美联储持续降息将放大全球金融振荡

　　⊙诸建芳 陈济军 刘可

　　金融市场动荡和美国经济进一步下滑，直接触发此次美联储降息。短期内美元可能面临着进一步贬值的压力；降息的政策倾向可能使外国资金抛弃美元资产而转向以其他货币计价的资产，这又将加大美元短期内走弱的压力；美国经济周期性衰退也可能引发美元进一步下跌。

　　⊙诸建芳 陈济军 刘可

　　3月18日，美联储再次降息75个基点，联邦基金利率，即商业银行间隔夜拆借利率由3%下调到2.25%。国际金融市场动荡和美国经济进一步下滑，直接触发此次美联储降息。

　　自2007年9 月降息以来，2007年10 月、2007年12月、2008年1月22日、30日，2008年3月，美联储在6个月左右时间内连续6次降息，累计降息幅度已经达到了300个基点。美联储大幅度降息，很可能加快欧元区经济和日本经济的恶化。美元贬值趋势或将持续。周期性和结构性的因素相结合将会导致美元短期内进一步走弱。

　　金融市场动荡系列事件和美国经济持续下滑，促发美联储降息

　　自美联储今年1月30日降息以来，金融市场持续动荡。近期，凯雷资本面临破产危机和贝尔斯登的短期流动性问题更是犹如“雪上加霜”。一系列事件表明“次贷危机”演化为“信贷危机”后，已经进入了新的“信心危机”阶段。另外一个方面，在1月末以来，美国经济持续下滑，宏观经济数据反映出的美国经济情况愈发令人担忧。

　　美国供应管理协会公布的报告显示，美国服务业今年1-2月份连续两月收缩。服务业占美国全部经济活动的比重超过80%，对经济增长和就业具有举足轻重的影响，服务业收缩可能导致经济进一步下滑。同时就业市场也出现了较大幅度的滑坡。金融市场动荡和美国经济进一步下滑，直接触发此次美联储降息。

　　美元贬值趋势或将持续，大幅度降息对欧洲和日本影响较大

　　在美国次贷危机的阴影笼罩下，欧元区经济和日本经济面临着越来越严峻的下行风险。欧盟委员会已经将2008年欧元区经济增长率预测下调至2.0%，远低于2006年（2.7%）和2007年（2.6%）的增长率。美国经济下滑引发的美元对欧元不断贬值，更对欧元区出口产生了全局性的不利影响，而出口是近年来拉动欧元区经济增长的主要引擎之一。日本也面临着相同的压力，美元兑日元汇率逾12年来首次跌破100日元关口，日元升值降低了出口商的价格竞争力。日元持续高企，加之疲弱的消费者支出和不断飙升的石油及食品价格，日本经济增速在未来可能进一步放缓。美联储大幅度降息，很可能加快欧元区经济和日本经济的恶化。

　　美元贬值趋势或将持续。周期性和结构性的因素相结合将会导致美元短期内进一步走弱。

　　首先，我们可以看到短期内美元可能面临着进一步贬值的压力。美国在经历了从2003年开始的一轮快速的经济增长后，目前实际上是进入了减速并滑入衰退的阶段。从2004-2007年，美国经济的平均增速达到了2.9%,比2001-2003年平均提高1.3个百分点。2008年，美国经济增长速度很可能低于均值。在未来1-2个季度当中，美国GDP增长幅度可能非常低，不能排除2008年1-2季度GDP出现小幅负增长的可能性。这在经济基本面上将促发美元进一步下滑。

　　其次，美联储大幅降息，进一步降息的政策倾向可能会使外国资金抛弃美元资产而转向以其他货币计价的资产，又使美元短期内走弱的压力加大。国际资本向美国大规模净流入的格局，是建立在美国经济持续发展的预期的基础上的。由于美国次贷危机不断加剧，必然会动摇美元资产持有人信心，成为在未来一个时期美元加速外流和美元贬值的巨大推动力。

　　第三，美国经济周期性衰退可能引发美元进一步下跌。从历史的角度，美国从1948年至2001年间，平均5年左右即经历一次经济衰退。最近两次的时间间隔较长，约为10年。而2008年正处于经济周期中从高峰到低谷的下降过程中。通过对1980年、1981年、1990年和2001年美国资本净流入情况的统计分析，我们发现：如果在美国经济周期中处于从高峰到低谷的下降过程中，外国投资者抛出美元资产数量可能会增多。

　　从结构性因素来说，房地产价格下跌引发金融风险可能促发美元进一步贬值。如果按着洛杉矶房屋价格在上次调整中的表现看，美国目前房屋价格可能还面临着15%左右的下跌空间。而调整的时间可能会持续到2009年。房地产市场繁荣的萎缩预示着更多建筑项目的减少和房价的进一步下降，而房价下降最终会导致普通民众财富的稀释，进而减低消费需求。受制于次级债对美国经济的影响，美元在短期内进一步贬值的可能性较大。

　　美联储可能将联储基准利率下调至1.75%-1.5%

　　自2007年9 月美联储降息以来，2007年10 月、2007年12月、2008年1月22日、30日，2008年3月，美联储在6个月左右时间内连续6次降息，降息的幅度为50个基点、25个基点、25个基点、75个基点、50个基点和75 个基点，累计降息幅度已经达到了300个基点。美联储系列降息行动背后对市场传递的信号十分明显，为防止市场过度恐慌，美联储在紧急时刻将采用一切手段。我们判断美联储最终可能将联储基准利率下调至1.75%-1.5%。

　　（作者单位：中信证券研究部）

　　美联储基准利率变化（%）

　　资料来源：中信证券研究部