通胀警告

　　文/本刊记者 王 博

　　以人民币升值来控制投资增长及通胀，是政府最后的撒手锏，问题只在于步伐快慢，以及会否实施一次性升值

　　2月19日上午10时，国家统计局公布1月份CPI数据，居民消费价格总水平同比上涨7.1%，创1997年以来新高。

　　通胀可能持续到2009年

　　摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆表示，尽管1月份 CPI创出7.1%的新高，食品类价格同比上涨18.2%，猪肉价格上涨58.8%，但这并不惊奇，相比之下，前一天公布的生产者价格指数PPI数据表明，中国已经面临持续通胀的威胁。

　　今年1月份，我国工业品出厂价格指数由2007年全年的3.1%上涨到6.1%，高于此前市场预测的5.7%，创下2005年以来的新高。王庆认为，尽管通胀的加速主要是受食品价格推动，但国际商品和能源价格的持续高位，以及1月雪灾对食品供给及工业材料运输的影响，都对中国整体PPI的上涨起了很大作用，这无疑将加强市场对于通胀会明显加剧的广泛预期。

　　摩根大通中国证券部主席李晶也认为，目前的通胀趋势还可能会持续一段时间。这是由于，中国居民目前的食品结构发生了根本的改变，加上可耕地相对较少、人口众多，因此，在食品自给自足方面有很大的障碍。

　　另外，由于肉类需求持续增长，中国未来关于饲料类粮食的进口规模将大增，如果中国未来成为世界上大的粮食进口国，特别是玉米、大豆等粮食的价格将对中国经济产生相当大的影响。在这种情况下，中国的消费者价格指数CPI就会居高不下。

　　神华期货经纪有限公司研发部经理曹洁也指出，目前，中国已经成为全球最大的工业原材料需求国，基本金属的消费需求占全球的消费比重超过了20%、甚至达到30%。雪灾后的重建工作必然会形成对电线、电缆、建筑材料等产品的大量需求，金属原料市场供应将逐步偏紧，而3~4月份又是国内金属消费旺季，届时现货供应将变得明显紧张，这些因素必将继续推升金属价格的上升。

　　此外，在高油价背景下，各种节能方案大行其道，替代品生物燃料市场需求大增。美国仅生产乙醇就用掉了1/3的玉米，加之温室效应导致全球气候异常、农作物歉收，以及新兴市场对于粮食需求的增加，使得全球面临高价农作物时代，相关食品成本被继续拉高，全球商品通胀的效应仍将持续燃烧。

　　国泰君安姜超研究员认为，CPI升幅在2月份可能创出7.6%的新高。德意志银行驻香港经济学家马骏预测，3月份之前的通胀率可能会高达8%。国泰君安证券研究所的报告也指出，未来通胀可能将持续到2009年。

　　这就意味着，由猪肉开始的物价快速上涨，使得未来老百姓手中的钱会更不值钱了：对于部分低收入人群，将因此饱受消费品价格上涨之苦；而对于另一部分对肉价并不敏感的高收入人群，他们将遭遇因投资渠道短缺而导致的货币贬值困扰。

　　流动性过剩成祸源

　　银河证券研究所宏观研究员高鹤博士认为，从本轮景气周期的逻辑来看，这次通货膨胀与1988年、1994年的通货膨胀存在显著差异。1988年的通胀在很大程度上是成本推动型的，1994年虽然是需求拉动型的，但主要是在银行主导型的融资结构下，由地方政府投资冲动所引发的。本轮通货膨胀很大程度上是在稳定汇率目标的背景下，巨额贸易顺差和大量外资流入导致基础货币大量被动投放所引发的。换句话说，在本轮经济周期中，流动性过剩扮演了重要角色。

　　高鹤指出，近年来，受巨额外贸顺差和国外资本流入影响，我国货币供应出现了高速增长态势，同时银行存款出现活期化趋势，表明投机交易性货币需求旺盛。一是由于在中国境内的投资具有很高的资本回报率，所以外资大量涌入；二是凭借低工资、低利率，中国企业在国际市场上表现出强劲的竞争能力，使得中国出口强劲，贸易顺差大幅攀升，人民币基础货币的投放被迫迅速扩张和增加。而中国人口红利也带来了持续多年的高储蓄，基础货币的被动迅速扩张和高储蓄率，便导致了中国持续的流动性过剩，推动资产价格上涨，带来股票、房地产等资产价值的重估。

　　资产价值重估带来信贷约束的放松，使得效率低下的企业和项目也能得到资金的支持，出现资源错配，生产效率下降，社会总需求迅速扩张，滋生需求拉动型的通货膨胀。

　　银河证券首席经济学家左小蕾也表示，在“流动性过剩”困扰下，通货膨胀的货币形态显现值得高度关注。

　　左小蕾称，中国的流动性过剩输入从2004年就已开始。当年，中国的外汇积累大幅增长，达到2100亿美元，其中贸易顺差只有320亿美元，占GDP的2%，约500亿美元是外国直接投资，210亿美元是海外证券投资，还有1000多亿美元既非贸易资金也非直接投资，而是通过各种渠道进入了中国。

　　到了2005年，中国外汇储备激增2200亿美元，贸易顺差达1020亿美元，其中资本账户下和其他资本流入增加1100多亿美元。2006年，我国外汇储备积累2500亿美元，全年3万亿的新增货币，2/3是结汇所致。2007年12月末，国家外汇储备余额为1.53万亿美元，其中全年外汇储备增加了4619亿美元，同比多增2144亿美元，增幅达43.32%，令人瞠目。

