国金证券：八一钢铁 背靠大树 快速成长

小结：宝钢集团入主八钢集团后，在原料采购、设备安装、技术指导等诸多方面给了八钢实实在在的帮助，我们认为八钢正处于快速发展期；

　　八一钢铁今日公布2007年年报，全年实现营业收入127.91亿元，同比增长43.84%，实现净利润3.99亿元，同比增长159.67%；折合EPS=0.677元；分配方案为每10送3股，派0.5元（含税）；

　　以财务报表数据为基础进行的业绩分析：

　　2007年分4个季度看：单季度EPS分别为0.067、0.161、0.205、0.243元，Q4业绩表现突出；

　　但2007年4个季度毛利率比较：数据分别为10.1%、13.3%、14.8%、9.2%，也就是说2007年Q4公司的毛利率水平也出现了下滑，所以从报表数据分析，4季度业绩的增长应该来自费用率和税率的变化；

　　三项费用的变化：公司4季度的管理费用为-5100万，而所得税为-2778万元，此2项如果按照5.89亿的股本折合，将提供0.133元的EPS贡献。

　　八一钢铁产量及产品结构说明：

　　2007年公司累计产钢404万吨，钢材387万吨，同比增加11.6%、8.3%，其中板材86万吨，板材比重为22%；

　　而2008年公司计划生产钢530万吨，钢材500万吨，其中板材产量预计为200~210万吨，余下为长材等；

　　2009年，预计板材产能将进一步增加到300万吨。

　　联交易及成本情况与未来预测：

　　公司与宝钢集团八钢公司签定《生铁采购合同》，生铁采购价格根据同行业铁水平均工艺成本的加成变化及当年当月钢材市场销售价格（不含税）的变化确定。2007年向宝钢集团八钢公司采购生铁等274.64万吨、452,988.01万元。以此推算，2007年八一钢铁的铁水成本为1650元/吨；

　　未来预测：由于国际铁矿石定价上涨65%，初步预计国内包含主要原材料变化的吨钢成本增加700~800元，如果公司按照此幅度进行部分折扣关联交易，预计2008年公司与集团的铁水关联交易价格将上升到2350~2400元。

　　八一钢铁的在建工程情况：

　　中厚板项目：公司在2007年的年报中已经披露，预计4200/3500mm中厚板项目2008年9月投产，设计产能65万吨；

　　另一个2500m3高炉：正在基建之中，到底是2008年10月投产，还是2009年投产，还有待观察；

　　2*120T转炉：此2个转炉将分别于2008年7、9月份计划投产；

　　经过以上的配套系统建设，将使八一的工序更加合理、设备趋于先进。

　　2008年八一钢铁的关注重点：

　　首先是板材成本的下滑：2007年由于热轧板生产所需的原料板坯全部由110T的电炉全废钢冶炼生产，成本相对偏高，2007年10月1座120T的转炉已经投产，2008年将会有一半的板坯将从转炉替代电炉流程供应，我们预计至少可以减少吨钢成本300元以上；

　　产能的增加，特别是热轧板的量从2007年86万吨将增加到200万吨以上；

　　宝钢集团的采购协同效益及八钢集团对当地铁矿石资源的掌控力度加大；

　　最新业绩预测：结合2008年钢价及可能的成本变化，我们预测2008~2010年公司的EPS分别为1.018、1.473、1.572元；股价经过前期的大幅下跌后，逐步进入理想建仓位置，给予买入建议。

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