快报：2007年营业收入143.61亿元，净利润32762万元，每股收益0.27元。
平安观点：2007年公司营业收入143.61亿元，同比增长31.93%，显示公司经营状况良好。从产销情况看，2007累计销售各类汽车产品204937辆，同比增长19.45%。公司主要盈利来源瑞风商务车增长约19%，瑞鹰SUV销量上升较快，为公司进入轿车市场打好基础。轻卡稳定增长，重卡增长幅度在236%左右，现有业务经营均良好。报告期净利润32762万元，同比下降15.12%，利润下降的主要原因是公司对轿车项目非常谨慎的态度，轿车推迟上市，但前期费用较大。我们预计公司轿车项目成功的可能非常大，今年1月正式上市后，1月、2月分别销售1702、1137辆，销售开端较好。维持"强烈推荐"的投资评级。
宁波华翔
信息：2007年实现净利润14362万元，每股收益0.52，净资产收益率14.68%。利润分配预案为每10股转增8股、派发现金股利1.1元。3月11日公司董事会决议公告，将“公开发行股票”方式改变为“非公开发行股票”，发行数量4000万股，募集资金10.36亿元，投资建设内饰件总成东北生产基地等项目。
平安观点：2007年改装车收入11.88亿元，占报告期总收入的44.93%。公司收入来源趋于多元化，减低了对单纯零部件业务的依赖度。2007年汽车配件业务毛利率为22.14%，较上年提高1.6个百分点。公司的产品结构向总成、模块零部件等高附加值高技术含量的产品转化，促进了毛利水平的提升。
公司近年来呈现快速增长态势，2002年到2007年间，总收入增长16.61倍，净利润增长5.43倍。其快速发展得益于依托汽车行业快速发展的有利外部环境，还与公司较强的经营管理能力、正确的业务发展方向选择和积极利用，以及整合外部资源有关。公司内涵与外延式发展并举，收购扩张步伐加快并将迎来收获期。公司致力于零部件领域的做大做强，发展战略积极稳健、思路清晰，凭借公司较强的执行力，上述发展战略的贯彻实施将迎来企业效益的不断增长。后期增长亮点在于：产品线延伸；高附加值、高技术含量产品比例提高；参股富奥零部件等项目陆续产生效益。增发对公司业绩影响较为积极：
增加新的收入和利润来源，财务费用大幅下降，同时对业绩摊薄影响有限。考虑公司的高成长性，我们提高宁波华翔投资评级为“强烈推荐”，短期目标价为45元。
江铃汽车 信息：江铃汽车披露2007年报：实现净利润7.59亿元，同比增长20.71%%。每股收益0.88元，净资产收益率21.52%。公司拟每10股派3元现金。
平安观点：2007年公司产销量继续呈现稳步增长态势，全年销售汽车95059辆，比去年增长11.55％。其中轻客、轻卡增长较快，皮卡略有下降。销售收入84.56亿元，比去年增长10.46%。盈利能力保持稳定，主营业务毛利率25.3%，较上年提高1.2个百分点。公司经营管理水平较高，各项财务指标保持稳定并有逐步改善提高的趋势。现金流充裕，年末货币资金余额达21.07亿元。公司持续进行技术改造，有助于保持公司的技术优势，增强企业中长期发展动力。福特新世代全顺(V348)将增强江铃汽车在轻客市场的优势，并将有望成为公司后期业绩增长新动力。预计08、09年EPS分别为0.97和1.21元，动态PE分别为18倍和15倍，股价估值偏低，维持“推荐”评级。
五、寻找在成本上升情况下勇于提价的汽车公司
1、钢材价格上涨对汽车企业影响不一
平安证券研究所认为，2008年钢铁行业运行的主旋律将是高成本、高价格，而价格的高涨是成本推动的。铁矿石价格谈判基准价格确定以来，国内钢材价格迅速飙升，2月综合钢价指数189.7点，同比上涨42.6%，环比上涨11.1％。目前螺纹钢、线材、中厚板价格均创下02年以来的新高，热轧板价格也即将突破05年高点。
钢材价格上涨引起汽车用钢成本上升，由此市场担心汽车企业利润受到影响。
其实，在2005年汽车行业就经受过钢材价格上涨的考验，当时我们也对此进行过分析。
