风暴中的伯南克

　　风暴中的伯南克

　　现在的伯南克表面果断，其实也是在“摸着石头过河”，并努力在通胀上升和经济衰退的两大风险夹击下小心应对。对于当前高度敏感的市场来说，伯南克一招不慎，其带来的影响将可能是灾难性的

　　文/本刊特约记者 刘宜弘 发自华盛顿

　　2007年5月17日，美联储主席本?伯南克说：“我们认为，次贷市场不会对其他经济领域或整个金融体系造成严重影响。

　　三个月后，次贷危机全面爆发，从纽约到伦敦，从巴黎到东京，世界各大金融市场无一幸免，投资者损失惨重。2007年最后一期的美国《商业周刊》毫不客气地把伯南克的这句大话列为当年“十大最失败预言”之一。

　　现今，随着次贷风暴愈演愈烈，以及黯淡的美国经济数据，伯南克频频挥舞利率大棒。3月18日，伯南克领导的美联储宣布，再次下调联邦基金基准利率75个基点，此举是美联储有史以来最为激进的降息举措之一。 “1?21”股灾当日，伯南克更是破天荒地紧急降息救市。“反通胀斗士”伯南克，在全球通胀压力不断加大的情况下频繁降息，是将美国经济推入深渊，还是将其从衰退边缘拉回？

　　严峻的局势

　　长脸、秃头，花白络腮胡，伯南克一眼看上去就是一个学者。用词严谨、不事张扬是他的个性。但与其前任格林斯潘相比，他也因过于严谨而被认为是一个缺乏个人魅力的领导人。

　　每逢他演讲、作证，一些媒体记者往往就叹气：他讲得太过直白，清楚不假，但既乏幽默感，也无想象空间，自然难以望格林斯潘含糊其辞的“格式风格”的项背。

　　但在敏感的资本市场，坦率有时并不是美德。言辞过于直白的一个糟糕后果，往往会引起市场的恐慌，进而在股市卷起滔天巨浪。

　　因此，在这个问题上，深谙资本运作之道的财政部长保尔森要清楚许多。这位前高盛集团的董事长在最近一系列讲话中，虽然承认美国经济面临困难，增速会下降，但总会话锋一转地强调，美国经济仍富有弹性，经济基本面仍是稳健的，美国不会陷入衰退，最终会渡过难关。

　　坦承不太熟悉资本市场的总统布什，也多次信心满满地宣示，美国经济虽然面临困境，他仍对美国经济前景充满信心。

　　但事实胜于雄辩，从今年初布什政府的一系列举动??紧急出台一揽子刺激经济法案，紧急约见国会领导人商讨对策；再到美联储最近连连出台紧急救市措施，都可以看出：美国经济不容乐观，衰退并非杞人忧天。

　　美国经济有衰退之虞，最直接的证据，就是近期一系列的经济数据显示：次贷危机仍在恶化，且正外溢至美国经济各个方面，冲击到美国整体经济走势。

　　首先，房市降温仍在持续。2007年的新房开工量同比下降了25％，是自1980年以来的最大降幅。今年1月份新房销售量已降至1995年2月以来的最低点。

　　其次，收入减少、消费不振。计入通胀因素，工人平均每周工资12月份同比下降了0.9％，为1990年以来的最大降幅。《财富》杂志的调查显示，48%的被调查者在过去一年已经减少消费开支。美国是一个“消费型”社会，个人消费开支占到美国国内生产总值的三分之二，为经济增长的主要动力。消费不振，美国经济自然更加疲软。

　　但最具标志性意义的则是美国失业率陡然上升，12月份美国失业率跃升到2005年11月以来的最高点5％，今年2月份就业岗位更减少6.3万个，创过去５年来最大减幅。

　　     2月份就业数据一公布，坐不住的美国总统布什就紧急召开记者会，在承认美国经济处于困境同时，也安抚民众，政府正在尽一切努力刺激经济。

　　在房市降温、次贷危机恶化、经济增速放缓的情况下，低失业率几乎已成为美国经济唯一的心理支撑，而失业率陡然上升，将使人们对经济前景感到悲观。

　　从历史经验上看，在上世纪90年代初和本世纪初美国两度经历经济衰退前，失业率都出现了较大幅度的上升。

　　美国全国经济研究局主席、哈佛大学教授马丁?费尔德斯坦在接受记者采访时认为，基于失业率的快速上升，美国经济可能将陷入“长期、深度和严重的衰退”。

　　美国前财政部长、同为哈佛大学教授的劳伦斯?萨默斯在接受记者采访时也持类似看法，他并且警告：“衰退一旦发生，其程度之严重很可能导致自上世纪70年代末80年代初以来最糟糕的经济局面”。

　　国际“金融大鳄”索罗斯则说得更加干脆和直接，他认为美国正经历第二次世界大战以来最严重的经济危机。

　　因此，在关系重大的经济衰退与否的问题上，再诚实的政治家都不可能诚实。深谙此道的格林斯潘，正由此创造了 “格式风格”的言辞，并以此作为安抚市场的有效手段。

　　遗憾的是，一贯表情严肃的伯南克，并不具有这种政治表演天赋。

　　比如，不久前在国会作证时，伯南克用词相当精准，他坦陈：自去年夏天以来，美国经济状况变得极为不利，房市降温仍在继续，信贷危机日趋严重，就业状况也在恶化。这一系列消极因素使美国民众与企业对消费和投资变得更加谨慎，而这又进一步加剧了美国经济的放缓。

　　他警告，如果美国住房和劳工市场环境继续恶化，信贷环境继续出现紧缩，美国经济前景将变得更加糟糕。

　　或许，同为犹太人，格林斯潘身上展现的是这个民族的精明、聪慧和应对危机的老练；伯南克更多的是传统、严谨，以及处理危机的从容不迫。当然，能否真正“从容不迫”，尚有待伯南克以行动来回答。

