美洲市政债券基金：买入良机初显

　　　□Morningstar晨星（中国） 梁锐汉

　　美国市场的债券基金2007年在次贷危机的打击下业绩低迷，而这一负面影响进一步扩张到市政债券基金。对冲基金在市政债券采取杠杆投资并同时卖空国债，但是，由于次贷危机的蔓延美国投资者纷纷将资金转移到安全性更高的国债上而推高国债价格。

为了维持在国债空头上的头寸，对冲基金开始卖出组合中的部分市政债券基金而迫使市政债券基金价格下滑同时收益率上升。另外，投资者开始担忧房地产部门的税前收入下降和三大债券保险公司的财务是否健康。这样的结果是，2007年美国的中期市政债券基金仅仅获得平均2.7％的收益率。而现在看来这样的状况在2008年很难得到根本性的改观：截至2008年2月12日，该类基金的平均回报率只有0.29％。

　　高达2万亿美元市政债券的AAA评级面临下调的压力将使那些市政债券基金面临更大的考验。那么，美国市政债券基金还值得投资者介入吗？哪些市政债券基金是投资者的首选呢？晨星分析师深入分析美洲基金公司（American Funds）产品线中的市政债券基金，并为投资者精选了以下4只市政债券基金：美洲免税债券基金、美洲高收益市政债券基金、美洲加州免税基金和美洲马里兰免税基金这4只基金的资产规模占美洲基金资产的不到1％，但我们认为这4只基金值得投资者在其投资组合中考虑配置，尤其是它们具有免税特征。这些基金不仅有着良好的基本面，而且目前预示着一定的买入机会。下面，我们将为投资者介绍这几只市政债券基金。

　　美洲免税债券基金

　　作为美洲市政债券基金中的旗舰产品，免税债券基金并不动摇它在高风险市政债券的仓位。目前，基金在BBB及以下级别的债券仓位为21％，而同类基金的平均仓位是13％。因此，基金在高风险级别的债券的调仓显得比同类市政债券基金迟钝很多。但是对高风险债券的投资使得该基金在过去4年的业绩表现都排在同类基金的前10％，而且基金为投资者提供了极为良好的回报，截至2008年1月31日其成立以来的年回报率达到了7.17％。基金规模超过56亿美元，由三位基金经理独立管理相应的投资组合，另外，基金还配备了4个信用分析师作为研究支持。难能可贵的是，基金的0.54％的管理费比其他三只销售量最大的同类基金的管理费要便宜四分之一。费用对市政债券基金的业绩影响非常大，因为相对那些应税的债券基金来说市政债券基金的回报率相当低。

　　虽然该基金在高风险债券的仓位较高，但并不影响它对待风险的审慎态度。例如在2002年，最近一次低评级债券崩溃的时候，该基金没有过多的介入当时受到重创的公司债。最近，投资团队已经把基金在烟草公司的债券仓位控制在5%以内。这种刚柔并济的投资风格使得基金在截至2007年12月31日的过去十年里业绩表现超出同类的三只销售量最大的基金。随着市政债券收益率的提高投资者可对该基金保持关注。

　　美洲高收益市政债券基金

　　与其他3只美洲市政债券基金不同，高收益市政债券基金的高风险债券仓位相对较低。基金经理似乎从2004年就开始看空高风险债券，这也使得基金在2004到2006年的业绩表现落后于同类基金，但是在2007年基金的保守策略开始显效。2007年同类基金平均损失超过了3％，而该基金只损失了大约0.81％。但是，保守并非是该基金的天然特征。在90年代后期，基金在高风险债券上的仓位超出了平均水平，该策略同时也带来了超额回报。

　　该基金的管理费用要比同类的其他3只基金要高：富兰克林高收益免税基金、高盛高收益市政债券基金和奥本海默罗彻斯特国内市政债券基金。富兰克林基金一直要比美洲基金更为保守，而其他两只则是风险偏好者。综合来看，美洲基金是不错的选择。奥本海默基金长期业绩表现良好，但在烟草和航空债券上的高持仓预示着较大的风险。高盛基金费用最高而且历史业绩不长，2007年的业绩也不理想。

　　美洲加州免税基金

　　该基金和美洲免税债券基金的投资策略相似，都在高风险债券上持有较高仓位，结果也差不多，2007年基金的业绩落后同类基金平均2.15个百分点，对一只中短债基金来说是非常大的差距。但是基金的长期业绩良好，另外基金的费用在中短债基金中是最低的，管理费仅0.59％。相对于其他三只都采用前端收费的最大的中短债基金：哥伦比亚加州中期市政债券基金、富兰克林加州中期债券免税收益基金和SEI加州市政债券免税基金，这些基金投资组合都有很高的利率敏感度，而美洲基金在高风险债券的仓位是最高的，但它最近5年的年均回报率也是最高的。我们认为美洲基金是该类基金的最优投资选择。

　　美洲马里兰免税基金

　　对比该基金的3只采取前端收费的同类基金，美洲基金是高风险债券仓位最高的，而且，它的费率也要比其他3只基金低。截至2007年1月31日的最近5年和10年的年均收益率美洲基金的表现均击败其他3只基金。在集中投资于马里兰市政债券的基金中，美洲基金是最优秀的。