事后的情况与我们的分析基本一致。
整车厂受钢材价格上涨影响我们主要关注两个方面：1)车用钢材成本占比，钢材价格上涨影响程度与车型用钢成本占比成正相关性；2)整车厂毛利率，钢材价格上涨影响程度与整车毛利率成负相关性。
我们从这两方面分析钢材涨价对相关汽车上市公司的影响。
由左图易知：
商用车用钢成本所占百分比普遍高于轿车；
中轻型货车、轻型客车用钢成本所占百分比最高；
低端轿车用钢成本所占百分比在轿车类别中最高。
由右图易知：
高端轿车企业销售毛利率较高，尤其是SUV车企，如
一汽轿车、
长丰汽车等；
低端经济型轿车企业销售毛利率较低，比如
一汽夏利；
高吨位重卡企业销售毛利率较高，如
中国重汽；
中轻型货车企业销售毛利率较低，如
福田汽车；
大客车企销售毛利率高于其它客车制造商，如宇通客车。
综合来看，钢材涨价可能造成轿车单车成本平均上升300-500元左右，商用车单车成本上升1500?3500元左右。我们认为，钢材涨价对中轻型货车企业、轻客企业影响较大，对中高端轿车制造企业影响很小。而大中型客车因其主要采用订单式生产，定价方式较为机动灵活，成本转嫁的可能性较大。
对应于上市公司，
上海汽车、一汽轿车、长安汽车、中国重汽、宇通客车等行业龙头公司受钢材涨价影响有限，甚至有利于进一步提升其市场占有率，加大规模效应。
但考虑到产品类型和企业经营特点，我们降低福田汽车的盈利预测水平。
钢铁石油等原材料涨价是一种长期趋势，是整车厂始终必须面对的问题。近期江淮、重汽、长安等车企领导在接受相关采访时亦表示，原材料涨价有利于整车厂结构调整，使优秀的企业在竞争中凸显优势地位。
2、汽车行业涨价难度大于钢铁行业
在分析钢材涨价影响的同时，我们发现大多数车企采取的都是以内部消化为主的化解方式，较少有企业以产品涨价来转嫁风险、维持毛利水平。这引起我们思考另一问题：钢铁企业面对成本上升可以通过产品提价来完全转嫁经营压力，而汽车厂商却未能以提价来应对钢材涨价风险。
我们认为，汽车厂商提价的难度大于钢铁行业，主要原因有：
钢铁行业竞争格局为垄断竞争，行业龙头有一定定价能力；而汽车行业为充分竞争，价格行动难以达成或充分实施执行。
龙头公司的经营理念和影响力不一。钢铁行业中的龙头企业宝钢的价格策略较为成熟，率先提价后其他各大钢厂相继提价，对整个行业的发展较为有利。而汽车行业中暂时还没有象宝钢这样经营理念成熟和有影响力的龙头企业，部分公司在细分市场占有30%左右的市场却缺少行业领袖的风范。
3、提价与市场占有率的悖论
虽然汽车厂商提价的难度大于钢铁企业，但并不是没有提价的可能。而汽车厂商的担忧理由主要有：
厂商自身技术水平有限；
担心其他竞争对手不降价，自己市场占有率下降。
但仔细分析，上述原因都没有充足的信服力。
关于技术，我们也认为技术是企业竞争力中最主要的因素，但同时我们也认为技术不是唯一因素。在轿车行业中，上海通用的技术和质量并不是最好的，但他们的销量最高；而神龙的产品性能不错，却没有相应的销量。跳出汽车行业，以零售业来说，国美、苏宁占领市场并不是依靠技术，但他们却让很多拥有技术和品牌的家电巨头俯首称臣。关于市场占有率，也是很重要的指标，但我们发现很多企业在激烈的竞争中过于关注市场占有率，而忽略了更为重要和最根本的指标：利润。保持市场占有率固然很重要，但其最终目的还是维持企业的利润水平。没有利润的市场占有率是没有意义的。
更深层次分析，厂商对市场占有率的过分追求可能源于我们市场经济的历史积累偏短。
毕竟汽车在相当长的时间内是指令性计划产品，由国家定价和调拨，厂商自身销售产品只有十余年时间，企业对市场销售经验还处于较为朴素、肤浅的初级阶段。
因此，我们认为汽车厂商未能有效提价的原因有市场竞争的压力，但更重要的是市场策略的不成熟。
4、寻找在成本上升情况下勇于提价的公司
价格是汽车市场和汽车厂商最为敏感的话题。
对于消费者来说，希望价格下降。但我们发现近年来汽车降价并没有给购车人带来相应的实惠，降价后部分产品的配置、质量和服务水平有所下降。而从长远看，厂商一味降价将损害企业的中长期发展能力和对客户的持续服务能力。
