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食品饮料:行业2008年二季度投资策略报告

  投资要点:

  2007年食品行业主要经济指标增长良好。食品原料价格上涨,能否消化成本压力,保持利润率稳定成为关注焦点。

  由于成本推动、能源替代、国家政策以及库存降低等因素,国际农产品价格出现不同幅度上涨,其中涨幅最大的是小麦,2008年1月份同比上升100%。
大米、玉米、小麦、棉花等的进口到岸价都原高于国内价格。

  我国主要粮食作物目前相对供求平衡,雪灾对全年影响有限。虽然近期国家上调了收购价,但考虑到控制通胀的需要,粮食价格将小幅上涨。由生猪供应紧张导致的猪肉以及相关替代品价格上涨,上半年很难缓解。预计生猪存栏将在10月份左右恢复。

  食品行业多以农产品为原料,如生鲜肉中原料成本占95%左右,高温肉制品中占42%-48%左右,低温肉制品中占55%-60%左右,液态奶中原占40%左右,食醋中占50%等,成本上涨可能影响企业盈利。近期食品企业纷纷提价。

  分析了重点关注子行业(白酒、葡萄酒、乳制品、啤酒、屠宰及肉类加工)7年间销售利润总额率变化,认为食品企业从长期看是能够消化成本上涨的。但短期看,不同原料、不同子行业不同,乳品等受成本压力影响较大。在农产品价格具有持续上涨动能的二季度,给予食品加工和食品制造业中性评级。

  据我们在成都春季糖酒会了解的情况看,主要名优白酒企业在2008年春节消费旺季时销售收入都有较快的增长,预计2008年1季度业绩也将有较好表现。进入2008年啤酒提价幅度有所增加,随着5月份消费旺季的到来,预计大型企业将获得较好的增长。我们给予饮料及饮用酒行业增持评级。

  本次评级中,我们侧重于那些业绩增长明确或1季度业绩有望大幅增长的企业;其次为有并购重组以及股权激励预期,以及目前原料价格处于高位的龙头,并将持续跟踪进展;重点推荐:贵州茅台泸州老窖水井坊燕京啤酒顺鑫农业张裕,推荐双汇发展青岛啤酒第一食品伊利股份中粮屯河

  一、行业回顾

  1、CPI高企

  由于雪灾等因素的影响,统计显示,2月份居民消费价格总水平同比上涨8.7%,上涨幅度超出我们去年底的预期,显示出高增长的态势。其中,城市上涨8.5%,农村上涨9.2%。2月份居民消费价格继续保持农村上涨超过城市,食品价格上涨超过非食品价格上涨,消费品价格上涨超过服务项目价格上涨。具体来看,食品价格上涨23.3%,非食品价格上涨1.6%;消费品价格上涨10.9%,服务项目价格上涨2%。

  指数以上年同期为100计算,环比指数以上月为100计算。

  2、2007年重点关注子行业保持良好增速

  由于统计时点的变化,目前我们仅能收集到2007年1-11月份的行业数据,从相关数据显示来看,我们重点关注的子行业均保持着收入和利润的良好增速,其中利润总额增长最为显著的是白酒行业,达到了60%,主要原因是白酒价格的上涨得到消费者的认同度更高,费用并未跟随价格显著上升;而利润总额下滑的是制糖行业,同比下降18%,主要是由于机制糖价格在2007年出现下滑而成本刚性所造成的。

  二、农产品价格趋势分析--关于成本因素的讨论

  在《食品饮料行业2008年投资策略》中,我们从分析产业增长的显性关键指标--销量和价格入手讨论了行业增长的逻辑,而随着2008年以来农产品价格的显著增长。让人们将关注的目光更多的集中于被动提价(我们将食品行业提价分为主动提价和被动提价两大类)背后的影响因素,以及该影响因素的持续性:

