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实力券商深研精选五大板块牛股

  建材行业:建材行业龙头依旧看好 关注2只股

  报告起因:行业月报

  2月份水泥价格环比小幅上涨:

  2月份单月全国主要水泥品种价格同比、环比均上涨,其中P.O32.5级水泥均价同比上涨11.9%,环比上涨0.87%;P.O42.5级水泥均价同比上涨11.12%,环比上涨0.96%。
分区域看,华中、华南、西南区域的水泥价格涨幅大于其它区域。

  受雪灾影响产销率有所下降:

  全国重点联系企业2月份单月水泥产销率为93.53%,较上月下降4个百分点,库存率43.96%。我们认为除了传统的销售淡季因素之外,雪灾使得水泥运输受阻是2月份产销率下降、库存率上升的主要原因。雪灾还造成多数水泥企业停产,2月份的年度累计水泥产量为1.4亿吨,同比减少2.8%。我们预计随着2月底水泥企业陆续送电、送水恢复生产,产销率和库存率将在3月份有较为明显的改观。

  水泥

  行业仍处于景气周期,价格有望继续上涨:

  我们认为支撑水泥价格上涨的因素仍然存在,行业仍处于景气周期。一方面,落后产能的淘汰力度依然较大,2007年,全国关停立窑生产企业520家,淘汰立窑水泥熟料产量5700万吨,新型干法水泥占比已达55%;另一方面,行业的并购重组也在继续,行业集中度在继续提高。2007年水泥企业数量下降,企业数量减少到5200余家,前10家企业的产量占全国产量比达到18.75%;再者,对于具有转嫁能力的水泥行业而言,成本的上涨仍会推升水泥价格。

  玻璃

  价格环比上涨:

  2月份,重点联系企业的各类浮法玻璃均价同比、环比涨幅为10.52%和1.19%,其中,4mm浮法玻璃同比涨幅最大,为12.31%;3mm浮法玻璃环比涨幅最大,为2.92%。产量方面,2月份累计生产平板玻璃8461.9万重量箱,同比增长12.3%。

  成本上涨对玻璃企业产生一定压力:

  2月份国内纯碱价格继续呈现出上涨态势,同比增长20.30%,环比增长4.28%;重油价格环比上涨12.12%。纯碱和重油价格的持续上涨已经对玻璃生产企业产生了一定压力。目前玻璃企业尚能部分转嫁成本。我们预计3月份在成本的上涨推动下,玻璃价格有望继续小幅上涨。但同时我们也将继续关注高成本对玻璃企业的影响。

  维持“增持”评级:

  我们对建材行业维持“增持”评级。在水泥行业投资选择上,我们建议关注两类股票:第一类即三大龙头,冀东、海螺、华新;第二类即价格上涨较快的甘肃、四川等地,涉及公司为祁连山等。玻璃行业,由于进入门槛较低,低端产品竞争激烈,因此我们仍旧看好具有较高门槛的高端产品市场,看好深加工能力强且产能扩张较快的企业。建议关注南玻A福耀玻璃

  水泥

  08年2月水泥价格继续上涨

  从单月来看,08年2月份,全国主要城市P.O32.5级水泥均价为336.54元/吨,同比上涨11.9%,环比上涨0.87%;P.O42.5级水泥均价为371.31元/吨,同比上涨11.12%,环比上涨0.96%。P.S32.5级水泥2月均价为300.64元/吨,同比上涨10.26%,环比上涨0.97%;P.S42.5级水泥均价为333.26元/吨,同比上涨9.04%,环比上涨1.30%。价格较08年1月继续小幅上涨。

  分区域来看,七大区域的水泥价格基本上较08年1月份小幅上涨。2月份华中、华南和西南区域的水泥价格涨幅较大,其中,华南地区P.O32.5水泥同比增长32.07%,环比增长0.96%;P.O42.5水泥同比增长24.59%,环比增长1.60。水泥价格的环比小幅上涨主要是由于受雪灾影响,区域供求不平衡。

  2月份,华东地区一方面由于用煤用电紧张、浙江省决定对部分水泥企业回转窑停窑等原因,使得水泥供给受到一定影响;另一方面,雪灾的发生,使得华东区域内的部分工程进程受到影响,水泥需求随之下降,因此,总体而言2月份华东地区水泥价格波动不大。

  产销率较1月份有所下降

  从产销率、库存率方面来看,全国重点联系企业2月份的单月水泥产量为2541.47万吨;单月水泥销量为2377.04万吨;单月产销率为93.53%,较上月下降4个百分点;单月库存量为1117.34万吨,库存率43.96%。除了一季度是水泥行业的销售淡季之外,产销率的下降和库存率的上升主要是由于雪灾造成多数水泥企业停产和水泥运输受阻。截止2月底水泥企业陆续送电、送水恢复生产。

  2月份,华南、华东、西南和西北地区的水泥产量有不同程度的下降,华北、东北的水泥产量有所增长。2月份年度累计生产水泥1.4亿吨,同比减少2.8%。

  成本价格继续上升

  成本方面,山西煤炭坑口价格小幅上涨,大同动力煤上涨10元/吨,无烟煤价格持平。秦皇岛煤炭价格2月中旬继续上涨,大同优混、山西优混和山西大混价格较上期分别上涨5元/吨、15元/吨和5元/吨,近一个月价格分别上涨55元/吨、60元/吨和45元/吨。2月下旬秦皇岛煤炭价格保持平稳,5,500大卡/千克的山西优混、5,000大卡/千克的山西大混、4,500大卡/千克的普通混煤、4,000大卡/千克的普通混煤含税车板价分别保持中旬的635-645元/吨、575-595元/吨、525-540元/吨、460-475元/吨、405-420元/吨。2月下旬煤炭价格的平稳主要是由于受雪灾影响的各地区煤矿开始恢复生产,运输逐渐畅通,使得供应量有所增加。

  成本的上涨及高位运行,对水泥价格的高位运行形成了支撑。我们预计,在需求的大幅增长,以及关停中小煤矿、限制煤矿产能快速扩张的行业环境之下,煤炭的供需仍将维持偏紧的状态,煤炭价格将有望继续保持高位,对目前仍有成本转嫁能力的水泥价格形成推动作用。

  预计水泥价格3月份继续上涨,产销率有所提高

  我们预计水泥价格在3月份将继续小幅上涨。主要原因是由于天气的转好将促使已停工项目的复工,从而带动水泥需求的增长。从长期来看,支撑水泥行业景气的因素并未发生改变,一方面,落后产能正在按期淘汰,2007年,全国关停立窑生产企业520家,淘汰立窑水泥熟料产量5700万吨,新型干法水泥占比达55%。另一方面,行业的并购重组仍在继续,行业集中度将继续提高。2007年水泥企业数量下降,企业数量减少到5200余家,前10家企业的产量占全国产量比达到18.75%。此外,成本的上涨亦会推升水泥价格。

  环保新规将助推行业结构调整

  2008年2月25日,国家环保总局发布了《关于加强上市公司环保监管工作的指导意见》。该《意见》以上市公司环保核查制度和环境信息披露制度为核心,要求对从事水泥等13类重污染行业的公司申请首发上市或再融资的,必须根据环保总局的规定进行环保检查。该《意见》的发布将增加水泥行业包括技术改造、节能降耗等在内的一系列成本支出,对遏制水泥行业的过度扩张起到积极作用。同时,《意见》指出将运用成熟的市场手段,包括通过间接融资和直接融资两个方面来实现对污染企业的限制。对于资本密集型的水泥行业而言,这将大大增加污染企业的资金负担。《意见》将进一步推进水泥行业落后产能的淘汰,加快行业的结构调整,同时实现行业的节能降耗。

  投资建议

  我们认为水泥行业的基本面并未改变,对水泥行业维持“增持”评级。建议关注两类股票:第一类即三大龙头,冀东、海螺、华新;第二类即价格上涨较快的甘肃、四川等地,涉及公司为祁连山等。

  玻璃

  玻璃

  价格小幅上涨

  2月份,玻璃价格较1月小幅上涨。重点联系企业各类浮法玻璃均价同比、环比的平均涨幅分别为10.52%和1.19%,其中,4mm浮法玻璃同比涨幅最大,为12.31%;3mm浮法玻璃环比涨幅最大,为2.92%。产量方面,2月份累计生产平板玻璃8461.9万重量箱,同比增长12.3%。

  成本上涨对玻璃企业产生压力

  2月份国内纯碱价格继续呈现出上涨态势,均价达02年以来的高位,为1950元/吨,同比增长20.30%,环比增长4.28%;重油价格环比上涨12.12%。占据玻璃生产成本60%的纯碱和重油价格的持续上涨已经对玻璃生产企业产生了较大的压力。目前玻璃企业尚能部分转嫁成本。我们预计3月份在成本的上涨推动下,玻璃价格有望继续小幅上涨。但同时我们也将继续关注高成本对玻璃企业的影响。

  投资建议

  我们对平板玻璃行业的投资评级为“增持”。由于玻璃行业进入门槛较低,低端产品竞争激烈,因此我们仍旧看好具有较高门槛的高端产品市场,看好深加工能力强且产能扩张较快的企业。建议关注南玻A、福耀玻璃。(许雯光大证券)

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   软件行业:软件服务已经成为增长的重心 推荐4只股

  软件行业增幅继续下降

  我国软件行业市场由软件产品和系统集成与软件服务组成,2007年软件总收入5800亿元,同比增长20.8%,与2006年增长22.9%及2005年增长62.23%相比,继续下降,同时也低于2004年的31.25%的增幅。其中软件服务增幅最高,达到24.8%,增幅高于软件产品的22.5%和系统集成的16.0%的增长幅度。

  软件服务领域已经成为行业的增长重心

  我国软件行业市场由软件产品、系统集成与软件服务组成,近几年来,尽管软件产品在总收入中的比例仍高于50%,但从长期范围看,应处于逐步下降过程中。而软件服务收入增长幅度较大,成为增长最快的领域,2002年后的数据表明,我国软件增长的重心已经从软件产品逐步转移到软件服务领域。