但作为股东和投资者，则希望价格稳中有升，上市公司利润持续增长。我们看好面对成本上升勇于提价的企业，提价显示了企业较强的自信心和成熟的市场策略。
在今后相当长时期内，我们要寻找在成本上升情况下敢于涨价的企业。但比较遗憾的是，现有上市公司中，这样的企业还比较少。很多企业近期有调价的计划，但涨价的幅度只能部分消化钢材涨价的压力。
3月15日披露年报的江铃汽车给了我们一些欣喜，2007年公司销售汽车95059辆，比去年增长11.55％；销售收入84.56亿元，比去年增长10.46%。虽然在商用车市场份额略有下降，但其主营业务毛利率25.3%，较上年提高1.2个百分点。全年实现净利润7.59亿元，同比增长20.71%%。
我们更为看好利润增长优于销量增长和市场占有率提高的公司。只会降价的厂商是没有出路的。同样，面对成本上升，不会提价的企业也是没有前途的。
六、投资建议
1、汽车股整体弱于大盘，细分龙头估值优势明显
受大盘下跌及钢材涨价等因素影响，汽车股整体深幅调整，近一个月以来汽车整车(申万)指数下跌了17%，截止3月14日收盘，月跌幅超出上证指数4%。
整车汽车股跌幅普遍大于零部件类汽车股，上海汽车、长安汽车、宇通客车、一汽轿车、
潍柴动力等个股处于跌幅前列。
(王德安 平安证券)
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有色金属：通胀下的资产选择 推荐5只股 我们的观点：
近10年中的通胀史显示通胀期上游资源类行业指数收益远超越市场平均收益(S&P500)。近10年里的通胀期显示，S&P500金属采矿指数收益最高，领先排名第二的S&P500煤及可用燃料指数及S&P500油气开采指数1倍以上的收益。
美国面对经济下滑的风险和通胀局面，选择了不断降息和向市场注入更多的流动性，我们预计，随着美元的不断降息，将进一步推升了美元计价资产的名义价格，我们判断大宗商品价格上涨的趋势将持续到美联储利率拐点的出现。
对比过去10年的供求关系，除铝外，其他基本金属当前的库存水平远低于历史水准。尽管美国的次贷危机仍处于蔓延的态势，但我们认为中国为主的新兴市场国家仍将保持对金属的旺盛需求，我们预计08年1季度中国铜消费同比增加15%。
从基本金属交易的LME市场看，资金正在涌入，大品种??铜有形成逼仓的态势。我们判断此次金属价格是趋势性的上涨。
基于以上的逻辑，我们认为，有色金属行业业绩将超越当前市场平局预期，我们看好价格驱动型的拥有矿产资源的上市公司，如
江西铜业、
云南铜业、
吉恩镍业、
锡业股份等。同时继续看好源自内生增长，风险较小的
包钢稀土、
宝钛股份。
基本金属??通胀下的资产选择
最新的数据显示，美国1月份通货膨胀率达到4.3%，接近18年来的新高。同时，由于受次贷危机的影响，金融市场正面临流动性不足的风险。在此背景下，美联储选择了提供流动性以避免经济陷入衰退的立场，从而促使美元进一步贬值的预期加强，全球资本市场再次面临流动性泛滥的格局。欧元区通胀率达到3.2%，远高于2%的警戒水平，尽管近期维持利率不变，但依然决定与美联储联手向市场提供流动性。中国2月份CPI同比涨幅达到8.7%，创出近年来的新高，尽管我们预期中国将采取紧缩的货币政策，但为了在出口下滑，内需增长不大的条件下，维持经济8%以上的增长，我们预期08年扩大投资是拉动经济增长的必然选择。因此，我们对目前基本金属价格未来趋势的判断是，在需求没有大幅下降背景下的以金融属性(规避通胀风险的选择)为主导的上涨。历史经验显示，在通胀背景下，投资上游资源类资产成为规避通胀风险的有效选择。
通胀期的收益比较
纵观近10年美国经济的发展历程，共出现了3次CPI超越3.5%以上的情形(图1)。
在这3次通货膨胀时期中，我们以S&P500行业指数中的金属采矿业、
