钢铁行业仍保持高速增长：2007年我国钢铁工业仍保持高速增长的态势，钢铁产量和钢材消费量再创历史新高。07年我国粗钢产量达4.9亿吨，含重复材的钢材表观消费量将突破5亿吨。08年我国钢铁工业的增速预计将进一步回落，但绝对数量的增长预计仍将高达4000万吨以上。
需求支撑景气周期：自2002年以来，我国钢铁工业已经连续6年保持两位数以上的高速增长，从支撑条件来看，我国的工业化和城镇化进程是引领我国钢材消费的核心动力。未来几年这一支撑因素不会出现削弱，因此钢材消费的规模仍可获得有力支撑。
消费结构升级引领钢材结构调整：“十五”以来，我国工业品增长迅速，工业制造领域如汽车、船舶、工程机械迅速发展，使得我国钢材消费结构正逐步由长线材为主转向板带材为主。这为国内板带材生产企业提供了广阔的发展空间和潜力。
原材料成本上升加大钢铁企业成本压力：2008年受铁矿石、炼焦煤、废钢、镍等多种钢铁生产原材料价格上涨的影响，国内钢铁企业的生产成本不断加大。特别是铁矿石、焦炭、炼焦煤的价格均处于历史高位，由于原料供需矛盾短期内难以缓解，预计国内钢铁企业将在较长时期承受高成本的压力。
产业整合提升优势钢铁企业价值：我国钢铁产业集中度水平严重偏低，我国政府正在从政策、资金等各方面给予大型钢铁企业支持，鼓励产业整合、并购重组。产业整合将提升大型钢铁企业的优势地位，在行业发展空间已经十分有限的情况下，大型钢铁企业将受益于产业整合，其在业内的地位将进一步提升。
落后产能淘汰改善钢铁产业格局：2007年我国钢铁产业的落后产能淘汰取得较大进展，全年约有3000万吨的落后小高炉、小转炉冶炼能力遭到淘汰或强制拆除，这是近年来我国对落后产能淘汰力度最大的一年。对落后产能的淘汰，改善了我国钢铁工业的生产格局，优势钢铁企业的地位得到进一步的加强和巩固。
产业布局进一步向东部倾斜：我国钢铁产业布局过去依原料产地而建，随着我国钢铁工业对进口铁矿石资源依赖程度的加深，钢铁产业逐步出现向沿海地区转移的趋势。08年鞍钢鲅鱼圈、首钢曹妃甸等一批临海港而建的大型钢铁企业将陆续投产，同时宝钢湛江项目、武钢防城港项目也在前期运作中。未来钢铁产业将呈现沿海、沿江布局的特征。
从长期投资的角度出发，我们给予
宝钢股份、
武钢股份、
八一钢铁、
太钢不锈四家企业“买入”的投资评级。我们认为：宝钢股份作为国内的龙头钢铁企业，其地位和价值十分稳健，是长期投资的理想品种；武钢股份和八一钢铁都是在未来两年将继续保持较好成长性的两家企业，业绩处于快速增长中，具有良好的投资潜质；太钢不锈则是全球最大的不锈钢生产企业，08年不锈钢业务仍将处于不断增长中，业内地位突出。
一、钢铁产能增长由冶炼转向深加工环节
我国钢铁生产能力包括炼铁能力、炼钢能力、轧钢能力和深加工能力四部分组成。自2002年以来，我国炼铁、炼钢等钢铁冶炼能力增长迅速，目前已基本饱和；轧钢和钢材深加工能力在结构上还有缺口，将成为未来钢铁企业投资和发展的主要方向。
钢铁生产增速下降，但绝对规模依然巨大
从2006年开始我国粗钢、生铁的产量增速开始逐步回落，但由于我国钢铁生产的基数巨大，因此钢铁产量的绝对增长数量依然十分客观。未来几年，我国粗钢、生铁的产量增速将进一步回落，钢铁工业将步入低速增长阶段。
大高炉炼铁能力比重上升，逐步取代小高炉