  增长较快的行业领域

  2007年以来管理软件、电子政务、软件外包继续保持快速增长,金融行业应用公司业绩迅速复苏,3G已经逐步启动,提供系统集成和业务支撑系统的公司将获得较大的机会。

  行业投资评级和配置

  软件行业投资评级:持有

  软件行业投资配置:用友软件新大陆东软股份信雅达

  行业投资配置评级:买入:用友软件、新大陆、东软

  股份持有:信雅达

  尽管软件产业增幅出现下降,但巨大的市场需求和良好的政策环境,中国软件市场还将保持稳定的增长。

  1、市场需求空间巨大,自主创新战略强化了软件产业先导地位

  我国的GDP总量不断增加,目前位居全球第四,2007年底有望成为第三,通信设施、上网设备、上网人数、移动设备等信息化指标居世界前列作为全球最大的信息产品制造基地,中国拥有巨大的信息化、数字化应用市场,这些都为软件产业的发展提供了广阔的国内市场空间支持。

  随着跨国公司向中国进行产业转移,全球500强的跨国公司几乎都已进入中国。传统行业的信息化改造,对应用软件提出了巨大的需求。

  软件产业的自主创新能力和自主知识产权,决定着一个国家在世界上的话语权和国际竞争的主动权。随着经济全球化逐步深入,信息网络化趋势日益明显,技术、网络、业务以及社会、政治、文化互相融合的步伐进一步加快,软件业正在成为推动世界经济增长和知识传播应用的重要引擎,对人们的思维方式、生产方式和生活方式产生了并在继续产生着前所未有的深刻影响。软件领域的技术创新不但接连催生出能够引领社会潮流的新型产业,而且不断地推动着传统产业的优化与升级,把传统产业转变为朝阳产业。

  2、国家为软件产业的发展营造了良好的政策和社会环境

  根据“十一五”的规划,全社会将在科学发展观的统领和指引下,强化创新激励机制,加强知识产权保护,建立健全面向企业的创新社会化服务体系,发展创业风险投资,研究建立科技资源共享机制,实行支持企业创新的财税、金融和政府采购等政策,加快形成鼓励创新的市场环境和政策体系。

  同时,随着国务院18号文件、47号文件的各种促进软件产业发展的政策进一步得到落实,必将极大地调动各部门、各地方政府和企业的积极性,共同为中国软件产业发展营造良好的政策与社会环境。

  3、国家政策将更加有利于大型软件企业的发展

  2006年起,信息产业部及相关部委陆续出台了《加快推进大公司战略》、《国家规划布局内重点软件企业认定管理办法》等有关政策,从税收和研发经费等方面都加大了对大型软件企业的支持力度,更加注重扶植优秀企业和鼓励本土企业的自主创新及国际化发展,这为中国软件企业做大做强创造了良好的政策环境。

  国家发展和改革委员会牵头组织编制了《关于进一步鼓励软件与集成电路产业发展的若干政策》(“新18号文件”),目前,“新18号文件”也已形成送审稿,正在征求各方面的意见。

  “新18号文件”主要从七个方面对软件产业的发展制订了鼓励政策:税收、投融资、产业技术、软件出口、人才、知识产权保护、市场导向与监管。

  税收政策包括对企业所得税、增值税、营业税、个人所得税、进口关税等税种的具体减免规定。投融资政策包含国家开发银行信贷支持、鼓励社会资金投入、支持企业上市、落实风险投资机制、实施灵活外汇管理政策方面的内容。产业技术政策明确国家通过加大财政支持力度、设立专项资金和研发中心、支持企业技术进步与产业升级等手段支持技术创新研发。软件出口政策运用根据软件出口合同提供贷款、设立软件出口促进中心、促进国际交流与合作等方式推动软件等关键信息产品出口。人才政策进一步鼓励了学历和非学历人才培养、规范了人才市场服务、加大了人才引进和培养力度。知识产权保护政策通过鼓励和资助国外知识产权申请、完善知识产权保护机制、加大软件著作权保护力度和打击盗版力度、推进软件正版化工作等政策推动知识产权战略的实施。市场导向与监管政策规定了重要领域软件的本土生产原则、强调要充分发挥软件行业协会的积极作用、明确通过政府首购方式鼓励软件产品创新和应用。

  CCID预测,2005~2009年,中国软件市场将以19.8%的年均复合增长率增长,2009年的市场规模将达到11180.4亿元。从细分产品结构上来看,2005~2009年,应用软件市场将以21%的增长率快速增长,中间件将以27.8%的年均复合增长率保持较快的发展,而平台软件则以12.1%的增长率保持稳定增长。

  (二)软硬融合推动软件产业的快速发展

  目前,中国嵌入式软件产品主要有两大类,一类是接受委托加工的嵌入式软件产品,另一类是嵌入式系统软件,前者主要用于工业控制和智能仪器,后者主要用于通信设备。嵌入式软件的发展进一步推动了中国硬件产品不断软化,而软件产品技术的提升又拉动了制造业结构的快速调整。从中国通信产品发展情况看,2005年完成产品销售收入1289亿元,比2001年增加了1.5倍,其中软件产品的增值由原来的30%提高到50%,产品的技术性能由原来的单一通话发展到多媒体传输,其软件的研发水平也由原来的应用层发展到系统软件的开发,是中国软硬产品融合互动良性发展的典型。

  2005年统计显示,中国嵌入式软件收入为468.1亿元,占全部软件业务收入的12%,其中接受委托加工的嵌入式软件收入166.6亿元,占嵌入式软件的33.2%。从2005年软件前100家企业排名情况看,前10家企业中以嵌入式软件为主的企业有6家,其软件收入占前100家企业的37%。

  由此可见,中国嵌入式软件产品的应用与发展,体现了中国软件产业的特色,同时也形成了中国软件产业的优势,是今后中国软件产业发展的核心动力。

  (三)软件行业集中度仍不高

  根据信息产业部公布的全国软件销售收入和前100名最大销售收入软件公司数据计算,2001年我国软件行业销售收入绝对集中度CR4为14.57%,CR8为22.77%,2003年我国软件行业的销售收入绝对集中度CR4为12.87%,CR8为20%,2004年CR4为10.61%,CR8为17.20%,2005年CR4为9.02%,CR8为13.02%,2006年CR4为12.05%,CR8为15.15%。

  数据表明,目前软件企业规模都较小,集中度较低,2006年我国软件百强企业的软件收入占到全国软件收入的23.5%,占全球软件收入的1.68%,行业还没有经过充分竞争,缺乏明显的主导企业;另一方面数据显示出近几年行业的绝对集中度不断下降后,2006年出现回升,这种回升能否持续还需要观察。根据对中国软件行业周期的分析,我们认为,经过前几年行业调整,目前软件行业有进入新的上升周期的迹象,目前数据还无法确认。

  尽管整个行业的集中度较低,但软件产业区域集中度在不断提高,2007年全国内地软件收入超过100亿元的省市共有10个,分别是北京、广东、上海、江苏、浙江、山东、辽宁、陕西、福建和四川,10省市软件收入合计占全国软件收入的80%以上,而其余省市的软件收入占全国软件收入比重不到20%,软件产业的区域集中度进一步提高。从10个软件收入超过100亿元省市的地区分布来看,其中8个省市属于东部地区,只有陕西和四川省属于西部地区,东西部软件产业的差距相对2006年有一定的减少

  (四)软件行业增幅继续下降,软件服务领域已经成为行业的增长重心

  我国软件行业市场由软件产品和系统集成与软件服务组成,2007年软件总收入5800亿元,同比增长20.8%,与2006年增长22.9%及2005年增长62.23%相比,继续下降,同时也低于2004年的31.25%的增幅。其中软件服务增幅最高,达到24.8%,增幅高于软件产品的22.5%和系统集成的16.0%的增长幅度。

  2006年下半年以来,我国软件产业发展速度开始回落,进入三季度,首次出现增速落后于制造业的现象,全年软件业发展速度为22.9%,低于制造业1个百分点。

  目前我国软件产业总体规模偏低,主要原因:一是软件与硬件的融合发展水平不高,特别是基于整机制造业的嵌入式软件发展空间亟待新的拓展;二是软件外包能力仍需增强,特别是承接国内跨国公司以及传统行业的服务外包水平不高,影响了产业规模的扩张。

  从软件构成看,软件产品收入比重继续下降,从长期范围看,软件产品的增长率已经处于历史较低水平,而系统集成和软件服务收入增长幅度较大,仍处于快速增长期,其中软件服务成为增长最快的领域。

  2002年后的数据表明,我国软件增长的重心已经从软件产品逐步转移到软件服务领域。

  2001年以前,软件产品和系统集成与服务在总销售额中的比例相对稳定,从2002年开始,出现大幅振荡。软件产业成熟国家发展历史表明,随着软件产业不断成熟,软件产品在总销售额中的比例将逐步下降,并趋于稳定。图3显示随着信息化改造领域不断拓展,软件产品和系统集成与服务在总销售额中的比例不断交替变化,表明尽管我国软件行业增长重心已经从软件产品逐步转移到软件服务领域,但总体上还没有摆脱建设期阶段。

  二、增长较快的行业领域

  (一)管理软件继续保持快速增长

  2007年中国管理软件市场规模同比增长约18.50%,继续保持了稳定增长。2006年中国管理软件市场规模71.36亿元,比去年同期增长19.50%。

  2006年前6月管理软件市场实现销售额27.35亿元,比去年同期增长24.32%,其中,ERP软件占有44.24%的份额,成为市场需求主体。在行业应用市场中,制造,金融,流通处主导地位,共占据了77.0%的市场份额,其中制造业仍然是ERP软件的主要应用市场,应用规模达15.14亿元,占56.3%市场,是主要的ERP软件应用市场,金融和流通市场份额分别10.9%、9.8%。

  用友软件、SAP、金蝶软件和ORACLE仍处于该市场的前4位,它们的市场份额之和为36.0%。

  我国有1100多万家企业,企业管理信息化建设为企业管理软件行业的发展创造了非常广阔的市场空间,加入WTO后也将要求我国企业按照国际规则开展商务活动,在企业管理运作上要和国际接轨,也将加大企业对管理软件的需求。今后几年内,本土化优势、技术上的后发优势和市场渠道优势将成为我国企业管理软件厂商进入该领域并获取较高成长性的竞争优势所在。管理软件竞争更趋激烈,管理软件提供商面临全面转型,传统的软件许可的商业模式正在面临着挑战,实现软件服务化、移动网络和基于互联网的软件服务模式将成为热点。互联网的飞速发展带动电子商务将快步发展,传统商务和电子商务并行、互补,跨国、跨区的B2B活动趋于活跃。用友、金蝶都成立了互联网应用方面的公司,开始挺进互联网。

