许继电气：平安羽翼下的成长

　　21日，许继电气(000400)发布公告称，中国平安保险集团股份有限公司的控股子公司平安信托于20日以9.6亿元购得许继集团100%股权。据悉，引进中国平安作为财务投资者只是许继集团的第一步，随后，许继集团还会考虑引进其他产业资本，最终将集团资产注入上市公司许继电气，从而实现集团资产整体上市。

　　缺钱

　　许继集团是国内输变电设备制造领域的龙头企业。2006年，许继集团实现销售收入66亿元，利润4.6亿元；2007年其收入为72亿元。许昌市政府持有许继集团65%股权，剩下的35%由许继集团工会委员会持有。

　　许继集团是许继电气的大股东，持股11423.2万股，占30.2%。许继电气是电力设备上市公司中产业链最完整的企业，是电力设备行业中惟一一家横跨一次设备与二次设备两个领域的上市公司。许继电气与特变电工(600089)、天威保变(600550)一起，构成我国输变电行业“三足”。

　　由于企业的扩张，近年来许继集团负债、担保大量增加，出现了资金紧张的状况。截至2006年，许继集团总资产64.51亿元，负债总额59.31亿元，资产负债率高达91.94%；2007年9月30日负债39.8亿元，资产负债率约86%。

　　兴业证券电力设备行业分析师邵宇开分析说，许继集团所承接的电力设备等项目需要大量的资金需求，而对于许继电气来讲，其目前在特高压项目虽然未来预期收益巨大，但目前则还处于投入期，因此对资金方面的需求也同样强烈。但政府无力支撑。

　　2007年10月19日，许继电气发布公告称，许昌市政府拟转让许继集团的全部股权。

　　转让

　　作为我国输配电设备制造领域的龙头企业之一，许继集团的股权转让吸引了各路英豪，不过，最终胜出者是与实业挨不上边的中国平安。

　　让诸多英豪最终都铩羽而归的主要原因是对战略投资者的“苛刻”条件，例如必须是内资企业，拥有的资产不少于100亿元人民币，对许继集团的未来发展提供全方位金融服务和不少于人民币40亿元的长期资金支持等等。航天科工集团中途退出竞争的主要原因就是集团认为参与挂牌转让成本太高；并且公司之间的互补性和协同性不是太大。因此转让也就有了专门为中国平安这样的大型国有金融机构“量身定制”的嫌疑。

　　根据许继集团股权转让公告开出的受让条件：许继集团买家中国平安必须继续建设的“一城三基地”项目中的“城”，即是以许继集团为依托，建设以电气产品的研发、制造为支柱的中国高科技电气城；在受让许继集团股权后，中国平安将对集团的未来发展提供全方位的金融服务和不少于40亿元的长期资金支持；将会完善许继集团公司治理结构和激励机制。

　　中国平安方面称，此次是中国平安首次进入装备制造领域，实现了保险资金投资实业的新突破，重要原因是看好该公司所在的输变电行业未来20年的巨大发展机遇。招商证券分析师李阳认为，中国平安第一次取得一家装备制造企业集团的控股权，将对保险业的投资领域带来突破。

　　这一结果对于许继集团而言，邵宇开认为，“战略投资者的进入将为许继集团带来强大的资金支持从而解决其高负债的难题。而旗下的许继电气也可间接解决资金紧缺的现状。”

　　觊觎

　　不过，分析人士认为，在看好许继集团成长性的同时，对许继集团旗下的中原证券股权的觊觎也是促成中国平安入主的重要原因。

　　资料显示，中原证券是全国性综合类证券公司，注册资本10.33亿元，拥有证券业务部27家、证券服务部12家，分布在河南省内和上海、北京、深圳、青岛等地。

　　许继集团此前持有中原证券40.06%的股份，一度是中原证券的第一大股东。随着河南省投资集团成立，原河南省建投、河南省经济技术开发公司拥有中原证券的股份合二为一，河南省投资集团成为中原证券的第一大股东，占股54.2%。

　　更有卖点的是，美国花旗集团与中原证券已经签署合作协议，双方将于近期申请成立合资证券公司，合资公司将主要做投行业务。

　　未来

　　许继集团一直谋划整体上市。2007年11月13日许继电气披露非公开增发方案称，公司拟向第一大股东许继集团有限公司非公开发行7369万股，定价16.42元，收购大股东持有的福建天宇电气股份有限公司、许继电源有限公等五家公司股权和直流换流阀资产(合计估价约12.1亿元)，实现集团输变电业务的整体上市。非公开发行完成后，预计许继集团直接持有许继电气的股份比例将由原来的30.2%上升至41.58%。

　　中投证券指出，换流阀体设备是集团最优质的资产，总体的盈利能力超过直流保护。从市场中标情况来看，许继集团换流阀体设备占有率达到50%，考虑到后续陆续投建的直流项目，该业务市场空间巨大。“本次收购资产实现集团输变电业务的整体上市可以有效提升上市公司盈利能力。”

　　根据公司提供的数据，银河证券电力设备行业分析师沈文春分析，收购资产定价约10.5倍市盈率，如果能够完成，考虑到摊薄，将增加公司每股净资产1.77元，分别增厚公司2007、2008年每股收益0.18元。

　　天相投资预计公司在集团引入战略投资者完成后开始启动定向增发，由于引入战略投资者涉及国有资产转让，程序较为复杂，认为公司最快2008年下半年能完成定向增发。

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