根据钢铁工业协会统计数据显示，到2006年底我国共有高炉1254座，形成高炉炼铁能力4.8亿吨，预计到2007年底我国高炉炼铁能力将达到约5.5亿吨。国内高炉产能利用率约在85％以上，部分高炉高达90％以上，高炉炼铁产能没有出现严重的过剩。从结构上来看，我国大型高炉数量偏少、小高炉数量偏多。国家发改委在2007年加大了对落后产能的淘汰力度，首次采用行政命令的方式强制淘汰300米3以下高炉，涉及炼铁能力近1亿吨，我们预计到2010年我国300米3以下的高炉将基本被淘汰。小高炉被淘汰后，形成的生铁供给缺口将由大型高炉来取代，由于目前国内仅有大型钢铁企业才具备建设大高炉的实力和资格，对小高炉的淘汰实际为国内大型钢铁企业的产能扩张创造了条件。
由于受废钢资源不足的影响，目前中国的电炉利用率严重偏低。2007中国电炉炼钢能力高达1.1亿吨，但电炉生产钢坯仅有约4000万吨，电炉的产能利用率不到40％，电炉的产能闲置状况较为严重，同时电炉钢的原料结构也发生了较大变化，由过去的以废钢料为主转变为废钢料和生铁料各占一半。电炉钢生产原料的变化表明我国钢铁工业对铁矿石资源的依赖程度正在不断加深。与电炉钢利用率偏低形成对比的是我国转炉钢的产能利用率高达90％以上。我国政府在淘汰落后炼铁能力的同时还将淘汰20吨以下的小转炉，涉及炼钢能力约5500万吨。淘汰后产生的供给缺口也主要将由大型钢铁企业投产大转炉来弥补。
钢铁工业投资重点转向轧钢及深加工领域
2004年以来，我国钢铁工业固定投资一直保持较大规模，2007年我国钢铁工业固定资产投资高达约2500亿元，为历史最高水平。钢铁工业的投资结构则发生了较大变化，由过去的以投资冶炼领域为主转而以轧钢和钢材深加工领域为主。目前我国钢铁工业固定资产投资中约70％以上的资金是投向了轧钢和深加工领域。
钢铁工业固定资产投资方向的变化表明目前我国钢铁工业的产能增长正在由单纯的数量增长转向结构调整为主。同时从投资资金来源，目前我国钢铁企业完成投资的资金来源主要依靠自筹，约82％的钢铁行业投资资金是来源于企业自筹，仅有14％的资金是利用金融机构信贷资金，其他来源的资金比重不到5％。钢铁工业的固定投资不仅结构在优化，且资金来源主要依赖自有资金为主，未来受宏观金融紧缩政策的冲击较小。其中中小钢铁企业的投资几乎完全依靠自有资金完成，大型钢铁企业投资的资金来源则比较多元化，除了自有资金外，还广泛的利用信贷资金，以及资本市场进行融资。
热轧材能力增长集中于板带材
我国的热轧板材能力均集中于国有和民营大型钢铁企业，热轧长线材能力则多集中于中小民营钢铁企业。由于中小民营钢铁企业经营具有很大的不确定性，产能波动较大。热轧板材的生产不仅稳定性高，且目前是国内产能增长最为迅速的一个领域。
钢铁工业生产主要有长流程和短流程两种工艺，其中长流程工艺是以铁矿石为主要原料采用高炉、转炉流程进行生产，而短流程是以废钢为主要原料采用电炉进行生产。西方主要发达国家如美国、德国、日本等由于已经完成了工业化，因此废钢资源较为丰富，钢铁工业生产多以短流程为主，长流程的比重较小。而我国由于刚刚进入工业化初期，钢铁资源的积蓄量有限，废钢资源严重不足，因此钢铁生产必须以长流程工艺为主。2007年我国仍有90％以上的粗钢是采用高炉长流程模式生产的。由于废钢资源的短缺在相当长的历史时期内难以缓解，因此我们预计至少在2020年前高炉长流程仍将是我国钢铁工业生产的主导模式。从这个角度来说，铁矿石资源在现在及未来我国钢铁工业中将占有极为重要的地位和作用。
铁矿石在炼钢生铁的成本中占有很大比重，特别是采用现货铁矿石的炼铁企业，目前铁矿石的成本已占到了其生铁总成本的60％以上，而生铁的成本约占钢材（热轧材）成本的80％，因此铁矿石的成本已占到一般钢铁企业钢材成本50％左右，成为对钢材成本影响最大的原材料。