农产品、媒及可用燃料、黄金贵金属以及油气开采指数来衡量上游资源类及农产品的收益状况，以S&P500综合指数作为市场平均水平的收益状况(图2)。我们发现，这些资产的收益远超越于市场平均水平，其中S&P500金属采矿指数的收益在3个时期不仅超越了市场平均收益的S&P500指数，而且其收益在其他同类资产中也遥遥领先(表1)。在1999/3-2000/6期间，S&P500金属采矿指数持有收益达到27.6%，领先市场平均水平约12个百分点。截至目前通胀阶段(2006/10??2008/…)，S&P500金属采矿指数依然以126.8%的收益领先于S&P500综合指数2.4%的收益水平，紧随其后的是S&P500油气开采指数和S&P500媒及可用燃料指数。出乎大众意料的是，在这3次通胀中，“传统常识”中的黄金贵金属权益资产在通胀期的收益不如普通金属采矿指数，甚至在早期的通胀期(1999/3-2000/6)跑输了市场平均收益水平(表1)。
通胀将继续蔓延
观察近30年来美国CPI的变化情况与美国联邦基金利率的走势(图3)，当前出现了一个值得注意的“高位背离”现象：即在CPI涨幅和联邦基金利率处于相对高位时，走势出现了背离。美联储在次贷危机引发的经济衰退和高通胀压力下，选择了向市场注入流动性，以阻止经济进一步下滑，除不断降低美国联邦基金利率外，还向市场注资，提供流动性。美联储给出解释是，1月份4.3%的通胀率是结构性，主要是能源及大宗原材料价格的上扬，其中能源价格上涨了19.6%，与能源相关的交通上涨了9.4%；而食品类价格上涨了4.9%，还处于“可接受”的范围。欧元区的最新的通胀率达到了3.2%，远高于其2%的通胀目标控制率。虽然欧洲央行没有追随美联储降息的举措，但还是决定与美联储联手向资本市场注资，提供流动性，以缓解次贷风波引起的连锁反应。因此，我们可以预期未来，随着市场流动性的增加和利率的降低，CPI将持续走高。丰裕的流动性将推动商品价格进一步走高，这一趋势将持续到降息周期的结束，而现在仅仅是降息周期的开始。
金属价格??趋势性上涨
对比当前和前两次通胀期价格大幅上涨时的库存水平，除铝外，其它基本金属的库存都处于极低的水平，只有过去的20-40%。尽管美国次贷危机动摇了市场对经济增长的预期，但我们认为中国的需求不会减少，数据显示08年1-2月中国铜需求增长了15%以上。长期看，基本金属仍将处于供不应求的状态。国际大宗商品市场上，投机资金回流推动金属价格走高。
库存不容乐观
对比近10年来的基本金属库存水平，我们可以发现各基本金属(除铝外)的供求出现了质的变化。从基本金属的主要交易场所??伦敦金属交易所(LME)的库存看，各金属(除铝外)的库存目前均处于历史最低水准。其中，主要金属铜库存仅够全球3天的消费，远低于4周的正常库存水平。各金属(除铝外)的库存均处于下降趋势，LME铜库存自2008年1月以来，已下降了30%，目前仅在13万吨的水平。对比前2次通胀时期的库存水平，铜库存的两个极值分别达到了81万吨和97万吨，即使最低水平也维持在30万吨以上(图4-1)。其他基本金属(除铝外)，库存水平都经历了类似的变化，当前库存水平仅相当于前2个通胀期平均水平的20-40%。这说明经过10年的发展，基本金属的供求格局发生了质的变化，尤其在当前形势下，较低的库存说明尽管世界第一经济体??美国面临需求下降的风险，但正在崛起的以中国为代表的新兴市场国家的消费并没有出现大幅的下降，市场供应的相对刚性使得市场并未出现大量的过剩。
中国需求没有削弱
