太保破发引发两大思考

　　高市盈率发行惹的祸？

　　□ 九鼎德盛 肖玉航

　　量能大减表明市场参与体减少。从沪综指2008年3月14日破位4000点后，深沪两市的成交就开始表现为明显的减速状态.上海单边市场鲜有突破1000亿的成交量能，而这种量能的大减是建立在A股大量解禁股如中国平安、招商银行、中信证券、浦发银行、中国人寿等超级大盘股流通盘增加的基础上，这些市场中的权重高价股品种如果要重新走强，没有强势的成交配合恐怕难以实现。

从参与主体来看，由于以基金为主的机构在解禁股大量增加流通盘的情况下。对大小非及解禁股的信心开始下降。由于老基金大多维持在高比例的仓位水准，即使有心但却无力，新基金虽然有25只开始发行，但由于债券型基金与股票型基金各半，其很难形成合力，况且25只基金发行与去年同期相比大比例减少，投资者认购意愿较低，发行并不顺利。在大量解禁股、大小非流通等影响下，新发基金在市场中的投资只能是杯水车薪，影响不大，量能的大幅度萎缩表明，市场参与主体及上方套牢资金严重。从量能大减的角度来看，A股市场参与体正在减少或处于套牢之中，量能指标萎缩表明阶段内进入萧条期的可能性较大。

　　破发上演是市场理性成熟的展开。2008年3月26日星期三，中国太平洋保险(集团)股份有限公司网下向询价对象配售的3亿股股票现锁定期届满上市流通。该股开盘即跌破30元的发行价，以２８.５元开盘，全天在30元下方运行，收报27.98元。数据显示３亿解禁股全线被套，成为近两年来首只ＩＰＯ破发的品种，从中国太保跌破发行价来看，笔者认为意义深远，也反映出证券市场理性回归的一面。

　　从世界各国资本市场来看，新股跌破发行价某种程度上是市场理性投资的反映。据统计显示：去年，80只股票登陆港交所，截至今年一月中旬，2007年上市的当中有52只股票跌破发行价，占总数的65％。而其中有高达17家公司在上市首日交易收盘价就跌破了其发行价。反观同期沪深市场上市，竟无一只跌破发行价，而深沪A股中发行PE过高风险没有释放。研究发现，中国证券市场新股ＩＰＯ发行近年来始终保持着高市盈率发行的局面，一批中小企业板的个股发行市盈率大多维持在２９倍左右，上市后就是１００－５００％的涨幅，其大多ＰＥ也拉高达１００倍及以上水平，这种市场现象非常不健康。由于利益的驱使使得上市公司、证券机构、银行、保险机构等均加入到新股申购理财过程中，有的银行理财打出的“新股只只打，年收益稳赚20%”的错误宣传用语。中国太保跌破发行价也许是市场理性回归的一种开始或对过去过高PE发行、上市形成泡沫的一种修正，试想一只近30元的个股，年股息率不足1%，其投资回报率如此之差，如何不会回归！因此从这一点来看，A股市场中的过高PE发行、上市定位较高、投资回报过差的品种均有可能进入未来破发行列，因此破发上演可能会延伸而至。

　　中期技术指标仍显示向下空间。从深沪A股市场来看，此波产生下跌的动力除基本面的因素外，我们更看重其技术因素，因为任何基本面的变化都会反映到技术层面或轨迹上来。没有只涨不跌的股市，也没有只跌不涨的股票，2006年底以来的股改行情，使得A股的绝对升幅过大，股市中有“升的越高，跌的越深”的名言，而股改前期的顺利面临大量限售股流通的后期暴发，其间的冲击不可避免。从中期技术指标来看，上海综合指数中的月、45天、季线KDJ、WR%等全线死叉而下，而过去支持市场上升的长线年度技术指标中的KDJ、WR%也显示近期有死叉的可能，因此从中期技术指标分析，A股市场的中期调整形态仍非常明显。尽管A股市场短期显示有向上反弹的要求，但由于量能指标的不配合，显示如果没有基本面实质性的利多支持，A股市场中期调整的格局不会轻易改变。

