18只蓝筹股年报透露出的公司最核心财务秘密

　　来源：理财周报  记者 刘昊 钟原/文

　　买矿提升中金岭南成长空间

　　基本面信息：中金岭南与安塔联合收购澳大利亚先驱资源公司，已经得到了国家发改委的批准，双方在新加坡设立的特殊目的公司TANGO也已向澳大利亚证券与投资委员会提交正式有条件要约。

　　点评：在锌价低迷的情况下进行资源收购是中金岭南着眼长远的打算，澳大利亚先驱资源公司拥有达理铅锌矿，截至2007年6月已探明可采储量650万吨，其中含锌金属量93.6万吨，铅金属量56.6万吨。收购如果成功会极大地提升中金岭南的铅锌资源保有储量。

　　中兴通讯国际收入超过国内业务

　　基本面信息：中兴通讯2007年度在国际市场实现营业收入200.91亿元人民币，同比增长94.83%。此外，中兴通讯的国际市场业务占整体营业收入的比重高达57.77%，较上年增加了13.35个百分点。

　　点评：中兴通讯在非洲市场取得的收入达到5484.8万元，同比增长111.21%，其他地区收入达到4926.4万元，同比增长155.54%。目前该公司国际业务的发展已经从播种期进入初步的收获期，在亚太、非洲等地区的地位已经得到持续的巩固和加强。

　　不过，如果美国经济持续下滑，有可能对于诸如南亚、拉美、亚太以及非洲等发展中国家的经济产生一定的影响，从而影响到电信设备的投资需求，进而导致中兴通讯在海外的不良资产或者坏账增加。

　　华菱管线(10.67,-0.25,-2.29%,吧)产品结构调整提升盈利

　　基本面信息：华菱管线的毛利率逐步提升，去年四季度的销售毛利率从三季度的12.8%提升至14.8%，这也促使该公司的净利润增幅高于主营业务收入的增幅。该公司去年全年完成营业收入438亿元，实现利润23亿元，分别比上年同期增长29%、50%；实现净利润16亿元，同比增幅51%。

　　点评：促进华菱管线效益高增长的重要因素是2007年产品结构优化调整。依托安赛乐-米塔尔技术平台的支持，华菱湘钢成功开发了高强船板F40，并通过了9国船级社认证，其弹簧钢、易切削钢和轮胎钢丝等新品种开发也取得了阶段性成果。国泰君安表示，华菱管线的产品结构将持续调整优化。

　　税费影响西山煤电盈利能力

　　基本面信息：从整体上看，西山煤电的主营业务收入同比增长速度大于该公司的净利润增长速度。西山煤电2007年实现主营业务收入78.03亿元，同比增加13.23%，而其实现净利润10.92亿元，同比增长12.11%。

　　点评：去年西山煤电的营业费用和财务费用的增幅都小于营业收入的增长，虽然公司的报表中体现煤炭的营业利润率是上涨的，但是总体来看该公司煤炭业务实际盈利能力稍有下降。成本的上升是重要的原因，去年焦煤资源税适用标准从每吨3.20元提高至8元，可持续发展基金、转产发展基金和矿山环境恢复治理保证金等费用的征收都提高了西山煤电的成本。

　　华夏银行八成利润依赖利差收入

　　基本面信息：华夏银行2007年的贷款业务收入占主营业务收入的比例高达81.57%，债券投资收入占主营业务收入为17.01%，可见该银行对于利差收入的依赖十分严重。

　　点评：华夏银行在2007年非利息净收入占比下降至4.06%，远低于同业银行的普遍水平。2007年华夏银行非利息净收入为5.79亿元，同比仅增长34.68%。华夏银行非利差收入的结构中主要是由手续费和佣金净收入、汇兑收益和其他业务净收入组成。其中手续费及佣金净收入4.51亿元，同比增加48.24%，在非利息净收入中占比77.89%；汇兑净收益0.97亿元，同比微增19.27%。在信贷紧缩的环境下，过于依赖利差收入不利于华夏银行分散经营风险。

　　招商银行净资产收益率提高8个百分点

　　基本面信息：年报显示，招商银行2007年度的平均总资产收益率(ROAA)达1.365，较上年提高0.55个百分点；净资产收益率(ROAE)达24.76%，较上年提高了8.02个百分点。

　　点评：招商银行在2007年平均生息资产同比增长36.9%，收益率提升25个基点，由于成本率仅提升13个基点，因此该公司的利差和息差均有所提升。

　　招商银行公布的净息差提高幅度为39个基点，而国金证券测算该指标为49个基点，高于浦发银行(32.05,-2.23,-6.51%,吧)、民生银行(11.96,0.00,0.00%,吧)和华夏银行。贷款收益率的上升以及大量低成本同业负债是净息差扩大的主要来源。