目前我国消费的铁矿石资源约65％左右是来自于现货市场（包括国内现货和国际现货市场），现货矿采购比重严重偏高。从2007年下半年开始，国际现货市场铁矿石价格出现暴涨，国内现货市场受此影响也出现了大幅上涨的局面。到2007年底，我国进口的长期协议矿价已经与国内、国际现货市场拉开了巨大的价差，巴西、澳大利亚向我国出口的矿石基本以长期协议矿为主，目前其价位在几种矿中处于最低水平，与现货矿巨大的价差成为国际铁矿巨头提价的主要理由和谈判筹码，由此导致2008年度国际铁矿石长期协议矿价大幅上涨65％。
除了现货市场与长期协议市场的差别外，海运费价格也是影响铁矿石价格波动的重要因素。目前我国除少数钢铁企业与船运企业签订了长期包运合同外，大部分企业都进入即期市场租船运输铁矿石。2007年下半年以来，BDI指数叠创新高，致使我国进口铁矿石到岸价大幅上涨，同时即期租船市场的运力难以稳定。与日本相比，我国从澳大利亚进口铁矿石到岸价平均比其高出约15美元/吨，从巴西进口铁矿石到岸价平均比其高出约30美元/吨。由于从澳、巴两国进口矿基本均为长期协议矿，因此两国企业采购矿石的离岸价基本相当，到岸价的差距则是由海运费的价差造成的。
总体来看，在海运费和现货矿价的推动下，导致长期协议矿价大幅上涨，我国进口铁矿石长期高位运行的走势不可避免。在铁矿石价格上涨的推动下，钢铁的生产成本将不断上升，由此将推动钢材价格上涨。
内矿资源有限、增产潜力不足
最新的地质勘查数据表明我国铁矿石资源储量超过600亿吨。从总储量来看，铁矿石资源还是比较丰富的。但目前国内铁矿资源的分布和开采存在以下一些问题：铁矿石品味普遍较低，国内铁矿平均品味为33%，远低于巴西和澳大利亚等国的水平，也低于世界平均水平；贫矿资源占国内铁矿石总量的97%左右，富矿较少；矿床以中小型矿为主，大型及超大型矿床（10亿吨以上）的数量较少；供、伴生矿多，单矿种矿少，利用难度大，成本较高；铁矿石开采规模过大，目前年开采量已超过6亿吨。
从铁矿资源的分布来看，我国各地区均有铁矿分布，铁矿石分布范围较广。但辽宁鞍本地区，河北冀东地区和四川攀西地区是我国铁矿资源最丰富、也是储量最集中的三个地区。
鞍本地区探明铁矿石储量125亿吨，约占我国查明资源储量的20%。冀东地区和攀西地区的探明储量也分别高达60多亿吨，除此以外，山西五台、蒙中、鲁中、邯邢也均有一定的铁矿石储量。值得注意的是，目前我国东部和中部地区的铁矿石勘探工作已经进行的比较充分，未来发现10亿吨储量以上特大型矿床的可能性很小，铁矿石增产潜力有限。但西部地区的勘探工作进行的尚不充分，未来有发现特大型铁矿床的可能性。但受各方面条件的限制，西部地区短期内不具备大规模供应铁矿石的能力。
内矿生产透支潜力，依赖两种资源成为必然
目前我国的铁矿石生产主要有三部分组成，一是大型钢铁企业自有矿山，二是地方重点独立矿山企业，这两类生产企业均为国有企业性质，国家统计局统计的数据仅限于这两类企业。除此以外，我国还有大量的民营地方铁矿开采企业，这些企业开采的铁矿石绝大部分未能被国家统计局统计。因此，我国铁矿石产量有比较严重的漏报，实际国内铁矿石产量远高于统计局统计数据，下图所示为我们经过调整后的国内实际铁矿石产量。
我国周边的朝鲜、蒙古、越南、中亚诸国虽有一定的铁矿资源，但储量并不十分丰富，现有的生产能力仅仅能为国内少数企业提供一些补充原料；西非的铁矿资源虽然丰富，但该地区政局长期不稳，投资风险较高，基础设施薄弱，投资成本较高，短期内也难以为我国大量供应铁矿石。因此虽然多元化是我国进口铁矿石战略的一个重要发展方向，但在较长时期内，我国进口铁矿石的格局仍将以澳大利亚、巴西两国为主。
需求及落后产能淘汰支撑焦炭价格