  金算盘更是彻底,几乎彻底转为互联网的公司。ERP系统将更趋于行业化应用。用一套ERP系统覆盖所有的行业,已经被证明不可能。各大ERP厂商将着重打造行业化版本。行业化版本将考虑功能修改的灵活性、分步实施时的软件结构、接口的开放性、数据转换和程序连接的方便性。

  ERP软件企业方面,2006年ERP软件行业集中度进一步加大,不具有规模的、区域性的、后进入市场的ERP软件商,越来越难以为继。国内领先ERP软件公司都将产品功能、产品技术、产品线的完善,作为重要的工作。采取的举措包括对领先的管理理论、行业标杆企业的先进管理实践、国际化运作的方式等进行研究,用以升级ERP系统。领先的ERP软件企业设立专门机构进行管理理论和实践的研究。国际化的公司则将产品的行业化和本土化作为重要的产品策略,以贴近中国本土企业的需求。除产品外,营销网络和用户量,对处于成熟竞争阶段的ERP软件市场而言,非常重要。

  那些建立了分支机构、渠道合作伙伴、用户群、客户口碑方面的优势的ERP软件厂商,其地位越来越巩固。ERP软件的内涵在不断扩展,大多公司的ERP产品已经或开始包含客户关系管理软件、供应链管理软件、协同管理软件的功能和模块。以下是中国市场上的主力ERP企业情况。

  中国软件产品出口的主要特点有:一是一大批软件基地及骨干企业在国际交流与合作中取得快速发展。目前,中国已经形成了以六大软件产业出口基地为依托的软件出口群体,企业国际市场拓展经验不断丰富,技术研发能力不断提升,质量管理水平不断提高,进一步推动了中国软件产品出口的快速发展。二是具有自主知识产权的软件产品出口正在成为新的增长点,如广州中望CAD套装软件、方正排版处理系统、用友的企业管理软件等都是自主知识产权出口产品的代表。三是软件外包服务快速增长,市场份额不断扩大,由原来主要面向日本市场快速拓展到欧美市场,并且有进一步扩大的趋势。

  2006年全年软件出口60.6亿美元,同比增长68.8%,摆脱了自2003年以来增幅振荡下滑的趋势,易观国际《2007年第1季度中国软件离岸外包市场数据监测》显示,软件离岸外包市场2007年第1季度为31.35亿元人民币,同比增长25.9%,环比增长5.56%。

  CCID预测未来五年,我国软件外包将进入高速成长期,预计中国占全球软件外包市场的比重由2006年的3.0%提高到2011年的8.9%,未来五年将以42.8%的年均复合增长率高速增长。

  目前国内软件外包的格局还没形成,仍处于发展的初期阶段,尽管东软集团公司占有外包市场最大份额,但还没有一家软件外包服务提供商能支配这个仍在发育的市场。

  在经过多年的积累后,软件出口已具备快速发展的条件,国家在政策上进行了扶持和引导,并正在积极培育软件出口龙头企业,软件出口已经成为软件行业新的增长极,并有可能成为中国软件走向世界的突破口,未来几年软件出口将成为软件增长最快的领域之一。

  2、软件外包领域

  全球软件外包服务市场快速增长,赛迪顾问研究预测,到2011年,全球软件外包市场规模将达到950亿美元,年均复合增长率为14.6%。例如,日本许多大企业对于节约IT成本制定了严格计划,只有将开发和服务外包到国外,否则不可能实现大幅度降低成本的计划。未来五年,我国软件外包将进入高速成长期。中国占全球软件外包市场的比重在2003年为1.8%,经过几年的高速发展,2006年比重增长到3.0%,预计到2011年中国占全球软件外包市场的比重为8.9%。中国软件外包服务市场未来5年将以42.8%的年均复合增长率高速增长,市场规模持续扩张,到2011年中国软件外包服务市场规模将达到85亿美元,在国际市场上扮演更加重要的角色。

  软件外包存在三大瓶颈──规模、人才和市场。规模方面,与世界级的公司相比,相关公司规模太小,很难获得大型的订单;人才方面,获得认证的高端人才比例较低;市场方面,目前60%以上的收入来自日本,主要是低价值应用软件开发外包业务,而欧美市场订单较少。另外,利润丰厚的软件设计外包业务比例较小,行业过度分散,也是中国软件外包产业目前存在的问题。

  (三)电子政务保持稳定增长

  “十一五”期间,我国政府将从国民经济和社会发展中急待解决的问题入口,打破部门界限,梳理出相应的核心业务流,重点推进跨部门的综合应用,以政府的业务流为主线,规划电子政务系统。预计2008年,我国电子政务软件市场销售规模将达到127.8亿元,2006至2008年年均符合增长率将达到20.2%。

  四、软件行业投资配置建议

  基于对行业和快速增长领域的判断,我们认为25家软件类上市公司中,管理软件领域的龙头用友软件和软件出口的龙头东软股份具有较好的成长性和业绩稳定性,另外新大陆已经进入快速增长阶段,信雅达即将进入快速增长阶段,因此选择这四家公司作为行业投资配置样本。

  (一)600588用友软件

  1、战略转型将促进主营更快发展

  公司制定了战略转型计划,由产品经营性公司向客户经营性公司转型,公司定位也从管理软件产品供应商定位为经营与管理信息化服务提供商。公司把分属在小型客户、中型客户到大型客户领域的客户分成4类,根据不同的类型客户采取不同的服务模式。

  2、主营业务将继续稳步增长

  U8保持稳步增长,NC和通系列产品保持快速增长,数据显示公司的ERP产品已经进入快速增长期,并将继续保持这个趋势。随着U9的推出,公司ERP产品的竞争力将继续加强。技术服务与培训和软件配套用品销售也保持快速增长。公司战略培植的移动商务业务进展顺利,将从2009年开始为公司贡献利润。

  3、公司具有长期投资价值

  根据我们的盈利预测,目前公司股价对应对应2008年PE为19.51倍、对应2009年PE为14.18倍,无论与国内同行业平均水平还是与同行业其它优秀公司相比,PE明显偏低。

  公司2007年主营业务产生的净利润为每股0.95元,预计2008年为1.476元、2009年为2.215元,作为中国最大的独立软件公司,用友软件在同行业中具有独特的地位,可以获得高于行业的平均估值水平,因此我们认为公司主营业务至少可以获得50倍的PE。公司2008、2009年投资收益产生的每股利润1.306元和1.613元,将进一步增加公司的价值。

  (二)600718东软股份

  1、外包业务继续快速增长

  2005年公司软件外包业务收入同比增长44.9%,软件外包占主营收入的比例为11.5%,而同期软件及系统集成业务同比增长8.8%,数字医疗业务收入同比增长10%,软件外包业务高速增长是公司主营业务增长的主要因素。

  2006年公司的软件外包业务收入继续快速增长,软件外包业务实现收入5548万美元,同比增长60.90%,而软件和系统集成业务同比增长14.9%,软件外包占主营收入的比例上升到16.3%。

  2007上半年,公司软件外包业务实现收入3478万美元,同比增长64%,继续保持快速增长。随着软件外包需求的强劲增长,公司获得了重大的发展机遇。

  2、公司换股吸收合并东软集团后将进一步提升盈利能力

  公司已经完成换股吸收合并东软集团的工作,集团软件外包的优质资产注入了上市公司。作为国内软件外包的龙头企业,在东软集团整体上市后,将进一步提升其盈利能力。

  (三)000997新大陆

  1、公司进入快速增长阶段,增发项目将快速提高公司盈利能力

  公司主营各项业务进入稳定快速增长期,公司已经进入新的快速增长阶段。2007年公司主营收入增长39.38%,净利润同比增长108.55%。公司已经公布增发方案,增发后将快速提高公司盈利能力,单纯收购新大陆通信公司60%股权,将可使公司2008-2010年度的净利润分别增加2505万元、3160万元和3470万元。

  2、自动识别业务进入快速增长阶段

  公司自动识别国外业务继续保持快速增长,国内业务经过多年的培育,也进入快速增长阶段。农业部动物标识溯源系统设备已经开始交付,从公司公告的较大订单可以看出,其它领域的应用也在不断拓展中,国内应用市场启动已经明显加快。公司自动识别业务经过多年的研发、积累,目前产品已逐步放量,将进入快速增长阶段。

  3、电子回执开始商业应用

  电子回执在完成了市场探索阶段后,目前正在国内市场逐步推广,先后推出了国内第一张二维码电子电影票、二维码电子折扣券、二维码电子VIP。

  2007年福建、广东、云南等地的实际商业应用表明,电子回执业务具有广阔商业应用前景,2006年实现了221万条流量,2007年已经产生了3664万条的规模流量,预计该业务将出现爆发性增长,成为公司增长最快的业务领域之一。

  4、2007年将成为公司快速增长的一个起跑点

  我们判断2007年将成为公司快速增长的一个起跑点,增发实施后将快速提高公司盈利能力,因此维持买入评级。

  (四)600571信雅达

  1、公司实施软件多元化的发展战略,主营战略布局基本完成

  公司根据自身的基础与特色,制定了相关软件多元化的发展战略,形成了信雅达产品集群、系统集成、外包服务和环保科技四大领域,软件多元化以金融IT行业应用为主,包括银行、保险、证券等行业,同时产品也已经覆盖到交通、石油、教育、电力、司法等其它领域。环保产品主要涉及除尘领域。公司主营业务战略布局基本完成。

  2、金融IT应用已经形成产品链

  公司在电子文档影像、电子政务、电子商务和信息安全等领域具有一定的技术优势,形成了OCR前的表单图像预处理和关键信息提取、数字水印识别、自主产权的密码算法、板卡通用呼叫中心平台等核心技术,推出和开发了工作流、文档管理系统、VPN、视频卡等产品,已经形成了产品链。

  3、金融BPO业务完成探索进入规模发展阶段

  公司依托其在金融行业多年的经验,目前已为国内银行、保险、证券、基金、税务、工商、国土资源、档案管理等领域及国外公司客户提供了BPO业务,公司在合肥、杭州、上海、大连、长沙等地设有数据处理中心,预计金融BPO业务具有较快增长潜力。

  4、公司实际增长仍需观察确认,持有等待

  尽管公司主营业务已经具备了快速发展的条件,但考虑到目前实际增长还未显现,收益水平还较低的情况,因此目前持有等待是较好的选择。(惠毓伦广发证券)