　　招商银行的成本收入比控制得也很好，为35.05%。此外深圳地区的低税率对于招商银行利润贡献占比有所提高，有效所得税率有所下降。

　　大量订单保证中国船舶业绩

　　基本面信息：年报显示，中国船舶目前累计手持船舶订单112艘，1608万载重吨，累计手持柴油机订单216台、419.26万千瓦。2007年中国船舶新承接的订单总额为301.6亿元，其中造船182.9亿元、造机67.6亿元、修船29.6亿元，新签订单量超过完工量70%左右。

　　点评：从中国船舶承接订单的情况来看，该公司未来两年的业绩持续增长是有保障的，这是由于2007年的订单基本上都要在2009年以后才能完成。

　　从中国造船行业运行情况来看，未来两年造船行业的经营业绩仍将保持较快增长。2007年，全国造船完工量1893万载重吨，比上年增长30%；新承接船舶订单9845万载重吨，比上年增长132%；手持船舶订单15889万载重吨，比上年增长131%。

　　万科市场份额快速提升

　　基本面信息：年报显示，万科在2007年的市场份额提高速度是历年来最快的，其市场份额已经达到了2.07%。

　　点评：万科市场份额快速提高的原因在于调控和变化的市场环境在不断改变行业内企业的预期以及生存空间，其导致的部分企业出局加速了行业的整合。而万科对于扩张和收缩的时机判断较为准确，2007年万科通过快速销售回流资金，目前的行业低谷又为万科创造了低成本扩张的机会。此外，中国房地产行业的集中程度仍处于较低的水平，万科的市场份额依然存在较大的提升空间。

　　中远航运第四季度业绩暴增

　　基本面信息：中远航运去年第四季度业绩大幅增长，该季度的净利润环比第三季度增长了103%。从每股收益的指标来考察，中远航运去年前三季度贡献的每股收益为0.90元，而第四季度贡献的每股收益高达0.74元。

　　点评：中远航运方面的解释是，去年第四季度特种杂货航运市场行情继续向好，中远航运的运价普遍提升，平均每吨货运价比第三季度提高8.42%，各期租船型日租金上升幅度达12.37%；同时根据新会计准则的变化，因固定资产残值从残值率5%改变为每1轻吨240美元，从而减少折旧费用1.3亿元。

　　此外，中远航运在去年第四季度还处置了三条老旧杂货船，实现变卖净收益1.1亿元。

　　深高速路费收入同比增长43.44%

　　基本面信息：深高速2007年实现主营业务收入11.03亿元，同比增长43.44%。净利润6.74亿元，同比增长16.39%，每股收益0.31元，基本符合市场预期。路费收入是该公司经营收入的主要来源。

　　点评：在所辖路段车流量和通行费收入稳步增长的前提下，路费收入依然是深高速经营收入的主要来源，该部分收入占公司营业收入的87.53%。从整体来看，该公司经营和投资的主要收费公路的毛利率都随车流量增长而提升。目前，该公司正着手研究梅观高速和水官高速的扩建方案，因此，随着新收购以及新开通运营的收费公路逐步进入成熟期，其毛利率还会有上涨的空间。

　　八一钢铁板材亏损影响业绩

　　基本面信息：八一钢铁2007年产钢404万吨、材387万吨，其中热轧板产量86万吨，优钢产量27万吨，产量基本符合市场预期。从产品结构来看，建筑用钢材的各个品种都是下半年的毛利率高于上半年，唯独板材例外。

　　点评：该公司去年上半年和下半年板材的销量和销售收入非常接近，但板材的毛利率却从上半年的-1.85%猛降到-10.29%。板材亏损的原因，除了电炉炼钢成本由于废钢价格居高不下外，设备也没有充分被利用，从而造成折旧较高。此外，去年板材市场也比较低迷。若能避免上述三个因素，即使不考虑产品价格，海通证券预测其板材毛利率将可提高到8%。

　　中国神华成本上升吞利润

　　基本面信息：2007年，中国神华实现主营业务收入821.07亿元，净利润197.66亿元，每股收益为1.1元，略低于市场预期。净利润增幅小于收入增幅的原因是煤炭和电力业务价格维持稳定，而成本上升吞噬利润。

　　点评：导致中国神华的收益略低于市场预期的原因有二：首先是由于公司的煤炭销售一直执行合同价格，合同价格上涨滞后于市场价格。2007年煤炭销售价格上涨幅度较小，加权平均后为312.9元/吨，同比增长1%，低于中期的加权平均价315.6元/吨。同时，该公司外购煤价格的增幅大于商品煤销售价格，一定程度上提高了营业成本，成本上升使煤炭业务盈利能力出现小幅下滑。