2007年我国焦炭价格呈大幅上涨的趋势，主要原因在于三方面：一是国内生铁产量的高速增长有效拉动了焦炭的需求；二是国内主要焦炭产区对落后焦炭生产能力包括土焦、小机焦以及不符合环保要求的机焦生产能力进行了较为严厉的打击和淘汰，使得焦炭供需关系出现变化；三是2007年国内炼焦煤价格大幅上涨，成本的变化促使焦炭提价。三方面因素的变化共同支撑了2007年国内焦炭价格的走高。
资源紧张推动炼焦煤价格上涨
炼焦煤资源是焦炭生产的核心原材料，我国大型上市钢铁公司基本以采购炼焦煤生产焦炭的方式为企业提供焦炭原料，因此炼焦煤的价格直接影响着大型钢铁公司的原材料成本。
我国是全球煤炭资源十分丰富的国家，炼焦资源总量也比较丰富。根据中国国土资源部的统计，到2002年底为止中国的炼焦煤资源储量高达2721亿吨，仅次于俄罗斯为世界第二大炼焦煤资源的拥有国，占世界炼焦煤资源储量的26.25％。其中炼焦煤探明储量为649亿吨，占中国煤炭探明储量的34.41％。但值得注意的是中国炼焦煤资源的结构性矛盾十分突出，炼焦煤的主要煤种焦煤、肥煤的探明储量并不丰富，气煤、瘦煤等炼焦过程中的配煤煤种所占比重较大。
2007年我国炼焦煤价格总体呈上涨的态势，到2007年底随着国内焦煤主产区山西地区关停了部分小煤矿，炼焦煤的供需矛盾进一步加剧，炼焦煤价格连续出现上调。由于焦煤资源独特的稀缺性，特别是目前国内大型高炉数量进一步增多，对炼焦煤中强粘煤的需求增大，这种炼焦煤需求结构的变化将进一步推动炼焦煤价格的上涨。
下半年镍金属出现回调，基本维持在25000美元/吨以上的高位震荡。2008年国际镍金属供需面将进一步好转并有过剩可能，但鉴于镍金属的供需平衡十分脆弱的，特别是大量高成本生产的镍铁已成为平衡镍金属市场的重要力量，因此，镍价的高位运行有着有力的支撑。
2007年我国造船完工量达1893万载重吨，同比增长30％，我国已成为仅次于韩国的第二大造船大国，我国船舶工业手持订单量和新接订单量均创历史新高。
我国船舶工业的高速增长带动了我国船舶用钢的高速增长，2007年我国船舶用钢材总量超过700万吨，其中船舶用板达630万吨。国内出现了以宝钢、鞍钢、济钢、舞钢等一批具有较高生产水平的船板生产企业，基本能满足我国船舶工业的用钢需要。特别是自2006年以来，以宝钢5米宽厚板轧机、沙钢5米宽厚板轧机、宝钢罗泾4.2米宽厚板轧机等一批高档轧机的陆续投产，提高了我国船板的生产能力。目前我国船舶用钢除少数品种如E级、F级高强度船板有些缺口外，其余品种完全可以实现自给并有较大数量可以向韩国、日本等国的船厂出口。
自2002年以来我国汽车工业也保持了高速增长的态势，到2007年我国汽车产量已突破900万辆，汽车用钢量达到2500多万吨。
由于新增的汽车产量多集中于轿车领域，因此导致我国汽车用钢的单耗水平不断下降、镀锌面板的需求数量增长迅速。与此同时，为了应对铝等替代金属的冲击，薄板材生产企业也加大了对高强钢的研究和开发。
自2002年以来，随着汽车、船舶等主要工业品迅速增长，我国钢材消费结构也发生重大变化，板材需求数量和比重不断上升。钢材的需求结构正在发生重大变化，高附加值钢材的需求空间不断增长，这为我国一线优势钢铁企业的发展创造了拓展空间。
需求支撑钢材盈利空间改善
自2002年以来，我国钢铁工业步入快速发展阶段，收入和利润规模不断扩大，到2007年，钢铁工业全行业实现销售收入约3.4万亿元，实现净利润约1860亿元，净利润率为5.4%，高于2005年和2006年的水平。这表明我国钢铁工业虽然在2005年以来承受成本不断上涨的压力，但在市场需求旺盛的情况，依然有效通过提高钢材价格，保持较好的盈利水平。