尽管最新公布的2月CPI增速达到8.7%的高位，市场对未来货币政策从紧的预期是一致的，但我们认为08年中国仍将保持较高的投资增长以维持在出口下降、消费增长缓慢下的8%的经济增长率。首先，相对于GDP，我国的资本存量逐年下降的，由2002年的接近3倍到08年预计的2.2倍。根据我们宏观经济部门的研究，目前我国的GDP的增长已接近投资的潜在效率，要维持继续的增长，仍需继续投资。其次，目前城镇固定资产投资指标夸大了投资的增长，06年的资本形成的名义增速小于GDP的名义增速(图5)。第三，当前的投资资金中，银行贷款小于20%，企业自筹和自由资金的投资占投资资金需求的80%左右(图6)。这是在从紧宏观调控下，未来保持高投资增长的重要条件。从数据看，07年7-10月份所表现出的高投资增长率是建立在去年相对较低的基础上的，在扣除季节因素后的环比看，以及对应2005年同期数据，7-10月的投资增长并不明显(图7)。因此，尽管中国经济将面对十年来首次的“从紧货币政策”但我们预计投资将不会大幅消退，对基本金属的需求也不会出现减少。
我们以电解铜为例，分析中国基本金属的消费是否受到美国次贷危机和国内宏观调控的影响。对比了电解铜去年同期的进口、生产和库存情况，我们认为尽管来自感性方面的信息提示我们，随着美国次贷危机的蔓延，全球经济似乎正面临衰退的风险，由此对基本金属的需求产生担忧，但客观的数据却显示，自去年底以来，来自中国的需求依然旺盛(图8)。我们认为中国目前的电解铜的消费状况(国内产量+进口+库存)比去年1季度将有15-18%增长。首先，我们考察进口情况，正如我们在去年的报告(《如何看待近期铜价的走势》07/4/27)中所指出的，07年1季度进口的大幅增长是由于前期上海与伦敦间的套利行为所致，而非中国当时的实际需求，并预计2季度中国进口将出现下降，已得到验证。目前，截至到08年1月，中国未锻轧电解铜、废杂铜及铜精矿总量进口环比增长11.7%。这其中是否有套利的水份呢？考察前期上海与伦敦的价差，我们发现除了去年12月出现了一些可能的套利机会，进入08年1月-3月，进口将出现亏损(图9)，以目前上海和伦敦的价格，进口铜将产生3000元/吨的亏损。由此，我们可以判断当前进口的增加是实际需求所致。其次，尽管受到雪灾影响，1-2月国内电解铜产量同比增长了4.1%。第三，如何看待上海库存的增加？尽管今年以来，随着LME铜价的上涨，LME库存下降了35%，降幅达4万吨，而上海期交所库存增加了2万吨。我们判断是国内持有库存的单位的一种投机行为，是原有库存的套现，随着伦、沪价差的拉大，我们预计将有部分铜会进行反向套利，流出上海，从而减轻当前国内的压力。我们预计二季度伦强沪弱的局面将有会改变，国内金属价格将会出现补涨。
长期存在供求缺口
随着中国工业化、城市化进程的推进，中国对基本金属的消费在过去10年里发生了质的变化。中国已经成为大部分基本金属的最大生产和消费国，对各类基本金属的消费在到全球消费的20%以上。除铝外，中国对其他金属的需求需要靠对各种原料，如精矿、废旧金属等的进口来满足国内自身的需求，中国需求的出现使全球需求登上了一个新的台阶。1995年，中国对基本金属铜、铝、锌的消耗仅占世界总需求的9%、9%、12%；10年后这一比例分别增至22.7%、21.3%和27%(图10)。
从表2也可以看出，近5年来中国对铜、铝、镍的消费份额增速占世界增速的50%左右。
之所以说近几年中国金属消费的大幅增加提升了全球消费基本，是由于从消费方面看是“人均消费”的概念由形式变成了实质。首先，从发达国家，如美国，对金属消费结构的历史变化可以看出，生活消费的比重正在逐渐增多。以铜消费为例(图11、12)，近30年的发展历程中，铜在房地产建筑中的消费比重由32%提高到了48%以上，而在电力及电子的消费比重则分别由24%下降到20%；在工程机械的消费比重由17%下降到了10%。发达国家消费结构走过的历程正是发展中国家将要经历的。其次，随着中国城市化建设的进行和经济水平的提升，国民收入和生活质量均出现了快速的提高，对基本金属的需求正由工业消费转向生活消费；由以地区企业为单位的消费转向以人口为单位的消费。在这一转变过程中，由于中国巨大的人口基数，使得未来对基本金属的消费仍有广阔的增长空间。对于这一点的认识，我们可以参照发达国家的人均金属的消费数据(表3)，对比中国和美国目前的人均金属消费量，我们可以看到差距是巨大的，中国人均铜消费量仅为美国的1/6。假设中国要达到美国目前人均消费的一半的水平(以铜为例)，即人均铜消费达到9kg/人，则中国铜消费将到达1260万吨，其它国家不变条件下，将使全球铜消费增长约50%。从表3还可以看出，除了中国由于已达到一定的经济水平，对基本金属的消费正逐渐占据全球的主导地位外，全球第二大人口国印度将是未来对基本金属需求另一个重要的促进因素，尽管其目前的消费水平落后中国10多年。