　　中国铝业氧化铝 利润同比下降13.65%

　　基本面信息：中国铝业2007年氧化铝产量957万吨，比上年增长8.5%；化学品氧化铝产量102万吨，比上年下降7.2%。2007年的毛利率由上年的32.2%下降至25.0%。其中，氧化铝的营业利润率为23.2%，较2006年36.2%下降约13%。

　　点评：2007年，受中国新建氧化铝产能的陆续投产及产量快速增长的影响，国内氧化铝的价格不断走低，其平均价格较上年下降了16.9%。在铝土矿及燃料成本有所上升的影响下，该公司生产氧化铝的成本却上升了6.8%。目前，铝土矿外购的成本在300元左右，而中国铝业的原料自给率仅在30%左右。随着氧化铝产量的逐渐增加，铝土矿价格上涨对公司生产成本有较大的影响。

　　中国国航在高油价的烦恼中前行

　　基本面信息：在行业供小于需导致客座率同比大幅上升、人民币快速升值、行业并购的无限遐想下，中国国航在2007年实现营业收入增长14.58%，净利润亦增加了30个百分点。但是，高昂的油价使航油占到了该公司营业成本比重的41%，增幅为9.42%。

　　点评：2007年，中国国航客座率较上年提高了2.6%，而单位客公里收益亦同比增加了0.03元，这成为了中国国航净利润大幅增长的最主要因素。但是，需要注意的是，在近年来国际原油不断攀升的影响下，航空公司的营业成本也在不断增加，在2007年国际原油价格75美元/桶的基础上，2008年原油均价预计达到95美元/桶左右。燃油成本的上升将直接降低公司的毛利率，虽然燃油附加费同步上调，能够覆盖掉约50%油价的上涨，但随着燃油附加费的不断抬升，可转移的空间会越来越小，航空公司的成本负担会有所加重。

　　上实发展寄望于整体上市

　　基本面信息：2007年，上实发展并购、整合的动作多多，进行了一系列的非募集活动，这些动作都有助于发展战略的实施和主营收入构成的改变，以最大程度减轻宏观调控对主营业务的冲击。2007年，该公司的房地产收入实现14.34亿元，工程承包收入为1.27亿元。每股收益0.25元，同比增长4%。

　　点评：在2007年，上实发展在并购、整合方面的动作多多。前不久，该公司定向增发收购上实投资和大股东上海上实优质资产的方案获批，使得公司房地产资产规模大幅增加。

　　目前，公司大股东采用托管的形式，将本次未能注入上市公司的房地产资产交付上市公司管理，并且签订转让意向协议承诺未来均将转让给上市公司，这其中包括汇贤雅居、青浦朱家角及青岛项目等资产，还承诺重组方案通过之后立即启动整体上市。据预测，该公司整体上市后权益储备建筑面积将超过700万平方米，直逼一线地产商。

　　广船国际造船业务同比增长79%

　　基本面信息：广船国际在2007年实现公司营业收入59.53亿元，同比增长249%，净利润收益率为51%，每股收益1.9元。业绩大增的原因，当归功于其造船效率的提高。2007年，该公司造船完工16艘、开工18艘和下水16 艘，造船的业务收入为人民币51亿元，占主营收入比重的88.35%。

　　点评：2007年，广船国际的船坞周期平均为85天，较上年缩短了9天，在国内尚处于中游水平，相比于日韩平均30天左右的周期，有很大的提升空间。据国信证券预测，若在2008年能完善总装造船模式下的设计、生产和管理体系，今年造船量完工量增长将超过25%。

　　中国平安“人海战术”差强人意

　　基本面信息：2007年中国平安归属于母公司股东的净利润为150.86亿元，同比增长105%，折合每股收益2.61元，尽管成绩不俗，但仍低于市场的普遍预期。作为一大收入亮点的寿险业务，其保费收入792.9亿元，同比增长15.9%。寿险新业务的保费收入同比上升24%，增速快于总保费的收入增速。

　　点评：中国平安寿险业务在2007年实行“健康人海”战略，个人代理人数量从2006年末的20.54万人上升至30.18万人，上升幅度为46.91%。与此相应地，2007年该公司寿险的新业务保费收入同比上升了24%，尤其是个险新业务，增幅达33%。“人海战术”的效果勉强使人满意。

　　兴业银行中间业务增长175.9%

　　基本面信息：兴业银行2007年度的总利润为109.1亿元，同比增长116 %，增速位居上市银行的前列。其中，中间业务收入20亿元，同比增长175.9%，基金托管类、代理类、交易类和咨询顾问类等新兴中间业务收入增幅均达200%以上，占比迅速上升。

　　点评：2007年，兴业银行的中间业务收入同比增长12.77亿元，增幅175.9%。而基金托管类、代理类等新兴中间业务收入增幅更是达200%以上。在2008年股市震荡的情况下，中间业务收入将能保持较高的增速和较好的稳定性。而金融租赁公司和合资基金公司设立后，中间业务收入增长的速度进一步提高。

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