近期作为国内板材生产的龙头企业宝钢在刚刚接受65％的国际铁矿石涨幅候，出台了二季度的销售价格政策。不仅几乎所有钢材价格均有调整且上调幅度之大为近年来所罕见。占宝钢产品数量绝大多数的冷轧板、热轧板此次上调幅度为800元/吨，热镀锌板上调幅度更是高达1000元/吨。其他品种的上调幅度也基本在500元/吨左右。此次铁矿石上涨65％对吨钢的成本影响大约在380元/吨左右。宝钢此次的提价幅度，不仅可完全抵消由于矿石价格上涨带来的成本压力，还可使其盈利能力有进一步的提高。宝钢的板材价格一直是国内板材市场的风向标，此次提价表明国内优势钢铁企业虽面临成本不断上涨的压力，但由于其下游市场需求依然旺盛，钢材仍具有提价空间，08年度以生产高附加值钢材品种为主的优势钢铁企业仍可保持较好的盈利水平。
中厚板中的品种板、钢管中的高档无缝钢管、线材中的金属制品用线材、棒材中的机械加工用棒材等部分品种也有一定数量的缺口需要依赖进口满足。我国钢铁工业在经过多年的发展后，总体上已经实现了自给自足，但在高端钢材品种的生产能力上还有不足，数量和质量还不能完全满足国内市场消费的需要，对于钢铁企业来说，仍有极大的扩展空间。
同时到2007年我国人均钢材消费量仅有319千克，与发达国家完成工业化时的钢材消费量相比还有较大差距。
2005年出台的钢铁产业政策明确提出了提高钢铁产业集中度的目标：即形成2个3000万吨以上的大型钢铁联合企业，若干家1000万吨以上的大型钢铁联合企业。中央和地方政府对钢铁企业的联合、重组都给予了大量的支持。如宝钢收购了八一钢铁公司、鞍钢与本钢合并、武钢收购昆钢、唐钢与承钢、宣钢重组等。目前各级地方政府成为推动钢铁产业整合的主要动力。
产业整合改善优势钢铁企业产能布局
由于历史的原因，我国钢铁企业布局大都依托铁矿石资源地展开，国内除宝钢、沙钢等极少数企业外，其余大型钢铁企业均有自备矿山。同时大部分钢铁企业的产能集中于一个地区，缺少跨地区的钢铁企业。如下图所示，到2007年我国1000万吨以上的特大型钢铁企业均集中于东部沿海沿江地区。
产业整合后，东部地区的钢铁企业逐步向中西部地区进行扩展。不仅有利于拓展东部地区钢铁企业的影响范围，也有利于促进中西部地区钢铁企业的崛起。如宝钢收购八一钢铁，拓展了宝钢在西部地区钢铁市场的影响力，而八一钢铁则通过引入宝钢提升了其在板材领域方面的生产实力。因此钢铁产业的整合有利于优化我国钢铁产能的布局，促进钢铁产业和钢铁生产要素、钢铁资源在全国范围内进行更趋合理的配置。特别是有利于带动中西部地区钢铁产业发展，控制东部部分省份的超速发展。
五、重点公司投资展望
部分钢铁企业优势依存
2008年后我国钢铁产业已经进入调整阶段，钢铁行业的生产和消费增速都将逐步回落，钢铁行业总体将进入高成本、高钢价、低利润时期。但与此同时，我们认为部分钢铁企业仍具有发展优势和增长潜力，通过产品结构调整、投资有竞争力的新项目、展开并购，不断提升企业的抗风险能力和盈利能力，具备很好的长期投资价值。
我们推荐宝钢股份、武钢股份、八一钢铁、太钢不锈四家钢铁公司，我们的推荐理由是：
宝钢股份（600019）：国内钢铁业界的龙头企业，国际化的钢铁生产企业。目前全球排名第五，其板材出厂价格已成为国内价格风向标。企业主体装备和生产技术水平已达国际一流，拥有多处海外铁矿资源，长期包运合同锁定海运费用。母公司正在全国范围内展开大规模的并购，未来将陆续把优质资产注入宝钢股份，公司极具长期战略投资价值。