　　总体来看，A股市场在量能萎缩显示参与体减少、新股IPO破发引发其它PE过高及回报过差的品种延伸、中期技术指标的继续向下运行等因素分析，A股市场在阶段内可能面临萧条的概率较大。任何资本市场的运行过程均显示复苏、高潮、衰退、萧条的不断转化，而目前A股市场就有可能进入到一个阶段性萧条期，而在其过后经过复苏才可能产生较好的运行势态。

　　

　　破发意味牛转熊？

　　□ 齐鲁证券 马 刚

　　周三大盘的分时走势和周二基本相反，周二是上午下跌下午收红，而周三是上午在前收盘指数上方震荡，下午出现回落，而行情的其他特点仍和周二相同，这主要表现在以下方面：

　　一是指标股继续走弱，是大盘的主要压力。中石油在前市还是红盘，下午出现破位下行，股价再创上市以来的新低，收盘下跌2.52%。周三出现问题的指标股板块是保险股，其中中国太保因限售股流通而引发暴跌，跌破了发行价，跌幅为8.11%。中石化、中国人寿等也出现了比较大的跌幅。

　　二是深市走势仍强于沪市，收盘深市仍出现了0.46%的涨幅。这两个因素其实是说明一件事，即大盘股的下跌是指数的主要压力，另外，它们对市场的影响逐渐减小。

　　三是成交量仍然维持较低的水平，全天成交1000亿元左右。这是因为市场的人气仍然比较低迷，投资者对大盘是否真正见底尚存疑虑。个股行情几乎没有热点，前期的一些个股板块也未能继续保持强势，如纺织机械、环保、奥运、地产、农业、创投等板块都出现了不同程度的下跌。

　　其中太保跌破发行价引发了投资者的担忧，很多市场人士认为是市场转熊的另一个重要信号。但从历史经验来看，股票跌破发行价尤其是新股上市当日跌破发行价，往往是大盘见底的一个信号。即使在熊市中，新股上市当日跌破发行价也往往出现在熊市的末期。这不能成为市场转熊的一个重要依据。

　　另外一个消息称，中国人寿首席投资官刘乐飞周三在该公司业绩说明会上称，公司今年将减持手中所持股票，此消息或引发A股市场午后跳水走势。在大盘跌到这种程度，这或许能从相反理论的角度来看待这个问题，这完全是一种后知后觉的表现，对市场的影响我们认为不但不会引发市场的一轮新的大跌，反而有可能有助于市场筑底。

　　有个消息应引起我们的特别关注，据报道，今年1～2月外汇储备增长分别达616亿美元和573亿美元。前两个月外汇储备增量超过1100亿美元，高于2007年全年外汇储备增量的1/4，与去年同期相比，增幅分别达60%和9%，其中1月外储增量系迄今为止的最高纪录。目前，央行还没有正式发布今年的外汇储备数据，今年不管贸易顺差是增长还是下降，但国际收支不平衡的矛盾仍然会比较突出，而且不平衡的矛盾会转到资本项下。这必然会继续影响到外汇占款的数额。在年初，笔者曾指出，最令笔者担心的是去年底外汇占款的减少，并且笔者提醒投资者注意这种减少是否形成趋势，这一点对判断行情的牛熊性质至关重要。因为本轮牛市的本质属于资金推动型的，而外汇占款作为流动性的重要来源是无法控制的，一些货币政策工具如提高存款准备金率，只能控制信贷规模，对于来自境外的资金是无法控制的。

　　外汇占款或许是此轮牛市的主要的资金来源之一。这个因素没有变化，虽然不是牛市持续的一个充分依据，但至少消除了一个很大的危险。

　　从短期行情来看，市场目前处于震荡筑底过程的可能性较大。

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