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   证券行业:波动导致盈利出现大幅分化 推荐1只股

  2008年由于盈利模式的差异,在股指大幅波动的情况下,不同证券公司的业绩会出现明显的分化。

  2月份,随着股票市场的单边下跌和春节休假导致交易日减少等因素,市场交易额和换手率出现了较大波动,股票基金交易额同比出现大幅上升,环比下降,权证交易额同比、环比都出现大幅上升。

  2月份,股票融资额下降,但企业债,特别是分离交易可转债发行大幅上升。

  在上市证券公司中,中信证券国金证券2月份经纪业务市场份额上升明显;在承销业务方面,2月份中信证券承销额大幅上升。

  2008年由于盈利模式的差异,特别是自有资金使用模式的差异,不同证券公司的业绩会出现明显的分化。

  我们依然看好证券行业的长期发展前景,维持对行业的长期“推荐”评级,但短期内由于创新业务推出的时间不确定以及创新业务发展受到的一些限制,证券公司的盈利来源单一,在股指大幅下跌的情况下,证券公司的股价仍然会出现较大的波动,能否企稳取决于股指的走势和创新业务推出的时机。

  在市场大幅波动,行业盈利出现分化的背景下,我们看好那些资本金规模大,有可能较快获得创新业务资格,具备创新能力和风险控制能力的证券公司,回避那些资本金规模较小,自营收入占比较高,自有资金主要用于二级市场股票投资的证券公司,我们维持对中信证券的“强烈推荐”评级。

  证券公司IPO是2008年中国金融业发展的一件大事。在参股证券公司的上市公司中,继续关注参股证券行业“潜在的IPO板块”的上市公司。

  市场交易额和换手率大幅波动

  2月份,随着股票市场的单边下跌和春节休假导致交易日减少等因素,市场交易额和换手率出现了较大波动,2月份沪深两市股票基金交易额2.15万亿元,同比上升21%,但环比下降54%。2月份市场日均股票基金交易额1341亿元,同比上升15%,环比下降38%,A股市场日均换手率1.45%,同比下降1.97个百分点,环比下降1.06个百分点。1-2月股票基金交易额6.88万亿元,同比上升56%,日均股票基金交易额1810亿元,同比上升44%。

  2月,市场权证交易额5360亿元,同比上升99%,环比上升22%,权证交易额大幅上升,特别是南航认沽权证,2月份交易额达到了2832亿元。1-2月市场权证交易额9759亿元,同比增长69%。

  2月份,上市证券公司经纪业务市场份额涨跌互现,与2007年全年和2008年1月相比,中信证券、海通证券、国金证券经纪业务市场份额上升明显,特别是国金证券,经纪业务市场份额上升较快,其他上市证券公司则出现了一定波动,经纪业务市场占有率没有大的变化。

  市场融资依然活跃

  2月份,股票融资额466亿元,同比上升2%,环比下降44%,其中5家公司IPO,募集资金234亿元,募集资金同比下降45%,环比下降25%,12家公司完成增发,募集资金232亿元,募集资金额同比下降54%,环比上升6.7倍,1-2月股票融资1300亿元,同比上升72%。

  由于涉及到担保等政策问题,2月份公司债券发行缓慢,只有1家公司完成公司债发行,募集资金12亿元,但分离交易可转债发行大幅上升,2月份共有5家公司发行分离交易可转债,募集资金363亿元。

  2月份,上市证券公司承销业务分化明显,中信证券完成中国铁建IPO、五矿发展配股,中信建投完成泛海建设定向增发,股票承销额342.1亿元,与中金公司等共同完成中国石化分离交易可转债发行,募集资金300亿元(中信证券100亿元),其他上市证券公司只有长江证券完成华新水泥定向增发,募集资金20亿元,海通证券完成山推股份配股,募集资金5亿元。

  我们一直认为,证券公司传统的股票经纪和承销业务已经进入稳定成长期,未来的增长主要来自三个方面,一是规模扩张,特别是净资本规模的急剧扩大;二是创新业务的开展,特别是股指期货、融资融券、备对权证、直接投资等创新业务的推出和业务规模的扩大;三是国际化经营,主要是以香港为据点而逐步展开的国际业务。从2008年的情况看,证券公司的净资本规模都出现了大幅上升,在银行间同业拆借市场公布年报的46家证券公司2007年末净资产达到了1280亿元,按可比公司计算,比2006年增长1.68倍,上市证券公司净资本也大幅上升,特别是中信证券和海通证券由于在2007年完成定向增发,净资本规模急剧扩大,中信证券2007年净资本达到407亿元,与2006年相比增长3.11倍,2007年海通证券的净资本也超过了300亿元。2008年股指期货、融资融券、备兑权证等创新业务推出的时间出现了较大的不确定性,部分证券公司直接投资带来的收益要在2009年才能逐步反映出来,公司债等业务由于银行担保问题而发展缓慢,创新业务中目前只有资产管理(包括基金管理)业务发展较快,在2008年会成为证券公司新的盈利增长点。2008年证券公司的国际业务只有中信证券在香港的业务规模较大,其他上市证券公司的国际业务目前还处于探索期。因此,从2008年情况看,如果不考虑股指期货、融资融券、备兑权证的创新业务,与2007年相比,我们预计证券行业经纪业务收入下降15%左右,承销业务收入保持稳定,资产管理业务收入会出现较大增长,增长幅度取决于证券公司控股或参股的基金管理公司的规模及控股或参股的比例,而自有资金投资收益(自营收益)则存在非常大的不确定性,不同证券公司投资收益的高低取决于股指的变动、自有资金的使用渠道和自有资金在股票二级市场投资的比例等因素,对于那些资本金规模较小,自有资金主要用于股票二级市场投资的证券公司来说,投资收益会出现剧烈波动,而对于那些资本金规模大,自有资金使用渠道多元化,自有资金在股票二级市场投资比例较低的证券公司来说,投资收益的波动相对较小,2008年由于盈利模式的差异,特别是自有资金使用模式的差异,不同证券公司的业绩会出现明显的分化。

  虽然近一段时间以来股票市场出现大幅下跌,但我们认为,随着创新业务的推出和各项创新业务的逐步成熟,多层次资本市场体系的建立和完善,中国的证券行业仍然具有巨大的发展潜力,随着证券公司盈利来源的多样化,证券行业盈利波动与股票市场涨跌之间的关联度会逐步降低,我们依然看好证券行业的长期发展前景,维持对行业的长期“推荐”评级,但短期内由于创新业务推出的时间不确定以及创新业务发展受到的一些限制,证券公司的盈利来源单一,在股指大幅下跌的情况下,证券公司的股价仍然会出现较大的波动,能否企稳取决于股指的走势和创新业务推出的时机。

  在市场大幅波动,行业盈利出现分化的背景下,我们看好那些资本金规模大,有可能较快获得创新业务资格,具备创新能力和风险控制能力的证券公司,回避那些资本金规模较小,自营收入占比较高,自有资金主要用于二级市场股票投资的证和券公司,我们维持对中信证券的“强烈推荐”评级,同时建议继续关注证券行业“潜在的IPO板块”的上市公司。

  中信证券(600030,强烈推荐)

  2008年1-2月,中信证券的各项业务稳步成长,股票基金交易额11787亿元,与去年同期相比增长69.35%,是去年一季度的99.83%;2008年1-2月的权证交易额991亿元,与去年同期相比增长28.2%,是去年一季度的82.4%。经纪业务市场占有率也大幅提升,2008年2月股票基金交易额的市场占有率达到8.73%,与2007年全年和2008年1月份相比分别增加1.02个百分点和0.24个百分点。承销业务大幅增长,1-2月公司完成中国铁建IPO和五矿发展配股,募集资金266亿元,与中金公司等共同完成中国石化分离交易可转债发行,募集资金300亿元(中信证券100亿元),中信建投完成泛海建设的定向增发,不考虑中信证券在香港承销中国铁建H股的承销收入和完成泛海建设定向增发的财务顾问收入,1-2月中信证券的承销收入就达到了5.45亿元,与去年一季度相比增长1.42倍,与去年上半年相比增长15.22%。由于1-2月股票指数大幅下跌,公司的投资收益会受到一定的影响,但公司自有资金的使用主要以新股申购、权证创设、参与定向增发、货币市场投资为主,受股票二级市场波动的不利影响相对较小。2007年底,公司交易性金融资产和可供出售的金融资产为156.7亿元,占公司可用资金规模24%,而在交易性金融资产和可供出售的金融资产中,债券资产占很大的比重,虽然公司可供出售的金融资产占比较高,但可供出售金融资产中的股票投资主要来自新股申购和定向增发获配的股票,股市下跌主要影响公司的浮动盈利在今年的释放额,真正受直接影响的是交易性金融资产中的股票投资,这部分资产的金额为10.57亿元,对公司投资收益的影响不大。目前公司各项创新业务准备充分,进展顺利,公司融资融券、股指期货等创新业务准备充分,已经获得QDII资格,直接投资业务已经投资了中信房地产和一个能源项目,公司正准备对完全控股的直接投资公司金石投资增资21.69亿元,准备设立中信产业投资基金管理公司,并牵头设立绵阳科技城产业投资基金,公司已经控股了深圳中信联合创业投资有限公司,公司正在形成创业投资?直接投资(PRE?IPO)--产业投资等完整的投行业务产业链,公司投行业务的综合优势将逐步体现出来,我们认为公司自有资金使用渠道狭窄,自有资金使用效率低的状况将会逐步改变。虽然股市下跌对公司的业绩会带来不利影响,但我们看好公司的资本实力、盈利模式、创新能力和风险控制能力,我们预计公司2008年、2009年每股收益分别为4.21元、4.49元,维持“强烈推荐”评级。(兴业证券 傅建设)

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   钢铁行业:重化工业时代支撑景气周期 推荐5只股

  钢铁行业仍保持高速增长:2007年我国钢铁工业仍保持高速增长的态势,钢铁产量和钢材消费量再创历史新高。07年我国粗钢产量达4.9亿吨,含重复材的钢材表观消费量将突破5亿吨。08年我国钢铁工业的增速预计将进一步回落,但绝对数量的增长预计仍将高达4000万吨以上。

  需求支撑景气周期:自2002年以来,我国钢铁工业已经连续6年保持两位数以上的高速增长,从支撑条件来看,我国的工业化和城镇化进程是引领我国钢材消费的核心动力。未来几年这一支撑因素不会出现削弱,因此钢材消费的规模仍可获得有力支撑。