武钢股份（600005）：国内最大冷轧硅钢生产企业，在板材生产领域的技术水平和实力在国内仅次于宝钢。“十一五”期间，公司还将有两条热轧陆续投产，板材生产的规模和实力处于快速提升中。公司拥有多笔长期供矿协议，抗市场风险能力强。具备很好的长期战略投资价值。
八一钢铁（600581）：西北地区的钢铁生产龙头，新疆最大的钢铁企业，未来三年公司将进入高速增长期。公司产品结构将由过去单一的长线材转变为板材、管材、长材均衡发展的综合性钢铁生产企业。同时宝钢集团成为其实际控股股东后，将不断为其板材生产提供技术支持。公司所处地理位置优越，新疆地区矿产资源丰富，同时该地区经济正处在高速发展，基础设施增长潜力巨大，公司在资源和市场两方面具有国内其他企业所不具有的独特的优势。无论从短期还是从中长期来看，公司都具备很好的投资价值。
太钢不锈（000825）：全球最大不锈钢生产企业，国内不锈钢生产的领军企业。不锈钢品种丰富，产品覆盖板材、棒材、线材，集团公司后备铁矿资源丰富，自有矿水平在国内钢铁企业中处于领先地位。未来两年公司仍有扩产潜力。不锈钢产品的结构也将进一步优化。公司具备良好的中长期投资价值。
从估值水平来看，钢铁行业上市公司整体估值偏低，而该行业虽然总体面临许多不确定性和风险，但优势企业的地位依然突出，具备很好的成长前景和抗风险能力。从个股来看，我们给予宝钢股份、武钢股份、八一钢铁、太钢不锈四家公司“买入”的投资评级。
2007年宝钢股份的粗钢和商品坯材销量均超过2000万吨，按规模看仍是国内最大的钢铁生产企业。目前宝钢的钢铁产量已占全国总量的比重约5％，在板材中的比重则更高，特别是在部分高档品种上，宝钢的钢材不仅所占市场比重较高，并且其出厂价格已成为该品种市场价格的指导价。
宝钢股份现有五套热连轧机，其中宝钢分公司的三套均为国内一流装备，宝钢一钢的热轧定位为热轧不锈钢。宝钢分公司还有冷连轧机四套，08年还将再新增一套冷轧机组。无论从冷热轧的生产能力还是装备水平来看，宝钢在国内都是无企业与之可比的。
在镀锌生产能力方面，宝钢现有热镀锌机组5套，电镀锌机组2套，并且是国内唯一具备电镀锌生产能力的钢企。宝钢的镀锌板定位在汽车板、家电面板等高档产品上，与国内大部分镀锌机组定位在建筑用板有所区别。具有明显的比较竞争优势。宝钢的镀锡板机组现有一套，在建中还有一套，宝钢不仅是国内最大的镀锡板生产企业，产量约占全国总量的40％，并且是国内唯一能生产0.22mm极薄规格镀锡板的企业。宝钢的无缝钢管是国内最高档次的无缝钢管生产线之一，也是国内仅有的两家具备深层油井管供应能力的企业。在宽厚板生产能力方面，宝钢现有的5米和4.2米轧机均为国内领先，其中5米轧机是国内最宽的轧机，具备向船厂提供高档宽幅船板的生产能力。宝钢的线材生产定位在钢帘线用线材等高档产品上，比一般的普通建筑用线材附加值高出许多，同时宝钢一钢还是国内最重要的不锈钢生产企业，现有不锈钢热轧能力150万吨，宝钢特钢则是国内最重要的特钢生产企业之一。在冷轧、镀锌、镀锡、宽厚板、无缝钢管、线材等方面，宝钢产品的优势都非常突出，在国内的地位是其他钢铁企业所无法动摇的。
c.冶炼装备先进、技术指标已达国际水平
宝钢股份现有高炉全部在2000立方米以上，其中宝钢分公司的高炉容积均在4000米3以上，平均高炉容积国内绝对领先，高炉采用了大比例的喷吹无烟煤技术，已将焦比控制在最低水平。宝钢浦钢分公司的Corex3000型炼铁炉还是国内首台采用非焦炼铁技术生产铁水工艺的冶炼装备。
铁矿石的大港，30万吨级的散货船可以直接进港。目前宝钢是国内钢铁企业中铁矿石运输条件最好的企业。
e.加速整合国内钢铁企业，资产增长潜力可期
