中石油平安茅台等分红不及存款利息 重挫有因

　　肖玉航 九鼎德盛

　　经过连续下跌，权重蓝筹股的估值水平已大大降低，风险也大幅降低，很多蓝筹股已再次具备投资价值，在这种情况下，预计蓝筹股的下跌难以像前几次那样，引发市场新一轮的做空行情。

　　重挫有因

　　周一，沪深两市受周边局势缓和高开后在权重股重挫下再现单边下跌走势。

权重股在中国平安(601318)、中国石油(601857)等前期重挫后，为何再次出现重挫呢？

　　成交量始终难以配合

　　从上证综指跌破4000点后，上海与深圳市场成交量均出现明显的萎缩不振状态。而上海单边市场不足1000亿水平，显示出大盘权重股的运作更加艰难。尽管有新基金不断发行，但研究发现：新基金中股票型基金却并不占主要优势或发行不顺利。从近期平均募集金额发现，已结束募集的4只基金金额计算，平均每只基金募集40.8亿元，而2007年新发行开放式基金共计53只，初始募集基金总金额约5174.6亿元，平均每只基金募集达到了97.6亿元。两者对比，差距明显。三月有中国平安解禁31.12亿股、中国中铁(601390)解禁14亿股、云南铜业(000878)解禁1.743亿股、五粮液解禁3.796亿股等，而四月之后工商银行(601398)、中信银行(601998)、中国铝业(601600)、浦发银行(600000)、交通银行(601328)、中国联通(600050)、贵州茅台(600519)、中国船舶(600150)等超级大盘股先后增加市场的流通量，而就前三月情况来看，吸纳资金就高达约5000亿元以上，其中流通盘急增的品种中国平安增491.25%，兴业银行(601166)流通盘急增253%，其它的大多维持在相关品种流通急增30%以上的水平。因此由于流通总盘增大，而市场成交却在萎缩，因此权重股的量能支撑薄弱，其重挫创新低应在情理之中。

　　投资回报不尽人意

　　研究发现，近期公布的中国上市公司年报经营业绩较同期增长明显，但更重要的是上市公司分红出现了极低的投资回报率（股息率）。而笔者认为以股息率为代表的投资回报水平反映来看，这一极低的股息率水平与上市公司股价不相匹配。近期以来，高价权重股之所以产生较大的下跌，正是这一分红软肋的具体体现，周一中国石油、中国平安等权重股产生的大幅度重挫，也是这一分红水平过低的一种表现。

　　计算发现包括中国石油、中信证券(600030)、万科 A 、中国平安、中国船舶、 贵州茅台、中国神华(601088)等业绩较好的公司其股息率以现价折算股息率均不超过1%，远没有超过一年期银行存款利率，反映出较差的股息率水准。尽管有些公司推出的10转10加现金，但笔者研究认为，衡量公司股息率应采取国际资本市场通用法，即投资者判断股票投资股息率时更加看重的是现金分红水平，而一些公司虽然给出了公积金转增，但有些是增发与新发过程中，流通股股东认购抬高的溢价，因此远低的股息率成为这些高价权重股的最大软肋，也是权重高价股再次重挫的关键原因之一。

　　创业板分流A股投资资金

　　中国证监会2008年3月21日正式发布创业板规则征求意见稿和创业板发行上市管理办法征求意见稿，说明创业板推出的时间已经不远。有统计显示： 现在进入券商视野的创业板项目储备应在1000家左右，而且这一数据每天都在刷新。创业板对投机资金的吸引近期将明显大于A股主板的吸引。民营企业为主的创业板与国有企业为主的主板市场将形成明显实质性的竞争局面。由于新兴板块的推出在无历史遗留问题冲击的情况下其对资金吸引必将明显，因此其在某种程度上对A股形成影响。

　　总体来看，权重股的再次重挫是动态量能不配合、投资回报率过低、新型市场即将开设、基金机构防止利益输送与加强监管等多种因素引发。从权重股的再次重挫来看，大盘短中期形势仍不容乐观，而市场要出现较大的转机，就需要密切关注这些权重品种何时企稳。

　　探底几时休

　　□ 申银万国研究所 钱启敏

　　周一沪深股市再度暴跌向下，再现“黑色星期一”的走势。其中两地股指高开低走、反复探底，并以重挫4.49%和4.52%的幅度报收，上证指数更创出本轮调整的最低收盘指数。

　　从暴跌的原因看，创业板IPO管理办法推出并公开征求意见使得市场注意力有所转移，投资者目光开始转向那些规模小、成长性高、博弈程度大的创业板公司，场内资金随着市场注意力的转移而转移，即产生了一定的资金分流的作用。同时，银行证券等金融股、钢铁有色等权重股由于本身就处于下降通道，在股价失去弹性后逐渐陷入恶性循环当中，机构资金仍在不断离场。从盘中看，中国石油击穿20元整数关，创出19.80元的历史新低，中国平安、中国太保也屡创新低，分别逼近50元整数关和30元发行价。很明显，权重股的大幅下跌成为拖累大盘的重要因素。

