东海证券：兴业银行 竞争优势凸显

　　多元化经营不断拓展，战略投资进一步推进

　　董事会决议公告暨2007年度股东大会公告，同意公司独资设立金融租赁公司，注册资本人民币20亿元。同意与法国外贸银行全球资产管理公司、厦门建发股份有限公司发起设立合资基金管理有限公司；注册资本人民币3亿元，公司出资占注册资本的57%，法国外贸银行全球资产管理公司占33%，厦门建发股份有限公司占10%。决议同意以不超过九江市商业银行2007年末每股净资产值1.93倍的价格，战略投资九江市商业银行第三次增资扩股完成后20%左右的股份。

　　净利润同比实现翻番，收入结构更趋合理

　　2007年，公司实现营业净收入220.55亿元。全年实现净利润85.86亿元，同比增长126.04%，是目前公布年报的上市银行中增长最多的银行。基本每股收益达到1.75元，同比增长84.21%，每股净资产达到7.78，同比增长了13.26%。公司业绩超过此前预期。每10股派发现金股利3.2元（含税）。

　　ROE达到25.34%，同比下降了0.87个百分点，我们认为下降原因主要是因为净资产增长幅度达到140%，超过了净利润的增长幅度。利息净收入208.46亿元，同比增长56.80%，占比94.52%，其中债券利息收入58.22亿元，同比增长41.46%，占比26.40%。全年累计实现中间业务收入20.03亿元，占营业收入的9.08%，在绝对额和收入占比上与招商银行还有一定的差距；中间业务收入同比大幅增长达到175.94%；其中，基金托管类等新兴中间业务收入增幅均达200%以上，占比迅速上升。成本收入比进一步下降达到36.53%。

　　不良贷款实现双降，核心资本充足率和资本充足率双升

　　截止2007年末，公司资产总额8513.35亿元，比年初增长37.88%；各项存款余额5053.71亿元，比年初增长19.42%；各项贷款余额4001.43亿元，比年初增长23.36%。不良贷款余额为45.83亿元，比年初减少3.96亿元；不良贷款率为1.15%，比年初下降0.38个百分点；拨备覆盖率达155.21%，比年初上升29.18个百分点。

　　年末净资产余额388.97亿元，比年初增长140.11%；资本净额478.59亿元，同比增加66.17%；风险加权资产4062.25亿元，同比增长了24.56%；资本充足率达到11.73%，核心资本充足率达到8.83%，同比分别增长了34.67%和83.96%。风险抵御能力不但没有没有减弱反而有所增强。

　　拳头业务凸显价值，机构网络不断扩大

　　零售业务快速发展，年末零售贷款余额1323.95亿元，比年初增长104.89%，新增额和余额在国内同类银行中均列第二位，进位于招商银行之后，零售贷款占全行贷款余额的比重达到33.09%。推出银银平台品牌，中小银行合作的规模效益开始显现。财富管理业务规模快速扩张，其中资金营运中心管理的资产总额达2431.46亿元，比年初增加735.74亿元，增长43.39%。为了适应业务需要和综合经营发展趋势，该行成立法律与合规部，筹建基金公司、金融租赁公司和期货业务部。新设大连、青岛和南宁分行，以并购方式设立哈尔滨分行并于2008年2月初开业。截至年末，公司共在39个经济中心城市设立了分行，分支机构总数达到390家。

　　估值

　　债券业务、零售业务和中间业务是兴业银行的三个拳头业务，也是该行的核心竞争力所在。该行在业务快速拓展的同时，风险管理能力不断得到加强，这一点难能可贵。为该行进一步开展相对高风险高收益的业务奠定了基础。我们预测兴业银行08年和09年EPS将达到2.53和3.29，目标价位60.72，对应于24倍的市盈率，给予买入评级。

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