  消费结构升级引领钢材结构调整:“十五”以来,我国工业品增长迅速,工业制造领域如汽车、船舶、工程机械迅速发展,使得我国钢材消费结构正逐步由长线材为主转向板带材为主。这为国内板带材生产企业提供了广阔的发展空间和潜力。

  原材料成本上升加大钢铁企业成本压力:2008年受铁矿石、炼焦煤、废钢、镍等多种钢铁生产原材料价格上涨的影响,国内钢铁企业的生产成本不断加大。特别是铁矿石、焦炭、炼焦煤的价格均处于历史高位,由于原料供需矛盾短期内难以缓解,预计国内钢铁企业将在较长时期承受高成本的压力。

  产业整合提升优势钢铁企业价值:我国钢铁产业集中度水平严重偏低,我国政府正在从政策、资金等各方面给予大型钢铁企业支持,鼓励产业整合、并购重组。产业整合将提升大型钢铁企业的优势地位,在行业发展空间已经十分有限的情况下,大型钢铁企业将受益于产业整合,其在业内的地位将进一步提升。

  落后产能淘汰改善钢铁产业格局:2007年我国钢铁产业的落后产能淘汰取得较大进展,全年约有3000万吨的落后小高炉、小转炉冶炼能力遭到淘汰或强制拆除,这是近年来我国对落后产能淘汰力度最大的一年。对落后产能的淘汰,改善了我国钢铁工业的生产格局,优势钢铁企业的地位得到进一步的加强和巩固。

  产业布局进一步向东部倾斜:我国钢铁产业布局过去依原料产地而建,随着我国钢铁工业对进口铁矿石资源依赖程度的加深,钢铁产业逐步出现向沿海地区转移的趋势。08年鞍钢鲅鱼圈、首钢曹妃甸等一批临海港而建的大型钢铁企业将陆续投产,同时宝钢湛江项目、武钢防城港项目也在前期运作中。未来钢铁产业将呈现沿海、沿江布局的特征。

  从长期投资的角度出发,我们给予宝钢股份武钢股份八一钢铁太钢不锈四家企业“买入”的投资评级。我们认为:宝钢股份作为国内的龙头钢铁企业,其地位和价值十分稳健,是长期投资的理想品种;武钢股份和八一钢铁都是在未来两年将继续保持较好成长性的两家企业,业绩处于快速增长中,具有良好的投资潜质;太钢不锈则是全球最大的不锈钢生产企业,08年不锈钢业务仍将处于不断增长中,业内地位突出。

  一、钢铁产能增长由冶炼转向深加工环节

  我国钢铁生产能力包括炼铁能力、炼钢能力、轧钢能力和深加工能力四部分组成。自2002年以来,我国炼铁、炼钢等钢铁冶炼能力增长迅速,目前已基本饱和;轧钢和钢材深加工能力在结构上还有缺口,将成为未来钢铁企业投资和发展的主要方向。

  钢铁生产增速下降,但绝对规模依然巨大

  从2006年开始我国粗钢、生铁的产量增速开始逐步回落,但由于我国钢铁生产的基数巨大,因此钢铁产量的绝对增长数量依然十分客观。未来几年,我国粗钢、生铁的产量增速将进一步回落,钢铁工业将步入低速增长阶段。

  大高炉炼铁能力比重上升,逐步取代小高炉

  根据钢铁工业协会统计数据显示,到2006年底我国共有高炉1254座,形成高炉炼铁能力4.8亿吨,预计到2007年底我国高炉炼铁能力将达到约5.5亿吨。国内高炉产能利用率约在85%以上,部分高炉高达90%以上,高炉炼铁产能没有出现严重的过剩。从结构上来看,我国大型高炉数量偏少、小高炉数量偏多。国家发改委在2007年加大了对落后产能的淘汰力度,首次采用行政命令的方式强制淘汰300米3以下高炉,涉及炼铁能力近1亿吨,我们预计到2010年我国300米3以下的高炉将基本被淘汰。小高炉被淘汰后,形成的生铁供给缺口将由大型高炉来取代,由于目前国内仅有大型钢铁企业才具备建设大高炉的实力和资格,对小高炉的淘汰实际为国内大型钢铁企业的产能扩张创造了条件。

  由于受废钢资源不足的影响,目前中国的电炉利用率严重偏低。2007中国电炉炼钢能力高达1.1亿吨,但电炉生产钢坯仅有约4000万吨,电炉的产能利用率不到40%,电炉的产能闲置状况较为严重,同时电炉钢的原料结构也发生了较大变化,由过去的以废钢料为主转变为废钢料和生铁料各占一半。电炉钢生产原料的变化表明我国钢铁工业对铁矿石资源的依赖程度正在不断加深。与电炉钢利用率偏低形成对比的是我国转炉钢的产能利用率高达90%以上。我国政府在淘汰落后炼铁能力的同时还将淘汰20吨以下的小转炉,涉及炼钢能力约5500万吨。淘汰后产生的供给缺口也主要将由大型钢铁企业投产大转炉来弥补。

  钢铁工业投资重点转向轧钢及深加工领域

  2004年以来,我国钢铁工业固定投资一直保持较大规模,2007年我国钢铁工业固定资产投资高达约2500亿元,为历史最高水平。钢铁工业的投资结构则发生了较大变化,由过去的以投资冶炼领域为主转而以轧钢和钢材深加工领域为主。目前我国钢铁工业固定资产投资中约70%以上的资金是投向了轧钢和深加工领域。

  钢铁工业固定资产投资方向的变化表明目前我国钢铁工业的产能增长正在由单纯的数量增长转向结构调整为主。同时从投资资金来源,目前我国钢铁企业完成投资的资金来源主要依靠自筹,约82%的钢铁行业投资资金是来源于企业自筹,仅有14%的资金是利用金融机构信贷资金,其他来源的资金比重不到5%。钢铁工业的固定投资不仅结构在优化,且资金来源主要依赖自有资金为主,未来受宏观金融紧缩政策的冲击较小。其中中小钢铁企业的投资几乎完全依靠自有资金完成,大型钢铁企业投资的资金来源则比较多元化,除了自有资金外,还广泛的利用信贷资金,以及资本市场进行融资。

  热轧材能力增长集中于板带材

  我国的热轧板材能力均集中于国有和民营大型钢铁企业,热轧长线材能力则多集中于中小民营钢铁企业。由于中小民营钢铁企业经营具有很大的不确定性,产能波动较大。热轧板材的生产不仅稳定性高,且目前是国内产能增长最为迅速的一个领域。

  钢铁工业生产主要有长流程和短流程两种工艺,其中长流程工艺是以铁矿石为主要原料采用高炉、转炉流程进行生产,而短流程是以废钢为主要原料采用电炉进行生产。西方主要发达国家如美国、德国、日本等由于已经完成了工业化,因此废钢资源较为丰富,钢铁工业生产多以短流程为主,长流程的比重较小。而我国由于刚刚进入工业化初期,钢铁资源的积蓄量有限,废钢资源严重不足,因此钢铁生产必须以长流程工艺为主。2007年我国仍有90%以上的粗钢是采用高炉长流程模式生产的。由于废钢资源的短缺在相当长的历史时期内难以缓解,因此我们预计至少在2020年前高炉长流程仍将是我国钢铁工业生产的主导模式。从这个角度来说,铁矿石资源在现在及未来我国钢铁工业中将占有极为重要的地位和作用。

  铁矿石在炼钢生铁的成本中占有很大比重,特别是采用现货铁矿石的炼铁企业,目前铁矿石的成本已占到了其生铁总成本的60%以上,而生铁的成本约占钢材(热轧材)成本的80%,因此铁矿石的成本已占到一般钢铁企业钢材成本50%左右,成为对钢材成本影响最大的原材料。

  目前我国消费的铁矿石资源约65%左右是来自于现货市场(包括国内现货和国际现货市场),现货矿采购比重严重偏高。从2007年下半年开始,国际现货市场铁矿石价格出现暴涨,国内现货市场受此影响也出现了大幅上涨的局面。到2007年底,我国进口的长期协议矿价已经与国内、国际现货市场拉开了巨大的价差,巴西、澳大利亚向我国出口的矿石基本以长期协议矿为主,目前其价位在几种矿中处于最低水平,与现货矿巨大的价差成为国际铁矿巨头提价的主要理由和谈判筹码,由此导致2008年度国际铁矿石长期协议矿价大幅上涨65%。

  除了现货市场与长期协议市场的差别外,海运费价格也是影响铁矿石价格波动的重要因素。目前我国除少数钢铁企业与船运企业签订了长期包运合同外,大部分企业都进入即期市场租船运输铁矿石。2007年下半年以来,BDI指数叠创新高,致使我国进口铁矿石到岸价大幅上涨,同时即期租船市场的运力难以稳定。与日本相比,我国从澳大利亚进口铁矿石到岸价平均比其高出约15美元/吨,从巴西进口铁矿石到岸价平均比其高出约30美元/吨。由于从澳、巴两国进口矿基本均为长期协议矿,因此两国企业采购矿石的离岸价基本相当,到岸价的差距则是由海运费的价差造成的。

  总体来看,在海运费和现货矿价的推动下,导致长期协议矿价大幅上涨,我国进口铁矿石长期高位运行的走势不可避免。在铁矿石价格上涨的推动下,钢铁的生产成本将不断上升,由此将推动钢材价格上涨。

  内矿资源有限、增产潜力不足

  最新的地质勘查数据表明我国铁矿石资源储量超过600亿吨。从总储量来看,铁矿石资源还是比较丰富的。但目前国内铁矿资源的分布和开采存在以下一些问题:铁矿石品味普遍较低,国内铁矿平均品味为33%,远低于巴西和澳大利亚等国的水平,也低于世界平均水平;贫矿资源占国内铁矿石总量的97%左右,富矿较少;矿床以中小型矿为主,大型及超大型矿床(10亿吨以上)的数量较少;供、伴生矿多,单矿种矿少,利用难度大,成本较高;铁矿石开采规模过大,目前年开采量已超过6亿吨。

