百丽国际:拓展潜质大 百丽中线佳 目标价9.5元

　　来源： 香港文汇报 作者： 司马敬

　　恒指早段跟随美股高开909点后反覆上升，午后进一步升上22,530，收市前高位仍见追捧，终收报22,465点，升1,356点，成交1,006亿元。复活节假期后，全球股市表现偏好，惟恒指于24,000点附近阻力何其大，投资者信心依然欠奉，现阶段只是属于超卖股份出现反弹，只利短炒，宜见好即收。

　　百丽国际(1880)今日即将公布业绩，其股价自去年11月升上超过13元历史新高后，随大市显著回落，一度跌至上周四(20日)低位6.1元，在业绩公布前却出现承接，大幅反弹12.6%，收市报7.21元，成交明显增至5,057股。

　　百丽主要从事中高档知名品牌产品，消费者忠诚度较高，因此有较高的议价能力，产品价格抗跌力也较强。按销售额计，它连续10年是中国女装鞋第一品牌，拥有8个鞋类品牌，除女装鞋外，亦销售手袋、配饰及男装鞋，亦销售运动服饰，为Nike及Adidas两大品牌于中国的最大零售商。它拟每年在内地增加1000间零售店，并继续物色收购新品牌及相关业务。百丽现手持净现金流达45至50亿元人民币，未来一两年将大举扩展及翻新零售店及扩充产能等，故预料未来两年盈利将维持高速增长。

　　百丽去年上市集资约80亿元，上市后已展开一连串收购活动，包括以4800万美元收购FILA于中港澳的商标权，又以6亿元收购妙丽品牌及业务，再以16亿元收购森达集团，以及斥5.63亿元购入上海永旭股权等，此四项收购已达31亿元以上。最近亦以每股6元收购同业美丽宝(1179)，完成收购后，百丽将多添来自美丽宝现时于中港台三地合共的500个零售点，令整体零售点增至6500个，较06年底上升70%；同时，百丽便可直接发展该品牌，更有助其提升供应效率及议价能力。

　　百丽的发展策略是多方面的，包括零售网络生产设施及品牌，可以独立发展，亦可以整体收购。当前的运动服饰仅限于特许销售，但不必增加生产线及品牌难度，而且销售额相当，收购1年，其营业额已相当于鞋类的83%，加上业务模式相对简单，毛利率低于鞋类是可以接受。

　　与同类型公司比较，百丽整体毛利率为56%，较永恩(0210)及李宁(2331)为高，但较宝姿(0589)为低，而其边际利润EBITDA为17%，也较永恩及李宁的14%为高，但较宝姿低，反映百丽经营利润较其他同业优胜。此外，以国内消费强劲的程度来看，百丽业务进展符合预期，市场预期其07年至09年纯利的复合年增长率达38%，08年预测市盈率只有23倍，加上现价已处于严重超卖区，故不妨考虑伺机趁低收集，中线仍可看好，首个反弹目标价为9.5元，跌穿6元止蚀。

　　里昂唱好中移动睇150元

　　至于，中国工业和信息化部刚发布的统计显示，截至2月底，全日电话客户超过9.27亿户，其中手机客户达5.65亿户，占逾60%。

　　里昂则表示，由于中移动(0941)2月份流动电话的新增上客数字，达创纪录的797万人，加上每户平均收入(APRU)稳定，以及实行单向收费方案等因素支持下，令中移动的收益率上升，因此将其评级维持「买入」，目标价看150元，反映现价112.5元，有成33%反弹空间。