从基本金属的供应来看，由于自然资源的特殊属性，使得面对迅速扩大的需求，供应难以及时跟上。这主要受制于资源勘探的投入力度、自然资源的分布、探矿及采矿的难度(自然条件、政治因素等)、探矿及采矿的成本(包括环境成本)、现有矿山的品位下降及扩大生产的限制、现有矿山的开采年限等。根据英国商品研究所(CRU)对铜矿未来供应趋势的预计(图13)，我们看到，即使LME铜价由2000年最低的$1400涨至2006年的$8800，期间铜供应年增速仅1.94%。尽管其中有矿山供应滞后的因素，但受制于种种因素，铜供应的高点在2011年，之后将以年2.6%的速度下降。相对于我们上面对需求的分析，我们认为长期看，供求形势决定了金属价格的上涨是一个长期的趋势。
投机资金重新进入
随着美联储为缓解次贷危机的进一步蔓延而采取降低联邦基金利率和向市场注入流动性措施的实施，全球资金流动性的闸门再度打开。我们认为不能孤立地看待油价站稳$100这一事件，这一历史性的突破同样面临对未来经济增长的担忧，但显然对能源供应的担心以及通胀下丰裕的流动性最终推动了油价的上涨趋势，同时原油价格的上涨趋势也为其它商品的趋势形成提供了示范作用。与2007年不同，尽管当前面临着比2007年糟糕的经济预期，但相对于2007年基本金属分化的走势??锡、铅上涨，铜、铝振荡，锌、镍下跌，2008年新年伊始，所有的基本金属均出现了上涨。伴随价格上涨的是，各金属库存的下降(表4)。以铜为例，LME3月铜库存自2008年1月以来下降了26%，目前维持在13万吨的水平，仅够全球3天的消费量，远低于正常水平要求的4周消费库存(图14)。尽管同期上海期交所的库存在不断增加，但从近3个月上海和伦敦跨市套利的可能性来看，我们判断应该是中国国内原有库存想在高位套现的表现。随着LME与上海价格的拉大，我们预期会有部分通转向出口，形成反向套利操作，届时将减缓目前上海铜价上涨的阻力。与LME库存下降趋势相伴的现货升水的持续上涨，由2007年12月初的贴水$52上涨到升水$93(图15)。表明了当前市场上现货的供应紧张。从持仓情况看，从12月以来，纽约商品交易所(COMEX)持仓持续增加，有07年12月初的7万多手的总持仓增加到目前10万手以上，增幅达45.5%，而投机性头寸也由净空头7000多手变为了净多头10000手(图16)。以上的各种迹象表明，在流动性逐渐充裕的背景下，金属市场再度受到投机资金的关注。
我们认为，随着全球最大经济体美国进入新一轮降息周期，全球流动性有卷土重来的趋势，金属市场将成为其必然的选择之一。历史经验表明，通胀期金属矿产指数的收益是远高于市场平均水平的。即使抛开流动性因素，我们认为市场过分夸大了美国次贷危机对金属消费的影响。通过数据分析，我们认为全球最大的金属消费国并没有受到美国经济放缓的影响。我们认为此次金属价格的上涨是一轮新趋势的开始。
投资机会
基于以上的分析，我们认为此次上涨是一种趋势性的，首先是金融属性的体现，其次以反映基本供求关系为基础的上涨。在这样一种以金融避险为驱动的价格上涨中，相对其他上游行业，如煤炭、农产品等行业，有色金属行业已经具备了估值优势(表5)。我们认为在这次价格上涨趋势中，拥有矿山资源的上市公司将是最大的受益者。由于我们判断这次的上涨首先是金融属性的体现，其次以反映基本供求关系为基础的上涨，因此我们看好波动性大，金融属性强的金属，相对而言我们更看好铜子行业、镍子行业、锡子行业、黄金子行业。同时，我们依然维持上期策略中对那些价格趋势稳定，有内生增长潜力公司，如包钢稀土、宝钛股份的买入评级。