  从铁矿资源的分布来看,我国各地区均有铁矿分布,铁矿石分布范围较广。但辽宁鞍本地区,河北冀东地区和四川攀西地区是我国铁矿资源最丰富、也是储量最集中的三个地区。

  鞍本地区探明铁矿石储量125亿吨,约占我国查明资源储量的20%。冀东地区和攀西地区的探明储量也分别高达60多亿吨,除此以外,山西五台、蒙中、鲁中、邯邢也均有一定的铁矿石储量。值得注意的是,目前我国东部和中部地区的铁矿石勘探工作已经进行的比较充分,未来发现10亿吨储量以上特大型矿床的可能性很小,铁矿石增产潜力有限。但西部地区的勘探工作进行的尚不充分,未来有发现特大型铁矿床的可能性。但受各方面条件的限制,西部地区短期内不具备大规模供应铁矿石的能力。

  内矿生产透支潜力,依赖两种资源成为必然

  目前我国的铁矿石生产主要有三部分组成,一是大型钢铁企业自有矿山,二是地方重点独立矿山企业,这两类生产企业均为国有企业性质,国家统计局统计的数据仅限于这两类企业。除此以外,我国还有大量的民营地方铁矿开采企业,这些企业开采的铁矿石绝大部分未能被国家统计局统计。因此,我国铁矿石产量有比较严重的漏报,实际国内铁矿石产量远高于统计局统计数据,下图所示为我们经过调整后的国内实际铁矿石产量。

  我国周边的朝鲜、蒙古、越南、中亚诸国虽有一定的铁矿资源,但储量并不十分丰富,现有的生产能力仅仅能为国内少数企业提供一些补充原料;西非的铁矿资源虽然丰富,但该地区政局长期不稳,投资风险较高,基础设施薄弱,投资成本较高,短期内也难以为我国大量供应铁矿石。因此虽然多元化是我国进口铁矿石战略的一个重要发展方向,但在较长时期内,我国进口铁矿石的格局仍将以澳大利亚、巴西两国为主。

  需求及落后产能淘汰支撑焦炭价格

  2007年我国焦炭价格呈大幅上涨的趋势,主要原因在于三方面:一是国内生铁产量的高速增长有效拉动了焦炭的需求;二是国内主要焦炭产区对落后焦炭生产能力包括土焦、小机焦以及不符合环保要求的机焦生产能力进行了较为严厉的打击和淘汰,使得焦炭供需关系出现变化;三是2007年国内炼焦煤价格大幅上涨,成本的变化促使焦炭提价。三方面因素的变化共同支撑了2007年国内焦炭价格的走高。

  资源紧张推动炼焦煤价格上涨

  炼焦煤资源是焦炭生产的核心原材料,我国大型上市钢铁公司基本以采购炼焦煤生产焦炭的方式为企业提供焦炭原料,因此炼焦煤的价格直接影响着大型钢铁公司的原材料成本。

  我国是全球煤炭资源十分丰富的国家,炼焦资源总量也比较丰富。根据中国国土资源部的统计,到2002年底为止中国的炼焦煤资源储量高达2721亿吨,仅次于俄罗斯为世界第二大炼焦煤资源的拥有国,占世界炼焦煤资源储量的26.25%。其中炼焦煤探明储量为649亿吨,占中国煤炭探明储量的34.41%。但值得注意的是中国炼焦煤资源的结构性矛盾十分突出,炼焦煤的主要煤种焦煤、肥煤的探明储量并不丰富,气煤、瘦煤等炼焦过程中的配煤煤种所占比重较大。

  2007年我国炼焦煤价格总体呈上涨的态势,到2007年底随着国内焦煤主产区山西地区关停了部分小煤矿,炼焦煤的供需矛盾进一步加剧,炼焦煤价格连续出现上调。由于焦煤资源独特的稀缺性,特别是目前国内大型高炉数量进一步增多,对炼焦煤中强粘煤的需求增大,这种炼焦煤需求结构的变化将进一步推动炼焦煤价格的上涨。

  下半年镍金属出现回调,基本维持在25000美元/吨以上的高位震荡。2008年国际镍金属供需面将进一步好转并有过剩可能,但鉴于镍金属的供需平衡十分脆弱的,特别是大量高成本生产的镍铁已成为平衡镍金属市场的重要力量,因此,镍价的高位运行有着有力的支撑。

  2007年我国造船完工量达1893万载重吨,同比增长30%,我国已成为仅次于韩国的第二大造船大国,我国船舶工业手持订单量和新接订单量均创历史新高。

  我国船舶工业的高速增长带动了我国船舶用钢的高速增长,2007年我国船舶用钢材总量超过700万吨,其中船舶用板达630万吨。国内出现了以宝钢、鞍钢、济钢、舞钢等一批具有较高生产水平的船板生产企业,基本能满足我国船舶工业的用钢需要。特别是自2006年以来,以宝钢5米宽厚板轧机、沙钢5米宽厚板轧机、宝钢罗泾4.2米宽厚板轧机等一批高档轧机的陆续投产,提高了我国船板的生产能力。目前我国船舶用钢除少数品种如E级、F级高强度船板有些缺口外,其余品种完全可以实现自给并有较大数量可以向韩国、日本等国的船厂出口。

  自2002年以来我国汽车工业也保持了高速增长的态势,到2007年我国汽车产量已突破900万辆,汽车用钢量达到2500多万吨。

  由于新增的汽车产量多集中于轿车领域,因此导致我国汽车用钢的单耗水平不断下降、镀锌面板的需求数量增长迅速。与此同时,为了应对铝等替代金属的冲击,薄板材生产企业也加大了对高强钢的研究和开发。

  自2002年以来,随着汽车、船舶等主要工业品迅速增长,我国钢材消费结构也发生重大变化,板材需求数量和比重不断上升。钢材的需求结构正在发生重大变化,高附加值钢材的需求空间不断增长,这为我国一线优势钢铁企业的发展创造了拓展空间。

  需求支撑钢材盈利空间改善

  自2002年以来,我国钢铁工业步入快速发展阶段,收入和利润规模不断扩大,到2007年,钢铁工业全行业实现销售收入约3.4万亿元,实现净利润约1860亿元,净利润率为5.4%,高于2005年和2006年的水平。这表明我国钢铁工业虽然在2005年以来承受成本不断上涨的压力,但在市场需求旺盛的情况,依然有效通过提高钢材价格,保持较好的盈利水平。

  近期作为国内板材生产的龙头企业宝钢在刚刚接受65%的国际铁矿石涨幅候,出台了二季度的销售价格政策。不仅几乎所有钢材价格均有调整且上调幅度之大为近年来所罕见。占宝钢产品数量绝大多数的冷轧板、热轧板此次上调幅度为800元/吨,热镀锌板上调幅度更是高达1000元/吨。其他品种的上调幅度也基本在500元/吨左右。此次铁矿石上涨65%对吨钢的成本影响大约在380元/吨左右。宝钢此次的提价幅度,不仅可完全抵消由于矿石价格上涨带来的成本压力,还可使其盈利能力有进一步的提高。宝钢的板材价格一直是国内板材市场的风向标,此次提价表明国内优势钢铁企业虽面临成本不断上涨的压力,但由于其下游市场需求依然旺盛,钢材仍具有提价空间,08年度以生产高附加值钢材品种为主的优势钢铁企业仍可保持较好的盈利水平。

  中厚板中的品种板、钢管中的高档无缝钢管、线材中的金属制品用线材、棒材中的机械加工用棒材等部分品种也有一定数量的缺口需要依赖进口满足。我国钢铁工业在经过多年的发展后,总体上已经实现了自给自足,但在高端钢材品种的生产能力上还有不足,数量和质量还不能完全满足国内市场消费的需要,对于钢铁企业来说,仍有极大的扩展空间。

  同时到2007年我国人均钢材消费量仅有319千克,与发达国家完成工业化时的钢材消费量相比还有较大差距。

  2005年出台的钢铁产业政策明确提出了提高钢铁产业集中度的目标:即形成2个3000万吨以上的大型钢铁联合企业,若干家1000万吨以上的大型钢铁联合企业。中央和地方政府对钢铁企业的联合、重组都给予了大量的支持。如宝钢收购了八一钢铁公司、鞍钢与本钢合并、武钢收购昆钢、唐钢与承钢、宣钢重组等。目前各级地方政府成为推动钢铁产业整合的主要动力。

  产业整合改善优势钢铁企业产能布局

  由于历史的原因,我国钢铁企业布局大都依托铁矿石资源地展开,国内除宝钢、沙钢等极少数企业外,其余大型钢铁企业均有自备矿山。同时大部分钢铁企业的产能集中于一个地区,缺少跨地区的钢铁企业。如下图所示,到2007年我国1000万吨以上的特大型钢铁企业均集中于东部沿海沿江地区。

  产业整合后,东部地区的钢铁企业逐步向中西部地区进行扩展。不仅有利于拓展东部地区钢铁企业的影响范围,也有利于促进中西部地区钢铁企业的崛起。如宝钢收购八一钢铁,拓展了宝钢在西部地区钢铁市场的影响力,而八一钢铁则通过引入宝钢提升了其在板材领域方面的生产实力。因此钢铁产业的整合有利于优化我国钢铁产能的布局,促进钢铁产业和钢铁生产要素、钢铁资源在全国范围内进行更趋合理的配置。特别是有利于带动中西部地区钢铁产业发展,控制东部部分省份的超速发展。

  五、重点公司投资展望

  部分钢铁企业优势依存

  2008年后我国钢铁产业已经进入调整阶段,钢铁行业的生产和消费增速都将逐步回落,钢铁行业总体将进入高成本、高钢价、低利润时期。但与此同时,我们认为部分钢铁企业仍具有发展优势和增长潜力,通过产品结构调整、投资有竞争力的新项目、展开并购,不断提升企业的抗风险能力和盈利能力,具备很好的长期投资价值。

  我们推荐宝钢股份、武钢股份、八一钢铁、太钢不锈四家钢铁公司,我们的推荐理由是:

  宝钢股份(600019股吧,行情,资讯,主力买卖):国内钢铁业界的龙头企业,国际化的钢铁生产企业。目前全球排名第五,其板材出厂价格已成为国内价格风向标。企业主体装备和生产技术水平已达国际一流,拥有多处海外铁矿资源,长期包运合同锁定海运费用。母公司正在全国范围内展开大规模的并购,未来将陆续把优质资产注入宝钢股份,公司极具长期战略投资价值。

  武钢股份(600005股吧,行情,资讯,主力买卖):国内最大冷轧硅钢生产企业,在板材生产领域的技术水平和实力在国内仅次于宝钢。“十一五”期间,公司还将有两条热轧陆续投产,板材生产的规模和实力处于快速提升中。公司拥有多笔长期供矿协议,抗市场风险能力强。具备很好的长期战略投资价值。