　　从目前看，影响市场的一些紧缩性因素继续存在，并没有明显化解的迹象，其中包括在宏观收紧的背景下，信贷、货币政策可能对资本市场产生的影响；在市场不断创新的同时如何有效引导、增加资金的流入和补充；在08年上市公司业绩增幅下降的情况下如何准确的进行估值判断等等，这些都将促使目前市场按照原有趋势运行，而不会出现明显的转机。

　　其次，从投资者心理和权重股背后的资金流向观察，经过一轮又一轮的下跌后投资者心态已经饱受冲击和创伤，市场心态极度脆弱，持股意愿淡漠。除了短线资金投机性介入外鲜有中线买家进场，而机构资金源源不断的从权重股中撤离，至今，这种状况还没有改变的信号，恶性循环仍在延续，非理性气氛浓重。

　　第三，从技术面看，目前股指仍在下降通道内运行，虽然年线乖离较大但短中期均线均为空头排列，上挡阻力重重。而K线形态也是逐级震荡向下，并没有出现有效的止跌企稳信号。按照目前的趋势，行情在下降通道中仍有继续探底的要求，即将考验前期3500点低点。而且，由于成交量没有明显萎缩，做空力量仍然较强，加上一旦平安、太保等权重股的重要整数位失守，可能会出现加速下跌，因此后市能否迅速探明底部，在3500点附近止跌把握不大。从总体看，由于缺乏新的转机性因素，行情仍以调整探底为主，保持谨慎。

　　当然，面对这样的局面，相信管理层也在考虑对策，因此投资者应该关注政策面动态，如果有利好出台，大盘可能会有止跌，但是如果要出现有效止跌，一定要有组合型利好出台，并且应该在资金供求方面有新的实质性举措，才可作为企稳的参考。

　　机会渐近

　　□ 齐鲁证券 马 刚

　　周末在消息面相对偏好的情况下，两市大盘再度演绎“黑色星期一”，大盘在早盘略高开之后，便逐波下滑，最终下跌170.39点，跌幅达4.49%。

　　周六台湾地区的选举结果揭晓，一个很大的不确定性因素以令人满意的方式消除，对股市应是利好，这也是前市大盘高开的重要原因。上周最后两个交易日大盘初现见底迹象，再加上这利好，投资者对市场继续反弹也抱以希望。但有关创业板信息再次被市场认为利空，市场转而继续下跌的原有走势惯性。

　　3月21日，证监会正式发布《创业板规则征求意见稿》和《征求意见稿起草说明》，这显示管理层发展多层次资本市场的决心不会因主板市场的承受能力而延迟。该消息对市场的影响主要体现在两个方面，一是扩容。资金面压力预期加大，尤其是限售股解禁预期压力未得到消化之前，创业板的资金分流预期又有所强化，如此就使得大盘的走势出现较大压力。二是对管理层的救市预期的再度失望。人们普遍预期，创业板政策的延后出台，或是管理层救市的措施之一，但事实却和投资者的期望相反。事实上，近期央行行长周小川的“银行加息并不针对股市”和温总理的“更加担心通货膨胀”表态可以看出，政府08年的工作重点始终将以控制通货膨胀为首要任务。在“防止股市暴涨暴跌”方针下，管理层将逐渐弱化市场调控的角色。即便是“政府密切关注”股市，也不会向市场发出明确的政策信号，更多的是通过市场手段微调，让市场自身进行调节。前期，市场对降低印花税的热情降温之后，这是投资者对救市希望的再次破灭。

　　从个股和板块表现来看，大盘股再次成为指数下跌的主要推动力。银行、保险、航空、石油等板块再次走弱，南方航空(600029)、浦发银行、中国平安等股票收于跌停或接近跌停，另外两支对大盘举足轻重的股票中国石油和中国银行(601988)联袂破位，对指数产生了巨大的向下的拉动作用，中国石油下跌5.71%，工商银行下跌3.16%。其中中石油跌破20元整数大关，再创新低。在前期大盘股经历了几轮下跌之后，上周已出现企稳的迹象，周一再度暴跌，出乎市场的意料。但此次下跌，背景已经明显不同，目前整个大盘蓝筹板块的估值水平已经大大降低，风险也大幅降低，很多蓝筹股已再次具备投资价值，在这种情况下，预计蓝筹股的下跌难以像前几次那样，引发市场的一轮新的做空行情。

　　从998点到6124点，指数共上升5126点，若跌至3561点，则此轮大行情的整个上升幅度的50%已经被跌去，这种下跌幅度，即使熊市已经确立，也应引发一轮中级反弹行情了，更何况熊市已经确立的理由并不充分。