云南铜业
通过增发，云南铜业由一家铜冶炼企业变成拥有矿山资源实现20%左右精矿自给率的综合性铜生产企业。由于母公司??云铜集团丰富的铜资源储备以及中铝集团控股云铜集团，并承诺将铜资产以云铜集团为平台进行整合，因此为云南铜业未来向上游矿产发展提供了良好的支持，并将使云南铜业成为国内A股铜业的龙头企业。
目前云铜集团尚有70%的铜矿资源和30%的铜冶炼能力，并承诺将继续注入云南铜业，以支持公司的发展。
江西铜业
完成江铜完成整体上市后，通过技改，国内自产铜精矿产量有望增加4万吨，增幅25%；增加稀贵金属业务，毛利率可达50%。同时，江西铜业正扩大海外资源寻找力度，收购阿富汗艾娜克铜矿(Aynakcopper)，储量1100万吨，预计2013年后可获得5.5万吨/年铜精矿(权益量)；收购加拿大北秘鲁铜业公司(NPC)股权，预计2012年后可获得7.8吨/年铜精矿(权益量)(图17)。为将来的盈利增长奠定基础(表9)。考虑到江西铜业在江西省有色金属行业内的优势地位，我们认为在全国资源整合的背景下，有可能参与省内其他有色金属品种的整合。因此，从企业盈利角度看，我们认为随着江西铜业资源量的不断增加，未来企业持续增长的态势。
山东黄金 山东黄金通过向大股东定向增发，使公司拥有的金矿资源储量大幅增加。根据增发方案，此次进入股份公司的金矿资源可以使公司的黄金资源扩大一倍，达到160吨(表10)。矿金产量将由目前的5吨最终扩大至20吨。鉴于山东黄金集团目前仍持有一定的黄金资源，我们预计后续仍有向股份公司注入的可能，以及受通胀预期的影响，我们调高山东黄金的盈利预测(表11)。
包钢稀土
未来盈利增长因素来自以下两方面：
1、稀土氧化物价格将继续上涨我国主要的轻稀土供应商，影响到全球稀土氧化物的价格。受益于国内战略资源保护政策的影响，稀土资源的开发由过去的指导性计划上升为指令性计划，每年由国家分配生产配额，严格配额管理，整合稀土资源，我们认为未来稀土供应将是有节制和控制的。需求方面，目前稀土氧化物的主要需求来自钕铁硼行业及节能材料的快速发展，预计仍将保持20%以上的年增长率。因此，我们对稀土氧化物的价格持乐观态度(图18)。
2、公司调整产品结构根据我们测算公司的稀土氧化物产品中，有较多部分的稀土精矿用于易货贸易，以获得氧化钕；另一部份稀土精矿用于自产稀土氧化物。而公司将减少用于易货贸易的稀土精矿，转而扩大自产氧化物的产能，此举将在保持稀土精矿总量不变的情况下，扩大公司盈利。我们测算显示，公司每减少1000吨易货贸易的氧化钕，使相应的稀土精矿转而自己加工稀土氧化物将给公司带来0.15元的EPS增厚。
3、进一步整合公司将在包钢集团的支持下整合包头地区稀土产业，并将扩大到整个北方稀土。近期，在包钢稀土收购完包钢集团内稀土资产后，获得包钢集团承诺将排他性地向包钢稀土公司供应用于生产稀土精矿的原料。此举将进一步强化包钢稀土的原料控制优势，在未来的行业整合中地位进一步加强。
宝钛股份
我国钛材加工的龙头企业，在军品钛材加工中垄断了近90%的市场，产品进入国际大型航空公司质量认证体系。技术垄断优势使公司未来在国内高端钛材市场难以遇到强有利的竞争。2008年随着前期募集资金项目的投产，产能瓶颈问题将彻底解决，预计08年钛材产量增长43%达到10000吨，09年达到14000吨。我们预计在公司钛材加工总量大幅增加的同时，随着国产大型航空发动机08年投入生产，09年新品订单增加，公司产品结构也将发生变化，高附加值的“新产品”比例数量将提高(图19)。在原料保证方面，宝钛股份积极参与上游海面钛企业的收购，目前已收购了华神钛业，保证了未来原料的供应。
(施卫平 东方证券)
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(责任编辑：康慧)
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