  八一钢铁(600581股吧,行情,资讯,主力买卖):西北地区的钢铁生产龙头,新疆最大的钢铁企业,未来三年公司将进入高速增长期。公司产品结构将由过去单一的长线材转变为板材、管材、长材均衡发展的综合性钢铁生产企业。同时宝钢集团成为其实际控股股东后,将不断为其板材生产提供技术支持。公司所处地理位置优越,新疆地区矿产资源丰富,同时该地区经济正处在高速发展,基础设施增长潜力巨大,公司在资源和市场两方面具有国内其他企业所不具有的独特的优势。无论从短期还是从中长期来看,公司都具备很好的投资价值。

  太钢不锈(000825股吧,行情,资讯,主力买卖):全球最大不锈钢生产企业,国内不锈钢生产的领军企业。不锈钢品种丰富,产品覆盖板材、棒材、线材,集团公司后备铁矿资源丰富,自有矿水平在国内钢铁企业中处于领先地位。未来两年公司仍有扩产潜力。不锈钢产品的结构也将进一步优化。公司具备良好的中长期投资价值。

  从估值水平来看,钢铁行业上市公司整体估值偏低,而该行业虽然总体面临许多不确定性和风险,但优势企业的地位依然突出,具备很好的成长前景和抗风险能力。从个股来看,我们给予宝钢股份、武钢股份、八一钢铁、太钢不锈四家公司“买入”的投资评级。

  2007年宝钢股份的粗钢和商品坯材销量均超过2000万吨,按规模看仍是国内最大的钢铁生产企业。目前宝钢的钢铁产量已占全国总量的比重约5%,在板材中的比重则更高,特别是在部分高档品种上,宝钢的钢材不仅所占市场比重较高,并且其出厂价格已成为该品种市场价格的指导价。

  宝钢股份现有五套热连轧机,其中宝钢分公司的三套均为国内一流装备,宝钢一钢的热轧定位为热轧不锈钢。宝钢分公司还有冷连轧机四套,08年还将再新增一套冷轧机组。无论从冷热轧的生产能力还是装备水平来看,宝钢在国内都是无企业与之可比的。

  在镀锌生产能力方面,宝钢现有热镀锌机组5套,电镀锌机组2套,并且是国内唯一具备电镀锌生产能力的钢企。宝钢的镀锌板定位在汽车板、家电面板等高档产品上,与国内大部分镀锌机组定位在建筑用板有所区别。具有明显的比较竞争优势。宝钢的镀锡板机组现有一套,在建中还有一套,宝钢不仅是国内最大的镀锡板生产企业,产量约占全国总量的40%,并且是国内唯一能生产0.22mm极薄规格镀锡板的企业。宝钢的无缝钢管是国内最高档次的无缝钢管生产线之一,也是国内仅有的两家具备深层油井管供应能力的企业。在宽厚板生产能力方面,宝钢现有的5米和4.2米轧机均为国内领先,其中5米轧机是国内最宽的轧机,具备向船厂提供高档宽幅船板的生产能力。宝钢的线材生产定位在钢帘线用线材等高档产品上,比一般的普通建筑用线材附加值高出许多,同时宝钢一钢还是国内最重要的不锈钢生产企业,现有不锈钢热轧能力150万吨,宝钢特钢则是国内最重要的特钢生产企业之一。在冷轧、镀锌、镀锡、宽厚板、无缝钢管、线材等方面,宝钢产品的优势都非常突出,在国内的地位是其他钢铁企业所无法动摇的。

  c.冶炼装备先进、技术指标已达国际水平

  宝钢股份现有高炉全部在2000立方米以上,其中宝钢分公司的高炉容积均在4000米3以上,平均高炉容积国内绝对领先,高炉采用了大比例的喷吹无烟煤技术,已将焦比控制在最低水平。宝钢浦钢分公司的Corex3000型炼铁炉还是国内首台采用非焦炼铁技术生产铁水工艺的冶炼装备。

  铁矿石的大港,30万吨级的散货船可以直接进港。目前宝钢是国内钢铁企业中铁矿石运输条件最好的企业。

  e.加速整合国内钢铁企业,资产增长潜力可期

  作为国内最大的钢铁企业,宝钢近年来在资本市场频频出手,不断加大对其他钢铁企业的整合力度,2007年宝钢顺利完成对八一钢铁的收购、同时与邯钢成功合资建立板材生产基地。近期宝钢还拟与包钢、江西新余钢铁公司进行合资或者收购。尽管以上并购合资都是在宝钢集团公司层面上展开的,但我们认为宝钢集团极有可能在条件成熟后将这些资产陆续注入股份公司,这也将进一步提升宝钢股份的资产规模和在国内的影响力。

  f.盈利增长稳健,推荐买入

  作为我国钢铁企业的龙头,2008年宝钢将继续保持稳定的增长。

  宝钢股份未来业绩增长的主要因素在于:(1)集团公司将浦东钢铁公司及南通钢铁公司注入股份公司,将增加公司的资产规模和收入;(2)2007年投产的三热轧在2008年将全面达产,同时在建中的五冷轧也将在2008年投产;(3)08年钢价继续高位运行,完全可消化了原料上涨造成的成本压力;(4)产品结构进一步优化,电工钢、高级别管线钢、宽幅船板等高附加值品种比重的进一步提升将公司盈利能力。

  b.冷轧硅钢已成为公司核心盈利点

  冷轧硅钢是武钢的拳头的产品,也是武钢的核心盈利点。2007年武钢的主营业利润中,硅钢产品占57.12%,成为公司最重要的利润来源。武钢现有两条冷轧硅钢生产线,其中一硅钢产能24万吨,二硅钢产能70万吨,一冷轧的硅钢生产能力约45万吨,合计硅钢生产能力约140万吨(含取向硅钢28万吨)。在建中的三硅钢投产后,武钢的硅钢生产能力将进一步提升至160万吨。到2009年我国的冷轧硅钢生产能力预计可达320万吨左右,而武钢的产量将占到国内总产量的50%左右。

  除了数量的领先外,武钢的冷轧硅钢在品质上也居国内领先。由于从事冷轧硅钢的历史较早,武钢在该品种的生产上积累了较为丰富生产经验。目前武钢是国内唯一具备取向硅钢生产能力的企业,在高牌号无取向硅钢的生产上也领先宝钢、鞍钢等企业。由于冷轧硅钢的生产对设备、工艺技术要求很高,其准入门槛较高。因此武钢在冷轧硅钢生产领域的地位在国内尚无企业可与之竞争。目前国内还有20%的冷轧硅钢市场份额为进口产品所占据。在目前我国所有钢材品种中,冷轧硅钢是供需矛盾最为严重的钢材品种之一。武钢的冷轧硅钢可长期保持较高的盈利水平。

  c.产品结构日趋多元化,综合竞争力不断提高

  武钢的产品结构过去板带材的比重相对较低,通过建设三热轧和薄板坯连铸连轧以及配套的三冷轧、三硅钢,武钢的板材产量和比重将进一步提高。预计到2009年底,随着武钢在建的板材项目全部投产,武钢的各类板材产量将达到1400万吨以上,届时武钢的板材比重将达到80%以上。

  除了大力发展冷轧硅钢外,武钢的家电板、汽车板、工程用板、重轨在国内市场也具有一定的优势,目前武钢正在不断开拓这些品种,以实现产品结构的多元化。

  总体来看,武钢的产品已经形成了以板材为主,以冷轧硅钢为核心的产品结构。其竞争力正随着其产品结构的不断丰富和板材产量的不断增多而得到提升。公司在国内板材生产领域的综合竞争力仅次于宝钢,未来两年仍是公司的快速成长期。

  d.积极扩展海外铁矿,弥补自有矿资源不足

  武钢股份的自有铁矿资源非常有限,目前股份公司所需铁矿的80%需要进口或从国内现货市场外购。由于自有铁矿资源的匮乏,目前武钢已经将铁矿石供给重点转向了海外铁矿资源,2004年以来武钢与澳大利亚、巴西、印度等多家铁矿生产企业签订了多笔长期供矿合同并加大了海外铁矿的投资力度。目前武钢掌握的海外铁矿资源可基本满足股份公司的生产需要。同时通过与主要船东签订长期运输合同,武钢也有效控制了海运费用。

  2008年公司的产能处于释放中,由此将带动公司的业绩高速增长。公司总体面临的有利因素多于不利因素的影响。作为国内一线钢铁企业中目前增长潜力最大的公司之一,具有很高投资价值。

  八一钢铁成长中的西北钢铁龙头

  a.西北钢铁龙头、地域优势突出

  八一钢铁股份公司是地处我国西北地区的大型钢铁企业,虽然其规模与东部地区的钢铁企业相比有所差距,但公司目前是整个西北地区第二大,新疆地区第一大的钢铁联合生产企业。地域优势十分突出,近年来公司重点发展板带材,目前已经形成了板材、棒线材为主的丰富的产品结构,是一家在新疆地区非常具有重要影响力和竞争力的大型钢铁联合企业。

  b.独特地域优势助推公司发展

  公司地处我国西北地区,独特的地域优势成就了公司的发展。在整个新疆钢材市场仅有酒泉钢铁公司和八一钢铁两家大型钢铁企业,目前两家企业已经达产价格联盟,有效控制了当地的钢材市场。与东部地区钢材市场的无序竞争相比,新疆钢材市场由于集中度高,钢材市场价格普遍高于东部沿海地区,且由于运输半径的限制,东部地区的长线材无法冲击当地市场。目前新疆地区的基础建设处于起步阶段,未来的市场潜力极大,而这一市场将主要为公司所获得。

  同时新疆地区还是目前我国重点建设的能源基地,中亚和新疆本地的油气资源已经成为我国重要的战略储备基地。除了“西气东输”工程外,我国政府未来还将在新疆进一步建设石化项目,新疆地区的石油工程建设将给公司的板材生产提供广阔的发展空间。

  同时公司所处的新疆地区和临近的中亚地区铁矿石资源丰富,目前公司的铁矿石资源主要从集团公司协议采购,在铁矿石供给方面有一定优势。新疆地区也是我国的煤炭资源大省,公司在煤炭的采购方面具有成本优势。

  c.宝钢收购母公司,带来先进技术

  2007年初,宝钢集团收购了公司的控股股东八一钢铁公司,从而间接控制了八钢股份。由于宝钢是国内最先进的钢铁公司,宝钢重组八钢给公司带来了先进的板材生产技术工艺和成熟的管理理念。这对于提升八钢股份的综合竞争力,起到积极作用。