作为国内最大的钢铁企业，宝钢近年来在资本市场频频出手，不断加大对其他钢铁企业的整合力度，2007年宝钢顺利完成对八一钢铁的收购、同时与邯钢成功合资建立板材生产基地。近期宝钢还拟与包钢、江西新余钢铁公司进行合资或者收购。尽管以上并购合资都是在宝钢集团公司层面上展开的，但我们认为宝钢集团极有可能在条件成熟后将这些资产陆续注入股份公司，这也将进一步提升宝钢股份的资产规模和在国内的影响力。
f.盈利增长稳健，推荐买入
作为我国钢铁企业的龙头，2008年宝钢将继续保持稳定的增长。
宝钢股份未来业绩增长的主要因素在于：（1）集团公司将浦东钢铁公司及南通钢铁公司注入股份公司，将增加公司的资产规模和收入；（2）2007年投产的三热轧在2008年将全面达产，同时在建中的五冷轧也将在2008年投产；（3）08年钢价继续高位运行，完全可消化了原料上涨造成的成本压力；（4）产品结构进一步优化，电工钢、高级别管线钢、宽幅船板等高附加值品种比重的进一步提升将公司盈利能力。
b.冷轧硅钢已成为公司核心盈利点
冷轧硅钢是武钢的拳头的产品，也是武钢的核心盈利点。2007年武钢的主营业利润中，硅钢产品占57.12%，成为公司最重要的利润来源。武钢现有两条冷轧硅钢生产线，其中一硅钢产能24万吨，二硅钢产能70万吨，一冷轧的硅钢生产能力约45万吨，合计硅钢生产能力约140万吨（含取向硅钢28万吨）。在建中的三硅钢投产后，武钢的硅钢生产能力将进一步提升至160万吨。到2009年我国的冷轧硅钢生产能力预计可达320万吨左右，而武钢的产量将占到国内总产量的50％左右。
除了数量的领先外，武钢的冷轧硅钢在品质上也居国内领先。由于从事冷轧硅钢的历史较早，武钢在该品种的生产上积累了较为丰富生产经验。目前武钢是国内唯一具备取向硅钢生产能力的企业，在高牌号无取向硅钢的生产上也领先宝钢、鞍钢等企业。由于冷轧硅钢的生产对设备、工艺技术要求很高，其准入门槛较高。因此武钢在冷轧硅钢生产领域的地位在国内尚无企业可与之竞争。目前国内还有20％的冷轧硅钢市场份额为进口产品所占据。在目前我国所有钢材品种中，冷轧硅钢是供需矛盾最为严重的钢材品种之一。武钢的冷轧硅钢可长期保持较高的盈利水平。
c.产品结构日趋多元化，综合竞争力不断提高
武钢的产品结构过去板带材的比重相对较低，通过建设三热轧和薄板坯连铸连轧以及配套的三冷轧、三硅钢，武钢的板材产量和比重将进一步提高。预计到2009年底，随着武钢在建的板材项目全部投产，武钢的各类板材产量将达到1400万吨以上，届时武钢的板材比重将达到80％以上。
除了大力发展冷轧硅钢外，武钢的家电板、汽车板、工程用板、重轨在国内市场也具有一定的优势，目前武钢正在不断开拓这些品种，以实现产品结构的多元化。
总体来看，武钢的产品已经形成了以板材为主，以冷轧硅钢为核心的产品结构。其竞争力正随着其产品结构的不断丰富和板材产量的不断增多而得到提升。公司在国内板材生产领域的综合竞争力仅次于宝钢，未来两年仍是公司的快速成长期。
d.积极扩展海外铁矿，弥补自有矿资源不足
武钢股份的自有铁矿资源非常有限，目前股份公司所需铁矿的80%需要进口或从国内现货市场外购。由于自有铁矿资源的匮乏，目前武钢已经将铁矿石供给重点转向了海外铁矿资源，2004年以来武钢与澳大利亚、巴西、印度等多家铁矿生产企业签订了多笔长期供矿合同并加大了海外铁矿的投资力度。目前武钢掌握的海外铁矿资源可基本满足股份公司的生产需要。同时通过与主要船东签订长期运输合同，武钢也有效控制了海运费用。
2008年公司的产能处于释放中，由此将带动公司的业绩高速增长。公司总体面临的有利因素多于不利因素的影响。作为国内一线钢铁企业中目前增长潜力最大的公司之一，具有很高投资价值。