　　从2005年底大势见底以来，其间经历了数次力度比较大的调整，如“2.24”、“5.30”的调整，现在人们谈起这几波下跌，还是心有余悸，但从它们的下跌幅度来看，都不是对整个上升行情的调整，下跌幅度甚至达不到0.382的最起码的黄金分割位，唯独去年11月以来的这轮下跌，无论从时间和空间上都足够大，不但是针对2005年以来整个上升行情的调整，而且可以称为第一波这样的调整。从这个角度看，这轮调整，仍是大2浪的性质，市场转熊的依据不足。如果这是牛市中第一波大调整的话，那么未来或许会有力度更大的大3浪。这轮调整幅度之大出乎想象，但这轮牛市的力度不也超出想象吗？

　　历史高价铸就强势焦炭股

　　□ 渤海投资研究所 秦 洪

　　近期 A股市场持续下跌，但焦炭板块似乎渐现强烈，昨日的国际实业(000159)、安泰集团(600408)等逆势逞强，而美锦能源(000723)、山西焦化(600740)、煤气化虽随大盘调整，但跌幅相对有限。而且日K线图有着明显的强势走势，由此可见，焦炭板块仍具有较为强势的股价预期。

　　价格上涨提振增长预期

　　从行业信息来看，近期焦炭价格持续走高，三月份山西省内焦炭企业纷纷提高了出厂焦炭价格，每吨提价幅度从 100元至200元不等，不少企业一级焦价格已经突破2000 元/吨。而且，下游的钢铁行业也认同了这一提价幅度，比如说宝钢上月从山西省采购的准一级冶金焦价格达到了1900元/吨，比年初的1650元至1700元/吨上涨200元/吨。而首钢从山西省采购的准一级焦价格每吨也上涨了130元，逼近2000元大关；除了这些大型钢铁企业用焦价格上涨之外，由于市场焦炭货源紧张，部分中小焦炭企业的产品出厂价更达到了2000元/吨，这一价位已是历史最高位。

　　而焦炭价格上涨则有助于焦炭生产厂商化解焦煤价格上涨所带来的成本压力，因为自 2007年以来，涨幅最大的煤炭品种不是动力煤，而是焦煤，从而使得部分小型焦炭生产厂商出现持续微利甚至亏损的趋势，从而有部分企业关闭生产线退出市场，这有利于大型焦炭生产厂商提升价格。而在价格提升后，焦炭行业的盈利能力有着较为显著的改善，较为典型的有安泰集团、山西焦化等品种。而且，由于大型焦炭生产厂商的生产能力较大，比如说山西焦化07年销售焦炭182万吨，意味着上涨100元/吨，可增加销售收入1.82亿元，上涨200元/吨，则增加销售收入3.64亿元，这无疑会提升各路资金对焦炭股的投资激情，也就有了他们在近期的强势走势。

　　价格上涨预期助力股价逞强

　　由此可见，焦炭股的二级市场价格走势直接取决于焦炭价格能否继续逞强，就目前来看，继续逞强的概率依然存在。一是国家的产业政策有利于焦炭价格上涨。由于焦炭行业是高污染、高耗能产业，而小型焦炭生产企业则缺乏一定的社会责任感以及资金优势去进行环保设备的安装等，所以，小型焦炭企业一直是高污染大户，因此，在国家节能减排的产业政策推动下，小型焦炭企业的落后产能纷纷关闭，从而有效缓解了焦炭行业生产无序的特征，这其实也是近两年来焦炭价格持续复苏的原因之一。

　　二是下游需求仍很旺盛。诚如前述，焦炭行业的高污染、高耗能特征使得发达国家纷纷关闭焦炭生产线，但由于钢铁行业的需求仍存在，所以，我国目前焦炭出口势头相对强劲。与此同时，下游的钢铁企业也在我国重工业化的引导下持续扩张产能，从相关钢铁行业上市公司的再融资以及公告中可以看出，钢铁总产量仍然不断走高，从而提升了焦炭行业的总需求量，有利于焦炭产品价格上涨。

　　所以，笔者认为，虽然目前焦炭价格已接近历史新高，但未来仍有进一步走高的机会，从而为焦炭股的二级市场股价走势营造了极佳氛围。

　　可低吸两类焦炭股

　　正因为如此，在实际操作中，建议投资者可关注焦炭股，其中两类焦炭股的机会可跟踪，一是产能持续扩张的焦炭股。比如说山西焦化在去年 11月公告称90万吨/年焦炉扩建项目在去年11月1日进行试生产，从而意味着该生产线在今年有望投入使用，在产品价格上涨的背景下，产能扩张将带来极大的业绩增长动能，故可跟踪。国际实业也是如此，可低吸持有。

　　二是拥有焦炭业务的其他焦炭股，比如说开滦股份(600997)就拥有焦炭业务，而且该业务正在成为公司新的利润增长点， 2007年销售焦炭300万吨，已占据半壁江山，短线机会较大。而太化股份(600281)也是如此，该公司的焦炭业务占据主营业务的重要组成部分，而且公司其他煤化工业务前景也不错，故可跟踪。

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