  目前太钢拥有1549mm和2250mm两套热连轧机,其中2250mm热连轧机是太钢于2006年底投产,设计不锈钢生产能力150~200万吨,成套设备的装备水平和各项工艺参数在国内不锈钢领域处于绝对领先地位。同时也是国内唯一具有2000mm以上宽幅不锈钢生产企业。

  c.后备资源充足、原料优势明显

  太钢不锈的原材料主要从太钢集团采购,目前太钢集团是国内少数自有矿石资源较为丰富的钢铁企业。2006年太钢峨口、尖山两大矿山共生产铁精粉342万吨,对太钢不锈的原料保障程度达到50%以上。近期太钢袁家村铁矿的设计已经完成,该矿建成后每年将形成2200万吨原矿的生产能力。可进一步提高对太钢不锈原料的保障能力,目前太钢自有矿山的保障程度在国内仅次于鞍钢、本钢等企业,属于较高水平。同时太钢地处的山西地区是我国炼焦煤和无烟煤资源最丰富的地区,太钢在采购煤炭等原材料方面具有明显优势。为了保障镍资源的供应,太钢还与全球大型镍冶炼生产厂英可公司合资建设镍冶炼企业。太钢在原材料的保障程度方面位居国内领先。

  d.产品结构不断优化、业绩增长可期

  07年太钢不锈的粗钢总产量已经超过800万吨,其中不锈钢约200万吨,未来两年太钢不锈计划将粗钢总产量提升至1000万吨,不锈钢产量提升至300万吨。同时不锈钢的产品结构进一步优化,提升不锈钢冷轧板材的数量和比重。受益于公司不锈钢业务的独特地位,公司未来两年的盈利仍将保持稳健增长的态势。(民族证券 罗荣晋)

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   纺织服装:纺织业日益艰难 服装业景气上升 荐2只黑马

  2008年纺织业面临出口与成本上涨的双重压力,还受到节能减排标准提高等调控政策的影响,因此我们对纺织业的走势持谨慎态度,维持“中性”评级。

  服装制造业尽管同样面临劳动力成本上涨的压力,但在目前国内消费升温的大背景下,服装产品的价格和销量都有了大幅提升,行业的景气程度不断提高。我们将对服装制造业的评级调升至“增持”。坚定看好以内销为主的具有品牌和销售渠道的服装及辅料类制造企业。

  个股方面,随着近期大盘的调整,行业的整体估值水平下降,很多股票的投资价值已经开始显现。目前的股价水平下,我们建议增持的品种包括服装类的红豆股份(600400股吧,行情,资讯,主力买卖)、雅戈尔 (600177股吧,行情,资讯,主力买卖)、七匹狼报喜鸟;服装辅料类的伟星股份 (002003股吧,行情,资讯,主力买卖)、浔兴股份(002098 股吧,行情,资讯,主力买卖);以及印染行业中环保优势明显的凤竹纺织(600493股吧,行情,资讯,主力买卖)等。

  07年全行业盈利能力提升

  截至2007年11月底,纺织服装行业共完成销售收入2.68万亿元,同比增长22.47%,实现利润1063.5亿元,同比增长36.99%,远高于销售收入的增幅。行业07年前11个月平均毛利率11.16%,利润率为3.97%,同比分别增长0.58个和0.43个百分点,三费比率也由去年的6.45%降至6.24%,全行业盈利能力有所提升。但行业内仍有亏损企业7506家,较之去年增长7.08%,反映出企业间分化加剧。

  与此同时,行业出口形势严峻。2007年我国纺织品及服装出口总额1756.16亿美元,同比增长19.11%,其中纺织品出口总额605.43亿美元,增长15.86%,服装出口总额1150.74亿美元,增长20.89%。纺织行业的出口增速自2003年以来首次跌落至20%以下,出口减速的迹象明显。

  2008年1月纺织服装行业出口149.84亿美元,同比增长25.21%,高于2007年全年水平。根据最新公布的数据,2月份行业出口额降至102.9亿美元,环比大幅下降32.9%,与去年同期相比也有8.5%的降幅。我们认为,1月纺织品服装出口同比增速加快的原因是国内纺织企业在春节前的集中出口,2月份出口的大幅回落则主要是受到春节假期以及南方雪灾造成运输困难等因素的影响,因此前两个月的数据对全年行业出口形势并无太大的参考意义。但纵观08年全年,人民币加速升值,美国经济疲软、包括国内出口政策的不确定性,都将对行业内企业的出口贸易产生不利影响,行业08年面临的出口形势极为严峻,出口依存度高的企业将面临很大的经营困难。

  受央行连续加息等因素的影响,行业固定资产投资增速自07年9月以来持续下降。作为先行指标,固定资产投资增速的下降意味着行业外延式扩张的放缓。子行业中,服装业的固定资产投资增速要高于纺织业,反映出服装行业的景气程度较高。

  棉价上涨加剧行业成本压力

  08年前三个月,国内328棉现货价格分别同比上涨5.67%、5.87%和6.99%,目前价格已接近14000元/吨,我们认为棉花价格在未来仍将持续上涨的趋势。

  近年来随着我国纺织工业的发展,棉花的消费量持续高速增长,近5年的年均复合增长率达到14%,而同期我国棉花产量年均涨幅只有5%,造成产量与消费量之间缺口逐渐扩大,2007年我国产量与消费量之间的缺口达到315万吨。中国棉花协会预计2008年我国棉花产量为780万吨,根据美国USDA等机构的预测,08年我国棉花消费将达到1150万吨,即使按最保守的估计,即我国的棉花消费量保持07年水平不变,产量与消费量之间也将存在300万吨左右的缺口。

  棉花产量与消费量之间的缺口主要依赖于进口。由于长期以来进口棉与国产棉相比具有价格优势,企业更倾向于使用进口棉以降低生产成本。而就08年情况来看,美棉价格快速上涨,08年3月cotookA棉花价格达到89.75美分/磅,同比增长49.78%,远远高于国内棉价的涨幅。按当前汇率换算,即便不包括关税和滑准税,美棉价格也已经高于国内棉价。在我国棉花存在“硬缺口”的情况下,进口棉价格优势的丧失将加剧国内棉花的供求矛盾,因此,我们判断国内棉价在未来仍将持续上涨趋势。

  由于棉花在棉纺企业的成本结构中占比高达65%-70%,未来棉价的上涨将对棉纺企业的生产经营产生明显压力。此外,新劳动法的实施以及当前通货膨胀的压力将加速行业劳动力成本的上涨。由于劳动力价格具有刚性,不会出现类似原材料价格的上下波动,因此仍将是行业面临的主要成本压力。结合前面提到的棉价上涨因素,我们认为08年行业面临的成本压力要大于07年。

  服装行业景气上升

  居民收入水平提高与通胀预期推动内销升温。2007年我国衣着类商品零售总额平均增幅达到28.7%,远远高出同期16.8%的社会商品零售总额平均增幅。价格方面,尽管CPI中的衣着类价格指数在07年持续下降,但更加直观反映企业收入变化的衣着类产品的出厂价格增幅却始终保持在1%到2%之间,08年1月的同比增幅达到2.2%,服装产品呈现出“价量齐升”的态势。

  中华商业信息中心对全国重点大型零售企业统计分析显示,2007年大型零售商业企业服装类产品价格指数始终保持在100以上,最高达到142。另外,根据上海服装鞋帽协会对上海重点商业零售企业服装销售调查显示,2007年11月份主要服装商品价格较2006年同期有明显提高。由于大型商场零售商业企业服装类产品价格指数代表中、高档服装,而CPI中的衣着类居民价格指数主要代表大众消费,这两个指标出现背离,反映出随着人均收入水平的提高,大众对于中高档商品的消费逐渐增加,而对于廉价商品的需求在减少,这一趋势在我国经济高速发展、城市化进程不断加快的过程中仍将持续。与普通服装产品相比,品牌类服装将更易得到消费者的青睐,而具有自主品牌和销售渠道的服装类企业将在未来赢得更为广阔的发展空间。

  随着服装类消费品的“价量齐升”,服装行业的景气度也大幅提高。根据国家统计局和中国物流与采购联合会编制的中国制造业采购经理指数(PMI),2月份PMI指数为53.4%,比上月上升0.4个百分点;其中,服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业的PMI达到61.9%,在制造业20个子行业中排名第三。而从近6个月历史数据来看,服装鞋帽制造业的PMI为62.25%,排在所有制造业第一位。显示出行业极高的景气程度。行业新订单指数67.4%,同比上涨7.3个百分点,反映出行业仍处于景气上升阶段。

  重点推荐公司

  红豆股份(600400股吧,行情,资讯,主力买卖):公司是我国最早经营品牌服饰的企业之一,目前旗下拥有“红豆”、“相思鸟”、“相思豆”、“南国”等品牌。公司2007年末通过向大股东发行股份购买资产预案。大股东红豆集团以持有的服装资产认购非公开发行股份,发行价格每股8.3元。大股东相关资产注入后,公司将覆盖服装产品的各个领域,成为国内服装产品线最为齐全的上市公司。同时新资产的注入将提升公司盈利能力。预计公司2007-2009年每股收益分别为0.20元、0.35元和0.43元。维持“增持”评级。

  凤竹纺织(600493股吧,行情,资讯,主力买卖):业务转型提升公司价值。07年公司开始向自主开发的面料供应商转型。一方面,公司将产业链向上游延伸,利用自有棉纱进行织造、印染,从源头控制面料质量;另一方面,开始向下游服装延伸。公司目前拥有400多人规模的服装厂,为晋江一带的体育品牌(以自产面料)做贴牌生产,毛利率达30%。公司日前公告,以该部分资产合资成立福建菲奈斯制衣公司,服装生产规模将迅速扩大。公司拟推出“凤竹”服装品牌,或收购一家品牌服饰企业,进一步向终端延伸。此外,公司目前拥有日处理能力5万吨的污水处理厂,不但满足公司的需要,还处理周边一些企业的污水排放。目前公司开始建设污水回收工程,预计建成后污水回收率达70%。环保节水的竞争优势将有利于公司不断扩大市场份额。根据公司1月22日公布的股权激励计划草案,行权条件为:以2007年净利润为基数,2008-2010年净利润增长率不低于30%、60%和100%。从公司经营状况来看,实现这一目标的难度不大。建议“增持”。

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