八一钢铁成长中的西北钢铁龙头
a.西北钢铁龙头、地域优势突出
八一钢铁股份公司是地处我国西北地区的大型钢铁企业，虽然其规模与东部地区的钢铁企业相比有所差距，但公司目前是整个西北地区第二大，新疆地区第一大的钢铁联合生产企业。地域优势十分突出，近年来公司重点发展板带材，目前已经形成了板材、棒线材为主的丰富的产品结构，是一家在新疆地区非常具有重要影响力和竞争力的大型钢铁联合企业。
b.独特地域优势助推公司发展
公司地处我国西北地区，独特的地域优势成就了公司的发展。在整个新疆钢材市场仅有酒泉钢铁公司和八一钢铁两家大型钢铁企业，目前两家企业已经达产价格联盟，有效控制了当地的钢材市场。与东部地区钢材市场的无序竞争相比，新疆钢材市场由于集中度高，钢材市场价格普遍高于东部沿海地区，且由于运输半径的限制，东部地区的长线材无法冲击当地市场。目前新疆地区的基础建设处于起步阶段，未来的市场潜力极大，而这一市场将主要为公司所获得。
同时新疆地区还是目前我国重点建设的能源基地，中亚和新疆本地的油气资源已经成为我国重要的战略储备基地。除了“西气东输”工程外，我国政府未来还将在新疆进一步建设石化项目，新疆地区的石油工程建设将给公司的板材生产提供广阔的发展空间。
同时公司所处的新疆地区和临近的中亚地区铁矿石资源丰富，目前公司的铁矿石资源主要从集团公司协议采购，在铁矿石供给方面有一定优势。新疆地区也是我国的煤炭资源大省，公司在煤炭的采购方面具有成本优势。
c.宝钢收购母公司，带来先进技术
2007年初，宝钢集团收购了公司的控股股东八一钢铁公司，从而间接控制了八钢股份。由于宝钢是国内最先进的钢铁公司，宝钢重组八钢给公司带来了先进的板材生产技术工艺和成熟的管理理念。这对于提升八钢股份的综合竞争力，起到积极作用。
目前太钢拥有1549mm和2250mm两套热连轧机，其中2250mm热连轧机是太钢于2006年底投产，设计不锈钢生产能力150～200万吨，成套设备的装备水平和各项工艺参数在国内不锈钢领域处于绝对领先地位。同时也是国内唯一具有2000mm以上宽幅不锈钢生产企业。
c.后备资源充足、原料优势明显
太钢不锈的原材料主要从太钢集团采购，目前太钢集团是国内少数自有矿石资源较为丰富的钢铁企业。2006年太钢峨口、尖山两大矿山共生产铁精粉342万吨，对太钢不锈的原料保障程度达到50％以上。近期太钢袁家村铁矿的设计已经完成，该矿建成后每年将形成2200万吨原矿的生产能力。可进一步提高对太钢不锈原料的保障能力，目前太钢自有矿山的保障程度在国内仅次于鞍钢、本钢等企业，属于较高水平。同时太钢地处的山西地区是我国炼焦煤和无烟煤资源最丰富的地区，太钢在采购煤炭等原材料方面具有明显优势。为了保障镍资源的供应，太钢还与全球大型镍冶炼生产厂英可公司合资建设镍冶炼企业。太钢在原材料的保障程度方面位居国内领先。
d.产品结构不断优化、业绩增长可期
07年太钢不锈的粗钢总产量已经超过800万吨，其中不锈钢约200万吨，未来两年太钢不锈计划将粗钢总产量提升至1000万吨，不锈钢产量提升至300万吨。同时不锈钢的产品结构进一步优化，提升不锈钢冷轧板材的数量和比重。受益于公司不锈钢业务的独特地位，公司未来两年的盈利仍将保持稳健增长的态势。
作者：罗荣晋 民族证券
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(责任编辑：张玉)
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