东方证券：华微电子 坚定看好公司的投资价值

　　事件：伴随市场短暂下跌，华微电子股价出现大幅下跌。

　　基于四个因素，我们坚定看好华微电子投资价值：

　　功率晶体管行业属性。功率晶体管行业属于技术进步和工艺积累驱动型，而不像其他电子元器件行业投资驱动和成本管理驱动。功率晶体管产品制造技术壁垒较大。同时功率晶体管产品应有专用性和差异化较强，相比集成电路重资产的特点，功率晶体管制造工艺是金，根据我们调研了解，公司培养一个成熟工人需要两年时间。行业特性使得公司具备在细分行业成为龙头的可能。

　　华微电子产品战略。公司产品主要面向节能灯、家电等领域，获得本土产业链的有效支持，可以有效规避人民币升值和全球半导体行业的波动。公司在节能灯、彩电、机箱电源40%、80%、50%占有率。同时，随着国家节能灯补贴政策和家电下乡政策的支持，公司主要行业节能灯产业、家电产业有望得到较快的增长。

　　公司拟募投的6英寸MOSFET项目。我们前期对MOSFET进行重点跟踪，分别与IR、中芯国际、华润上华的专家进行沟通，得到两点重要信息：1、从5英寸到6英寸过渡技术难度不大；2、随着国际大厂专注于更具差异化、更能体现设计的电源管理IC，MOSFET国际产业转移将是未来产业发展的趋势。华微电子在5英寸MOSFET已获得较好的技术积累和盈利能力，而整个MOSFET市场是双极性的4.5倍，具备巨大的进口替代空间，最近几年保持20%以上的高速增长，因此可以期望华微电子通过在MOSFET领域的不断成熟，伴随募投项目达产将分享这一大领域。

　　自有封装产能。公司过去毛利下滑的一个重要因素是自有封装产能不足导致外协封装比重大幅提升从而影响毛利水平。随着收购广州华微和设立无锡华微，公司自有封装产能将得到充分满足，这将成为公司发展的内生性因素。

　　从估值上看，考虑增发摊薄，公司07、08、09年PE分别为0.68元、0.82元、1.21元，公司

　　过去六年平均增长率达到33%，毛利率稳定在30%以上的水平。而与国外巨头Fairchild相比，Fairchild在07年增长停滞的情况下，对应07年估值为21.58倍，。考虑到公司行业属性、竞争策略、未来发展空间以及国际估值比较，我们认为公司估值明显低估，给予公司08年、09年PE分别为30、20倍，对应合理价位24元，给予买入评级。

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