  生产成本,由于原油价格上涨,使得化肥、农药等价格出现了幅度不等的上涨,以及人工费用的上涨,都导致了农作物生产成本的上升。

  美元贬值以及投资需求带动了以美元标价的国际大宗农产品价格上涨。

  各国粮食以及国家贸易政策也在某种程度上助推国际大宗农产品价格上涨。

  能源紧缺,导致生物质能源需求上升,影响粮食作物供应。如美国和巴西两个玉米出口大国在06/07年度减少玉米出口用以生产乙醇,目前美国农业部预计2007/08年度乙醇行业的玉米用量为32亿蒲式耳(约为0.81亿吨),而08年预计美国玉米产量为136.7亿蒲式耳(约3.47亿吨),世界玉米总产量为7.69亿吨,美国玉米产量的20%用于生产燃料乙醇,必然会减少世界玉米供给。

  从供求关系来看,由于可耕种土地减少和人口的持续增加,以及生物质能源需求的上升,导致国际主要农作物大多处于供求的紧平衡,某些产品甚至存在缺口,从而导致了国际主要农作物价格仍存在继续上涨的可能性。

  2、我国主要农产品价格趋势分析

  由于受灾害性天气以及春节消费旺季的影响,我国2月份CPI中食品价格指数增长十分显著,引发了对消费者对国内农作物价格的担忧,我们从供求的角度来看:

  从2004年到2007年,全国粮食总产量依次达到:46946.9万吨、48402.2万吨、49749.9万吨和50150.0万吨。中国粮食总产量连续4年增长。目前中国的粮食储备已经达到相当高的数量,占当年全国粮食消费总量的比例超过35%,远高于联合国粮农组织(FAO)提出的17%-18%的粮食安全线。与此同时,中国一直保持高粮食自给率,始终在95%以上。尤其是,除大豆以外,中国的谷物进口量减少,出口量增加,成为谷物净出口国。同时,为了保证国内粮食供给,国家于2007年12月20日,取消了小麦、玉米、稻米、大豆等原粮及其制粉的出口退税,还加大了国储粮的供应。因而短期来看,我国原粮供求基本平衡。

  尽管近期南方地区的雪灾冻害,特别是低温雨雪天气过程发生范围广、降温幅度大、持续时问长,南方一些主要省份的小麦、油菜、蔬菜等农作物冻害严重。据农业部统计,截至1月底,湖南、贵州、江西、湖北、重庆、山东、广西、四川、安徽、陕西、甘肃河南、江苏、浙江、云南、上海16省(区、市)因低温冻害作物受灾687万公顷,其中成灾353万公顷,绝收74万公顷。但主要是对冬小麦的越冬影响较大,预计08年国内小麦产量将面临减产的风险。从供求基本面来看,04-07年的丰产使国内小麦供给能力增强,库存增加使08年国内小麦供求基本平衡。此次雪灾冻害对2008年玉米和水稻生产总体影响不大。

  从供求及政策看,我国原粮市场仍将以稳定运行为主,受种植成本增加等因素影响,2季度粮食价格小幅度上涨。

  但从国际比较看,我国主要农产品价格仍然低于国际农产品到岸价,国际农产品价格高企,使得我国农产品价格存在着较大的向上空间。

  3、我国禽畜产品价格趋势分析

  2008年1月份以来,我国生猪供应的紧张局面仍然在继续延续,猪粮比历史上首次突破9:1,达到了9.4:1。猪肉价格的上涨以及冬季消费旺季的带来,带动了牛羊肉价格的大幅度上涨。而家禽由于饲养周期短,供应相对充足,价格上涨幅度不大。

  我国家畜价格上涨的主要原因:

  灾害性天气的短期影响。农业部消息,截至2月14日,全国因灾死亡畜禽共计7455.2万头(只),其中生猪444.7万头、牛43.5万头、羊死亡168.3万头、家禽死亡6738.5万只;全国共有2028个种畜禽场受灾,其中种猪场1200个,种禽场665个,种羊场106个,种牛场43个,共死亡种畜禽907万头(只);畜牧业直接经济损失98.6亿元。生猪、牛、羊和家禽死亡数量占目前国内存栏的1.13%、0.35%、0.50%和1.25%,对畜禽生产影响不大;生猪出栏时间需要5个月左右,目前补栏到7月底左右出栏;肉鸡40天左右即可出栏,而蛋鸡存栏充足,因此家禽养殖没有问题。

  成本上涨。由于饲料原料价格不断上涨,饲料价格出现了不同程度的上涨,其中育肥猪、肉鸡和蛋鸡配合饲料分别上涨26.9%、22.1%和22.1%,成本上升是禽畜产品价格上涨的长期支撑因素。

  生猪供应仍然紧张。2007年底,中国生猪存栏比年中时继续下降,同时仔猪供给量也未明显上升,依旧制约着有意扩大养殖规模的养殖场的存栏增长速度。从母猪存栏来看,2007年3月份开始国内母猪存栏开始增长,预计2008年6月份左右母猪存栏将恢复到正常水平,生猪存栏将在10月份左右才能得到恢复,之后猪肉价格将开始稳定下降。在这种情况下,替代产品的价格也随着生猪价格处于高位。

  4、小结

  由于国际农产品价格上涨以及生产成本上涨等因素的影响,我国粮食作物存在价格继续上涨的动能,按照2008年2月19日国家发改委公布通知,上调2008年稻谷、小麦主产区最低收购价格,上调幅度为2%-7%。从国内供求以及政府控制通胀保障民生的意图来看,近期粮食作物价格不可能快速上涨。

  由于生猪供应紧张导致的猪肉以及相关替代品价格上涨,上半年是很难缓解的。预计生猪存栏将在10月份左右恢复,猪价可能回落,但由于前期仔猪价格上涨以及饲料价格的上涨,生猪价格即使回落幅度也相对有限。

  食品行业多以农产品为原料,如生鲜肉中原料成本占95%左右,高温肉制品中原料占42%-48%左右,低温肉制品中原料占55%-60%左右,液态奶中原奶成本占40%左右,食醋中原料成本约占50%,啤酒中原料成本约占18%-25%左右,因而原料价格的变化对相关行业的成本将产生较大的影响,但由于不同行业价格转移和消化成本的能力不同,因而最终盈利能力受到影响的程度也不同。

  三、重点关注子行业价格及盈利能力趋势

  1、涨价成为普遍现象

  进入2008年以来涨价成为普遍现象,全行业价格都出现了不同幅度的上涨,具体来看:

  白酒。2008年初,主要名优白酒继续提高出厂价格,如茅台于2008年1月11日上调出厂价20%,水井坊也将出厂价提高了50元/瓶。其实,通过观察不难发现,白酒行业的毛利率相对较高,通过提价更容易消化成本上升的影响,自2003年以来白酒行业均价每年都稳定上升,在这一过程中销售收入、利润总额也保持着良好的上升态势。

  啤酒。2007年全年啤酒大麦价格同比上涨超过50%,啤酒企业成本压力继续增大。在2007年底,燕京啤酒率先对其在北京的主销产品进行了提价6%左右。接着青岛啤酒对其在青岛地区销售的啤酒提价6%-8%左右。随后,三得利、雪花、珠江、金星啤酒都在部分地区对部分产品的价格进行了上调。按照粮食原料占20%左右的比重,啤酒价格上涨8%,可覆盖粮食成本上涨40%左右的影响。预计随着消费旺季的到来,啤酒终端价格将出现小幅上涨。

  葡萄酒。2007年,由于欧元、澳元升值以及法国、澳大利亚葡萄酒葡萄减产等原因,国外葡萄酒的进口价格出现了明显的上涨。国内葡萄酒价格基本保持稳定,主要是产品结构上进行了一些调整。2008年伊始,张裕小幅度提高了其主销品种的出厂价。预计2008年葡萄酒行业将主要通过产品结构调整提高产品价格。