　　因而，从当前中国外汇流动性过剩的状况来看，今后一段时期中国境内的资产价格膨胀仍将持续。

　　价格管制是抑制还是恶化通胀

　　在这个通胀压力巨大的“非常时期”，伸出强劲的“有形之手”进行干预，被提上政府议事日程。

　　1月15日，经国务院批准，国家发改委发布了《关于对部分重要商品及服务实行临时价格干预措施的实施办法》，决定对粮食、肉类、牛奶、鸡蛋和液化石油气等民生必需品实行价格限制。

　　“市场不是万能的，市场机制本身还存在各种缺陷，这就需要政府对价格进行适度管理和一定程度的管制。”中国社科院研究员温桂芳认为，对市场价格进行监管，是纠正市场失灵的重要途径。

　　“临时价格干预并非可有可无。” 国家发改委经济研究所副所长刘树杰也认为，尽管临时价格干预属于特定条件下宏观调控的一种辅助性措施，但它确实能缓解通胀恐慌情绪。“就如同感冒病人吃退烧药一样，退烧药并不能杀死或抑制感冒病毒，但它可减少因高烧而引致的其他并发症。”

　　“采取临时价格干预措施，并非只有中国。” 国家发改委价格司副司长周望军坦言，日本在上世纪70年代经济快速发展时期，就曾对130多个品种进行干预，韩国也这么做过。

　　“价格干预能起到短期稳定人心的作用，但不会改变消费者的通胀预期。”美国银行大中华区经济研究与策略主管汪涛则表示，在通胀预期下，对于一些超出成本上升的“搭便车”涨价行为，解决的方法主要还应依靠市场价格的自动调整，如果供应旺盛，涨价会自动受到抑制。

　　“干预价格损害了老百姓。”上海金融与法律研究院研究员李华芳认为，干预价格固然短期内迎合了作为消费者的老百姓，但却损害了作为生产者的老百姓。企业原本可能趁年关时的消费需求旺盛通过提价获益，然后将利益部分返回给职工，但政府的价格管制使得这种情况不可能出现。

　　与此同时，在遭遇价格管制的条件下，企业可以通过减少供应、或者不供应产品来变相提高商品的价格，其后果显然又被转嫁到了消费者头上。更为重要的是，即便是临时的政府干预价格，也是对改革开放后辛苦营造的市场经济局面的破坏。

　　“价格管制实际上是掩盖了矛盾。” 经济学博士傅勇指出，既然在价格管制期，消费需求不可能明显下降，那么，政策着力点就应该放在扩大供应上。否则，价格管制很难成为临时性举措，因为，在压低价格导致的短缺局面下，一旦解除管制，就会出现物价的“报复性”反弹。

　　著名经济学家茅于轼也坚持，通货膨胀是一种货币现象，根源在于人民币发行太多，用管制商品的价格来治理通货膨胀，是南辕北辙，不可能有效。茅于轼曾以非洲的津巴布韦为例，说明价格管制无助于缓解通货膨胀。津巴布韦最近两年通货膨胀严重，最后总统下命令，一切物价统统减半。老百姓热烈拥护减价政策，纷纷走上街头帮助政府检查商店的标价。但结果事与愿违，商店经营亏损，纷纷关门大吉，造成经济萧条，失业增加，最终局势几乎失控。

　　人民币升值是推波助澜还是缓解之方

　　虽然，我国的通胀还不是恶性的，但仍需未雨绸缪。王庆认为，由于美联储的大幅降息限制了中国央行上调利率的空间，控制通胀已越来越成为挑战。

　　那么，究竟应当怎样治理已经出现的通货膨胀？一种意见认为，面对未来的全球通胀形势，中国的货币政策和金融宏观调控要达到科学和高效，不仅需要及时地调整利率水平，稳定民众通胀预期，而且需要适度地加快人民币汇率升值的步伐，减轻从国外输入通胀的压力。

　　央行第三季度货币政策执行报告中就明确提出了“利率＋汇率” 的政策组合调控思路，即加强利率和汇率政策的协调配合，并认为这符合市场预期。

　　还有观点将人民币在一定时期内的快速升值看做一种可行的策略。那么，人民币汇率变化对舒缓通胀压力确有帮助吗？答案是肯定的，因为汇率高低与物价高低有密不可分的关系。其中，升值与通胀可以互相替代，贬值与通缩亦然。物价持续上升，通胀压力有增无减，让人民币升值，理论上是个舒缓通胀的方法，即以升值代替物价上升。

　　根据经济学理论，本地生产总值增长主要是反映劳动生产率提高，结果要不推高工资引发通胀，要不就是刺激货币升值。当然，像发改委命令各地控制物价，也是遏抑通胀的方法之一，却难以起到作用。相反，以人民币升值缓解通胀，效果却可以较快显现。

　　业内专家提出，以人民币升值来控制投资增长及通胀，是政府最后的撒手锏，问题只在于步伐快慢，以及会否实施一次性升值。

　　但记者注意到，虽然主张人民币小幅渐进稳步升值是主流观点，但反对的声音对此却不以为然：如果在现在的情况下，采取在急剧通胀或恶性通胀情况下才应采取的措施，那很可能是治好了小病却引发了恶疾。所以，用加速人民币升值的方法来抑制通货膨胀并不可取。因为人民币加速升值，不仅不能使国内宏观经济趋热的局面短期内得以缓解，甚至还可能对宏观经济过热的趋势推波助澜。

　　持这种观点者建议，有计划地提高劳动力的收入和社会福利水平、增强国内消费需求，才能保持国家经济健康平稳地发展。

　　但不少专家对此表示担忧，此举显然意味着套利人民币升值的活动将更加猖獗地持续下去，直到国内通胀指数剧烈飙升为止。

　　已故经济学大师弗里德曼说过，通货膨胀好像喝醉酒，喝的时候非常痛快，但是治理的时候非常痛苦。在美国，从出现通胀到调控见效，一般也需要两年的时间。