  屠宰及肉类加工。2007年,生猪价格的显著上涨,以及2008年1-2月份生猪价格的持续上涨给屠宰及肉类加工企业带来了明显的压力。对于屠宰企业来说,尽管生猪的成本占到生产成本的95%左右,但由于猪肉价格更容易随着生猪价格的调整而调整,虽然略有滞后,但基本可消化成本上涨影响。对屠宰业的主要不利影响在于猪源不足和开工不足。与屠宰业不同,肉制品加工企业的成本直接转移能力相对比较较弱,需要通过产品结构调整以及变化包装等方式间接提交。

  乳制品。2007年原奶价格持续上涨,2008年以来,原奶价格同比上涨了43%,相当于液态奶成本同比上升16%左右。乳制品企业在2007年底开始较大幅度提高出厂价格。进入2008年,由于国家规定液态奶(白奶)价格涨幅超过5%的需要上报审批,液态奶和酸奶价格继续小幅度上涨。而进口奶粉等的终端价格继续出现了大幅度上涨,有消息称雀巢奶粉4月份价格全线上调30%。

  四、2008年二季度投资要点

  1、上期回顾

  在《食品饮料行业2008年投资策略报告》中,我们从全年的角度看给予饮料及饮用酒行业增持评级、给予食品加工和制造业中性评级,从一季度的行业指数表现情况看,食品行业各子行业指数均跑赢上证综指,其主要原因是1月份以来对全球经济的不乐观和对宏观调控的担忧,使得食品行业避风港的作用更为突出。

  在春节以后的一周时间中,食品加工业中的制糖行业上市公司曾经出现过大幅上涨的表现,其主要原因是1月份南方的雪灾和冻灾导致甘蔗受灾,郑糖期货受预期影响曾出现大幅度上涨,从而带动市场对短期糖价预期的大幅提高,带动相关上市公司股价表现。但随后不断调整,到3月中旬相关上市公司股价逐渐回落至春节前的位置。我们认为灾害性天气,对甘蔗的影响是确实存在的,据有关部门统计广西全区甘蔗受灾面积达到了1000万亩,预计广西减产幅度将达到80万吨以上,但本榨季国内仍然处于供求平衡状态,且目前处于机制糖消费淡季,主产区糖价仍处于3500元/吨-3600元/吨。

  1999/2000年的霜冻灾害导致国内糖价大幅上升历史经验表明,由于甘蔗是宿根植物,本次受灾可能大大影响下08/09榨季的广西食糖产量。预计到8、9月份,伴随新榨季的来临,糖价有望运行在高位,具体现实情况尚需持续跟踪判断。

  2、本期要点

  我们通过对重点关注子行业7年间销售利润总额率变化的分析认为食品企业从长期看是能够消化成本上涨压力的,但短期看,不同子行业存在不同的特点,乳品、屠宰及肉类加工行业短期受成本压力影响比较大,基于此上述考虑,在农产品价格具有持续上涨动能的二季度,我们给予食品加工和食品制造业中性评级。

  白酒行业具有较强的提价能力,销售利润总额率在2003年持续上升,且据我们在成都春季糖酒会了解的情况看,主要名优白酒企业在2008年春节消费旺季时销售收入都有较快的增长,预计2008年1季度业绩也将有较好表现。而啤酒尽管在前几年提价速度较小,但进入2008年以后迫于成本压力加上通胀的背景,提价幅度有所增加,随着5月份消费旺季的到来,预计大型啤酒企业将获得较好的增长。基于上述考虑,我们给予饮料及饮用酒行业增持评级。

  本次在对重点公司的评级中,我们侧重于那些业绩增长确定性明确或2008年1季度业绩有望大幅增长的企业;其次为有并购重组以及股权激励预期,但进展不明确的龙头企业,并将持续跟踪有关业务进展。

  作者:张芸 华泰证券 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。
(责任编辑:张雪琴)

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