　　格林斯潘后遗症

　　但不管是格林斯潘还是伯南克，身为美联储主席，在经济出现重大变动时，其作用都是举足轻重的。

　　回想过去20年经历的多次经济危机，美国经济最终仍能恢复生机，白宫的决策固然重要，但更多的人则将功劳归于时任美联储主席的格林斯潘，格老也因此成就了自己的传奇。

　　与中国央行决策体系不同，美联储主席虽由总统提名，但其具体决策不受政府影响。一般情况下，降息提息等重大决策都由联邦公开市场委员会投票决定，该委员会一年８次例会，因此美国的降息提息日期基本也都固定。

　　但突如其来的次贷危机，也让伯南克见识了资本市场的风云变幻。

　　如前所述，他曾在危机来临前信心满满地说，次贷市场不会对美国经济造成严重影响。但随后次贷危机全面恶化，并使美国经济有衰退之虞，则给他打了一记响亮的耳光，也使许多人对其掌控经济的能力感到担忧。

　　当然，哈佛大学毕业的知名经济学家伯南克毕竟也非等闲之辈，面对突如其来的金融动荡，他迅速采取降息、注资等一系列手段，稳定金融市场，避免美国经济因流动性不足而变得不可收拾。

　　对伯南克来说，他可能有苦难言的一点是，次贷危机跟格林斯潘有莫大干系，当然他本人也脱不了干系，因为在其执政之初，也是“萧规曹随”般地遵循格老的政策。

　　2001年美国经济衰退发生后，格林斯潘主导的美联储为刺激经济，实行减息政策，低利率促使美国房市持续繁荣；房价节节上升的同时，房市泡沫也为以后的危机埋下了伏笔。

　　这其中，最大的问题就在次级抵押贷款市场上。所谓次级抵押贷款，是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。该贷款收益高，风险也大。但在房市火爆时，一心向钱看的贷款机构乐此不疲，美国监管机构也把关不严。

　　当美国随后进入格林斯潘和伯南克共同主导的“加息周期”，高利率促使美国房市急遽降温??2006年初房市出现“拐点”，并随即急转直下，房市泡沫破裂，进而导致次贷危机的全面爆发。

　　保尔森多次承认，房市降温和信贷问题拖累了美国经济增长速度，而且房市降温仍是美国经济面临的最大威胁。

　　道理很简单，房市降温对房价造成压力，房价下降则意味着房屋资产缩水，老百姓荷包干瘪，消费支出自然减少；另外，贷款者资不抵债，让金融机构也背上沉重负担。

　　随着次贷危机的恶化，美国房市降温也随即外溢至美国经济各个层面，但次贷危机还远未到谷底。因为按照放贷时间推算，很多次级住房抵押贷款的拖欠还贷高峰尚未出现。今年第二和第三季度将是非常关键的时期。

　　次贷危机全面爆发后，损失严重的金融机构惜贷成风，导致市场流动性严重不足。信贷之于经济，犹如血液之于生命。如果个人和企业难以获得信贷，那么，消费和投资就难免受到抑制，并进而危及整个经济体的正常运行。

　　这也是为什么伯南克在降息同时，更大程度上将注意力集中在注资方面。这就好比是在治病，注资是预防性的药物，可以稳住市场；而降息则是猛药，后遗症也大，不可轻易用之。

　　从去年下半年的经济表现，美联储总体上稳住了金融市场，但不承想，这种暂时的稳定，不过是更大规模震荡前的平静。

　　能否创造传奇？

　　跨入2008年，一系列经济数据显示，美国经济开局不利，布什虽公布1680亿美元的一揽子救市计划，但并未起到立刻安抚市场的作用。全球股市因美国经济衰退恐慌而出现连环暴跌，彻底打乱了伯南克按部就班的救市步骤。

　　３月份，美国第五大投资银行贝尔斯登又爆出流动性“显著下降”并有破产之虞，利空消息使华尔街和整个世界金融市场陷入一片恐慌。最后美联储不得不启动大衰退时的救市程序，最后决定由摩根大通收购贝尔斯登，美联储则向贝尔斯登大幅注资。

　　从贝尔斯登股价就可看出次贷危机的凶悍。去年３月１４日，每股贝尔斯登股票价格为145.29美元，而根据摩根大通的收购决定，现在每股价格不过是２美元。让人后怕的是，中国中信证券此前曾拟投资10亿美元入股贝尔斯登，如果已经成交，损失将只能以惨烈形容。

　　如果说拯救贝尔斯登并避免华尔街崩盘，伯南克还主要使用的是注资这一快捷工具；但面对风雨飘摇的市场形势，伯南克开启的“降息周期”也如暴风骤雨。

　　1月22日，美联储联邦公开市场委员会成员在伯南克的召集下也紧急行动起来，通过电话会议达成一致，并赶在当天美国股市开盘前降息0.75个百分点。

　　降息作为美联储的杀手锏，影响深远。伯南克此举也果然不同凡响，紧急降息使全球股市骤然止跌回升，一度欲哭无泪的投资者终于可大舒了一口气。

　　但美联储的果断出招也遭到外界的批评，因为此前的普遍预期，美联储将在月底的例会上降息至少0.5个百分点。

　　英国《经济学家》网站就发表文章说，美联储提前一周突然降息，确实显得过于惊慌，“在人们对经济越来越忧虑的情况下作出这样大的反应可能是对的，但是选择的时机让人迷惑。”

　　持同样看法的英国《金融时报》也表示，大幅降息是有道理的，但是伯南克明显是对市场作出了过度反应，这是危险的。该报说：“这种紧急降息有可能给人造成美联储惊慌失措的印象。”

　　一些经济学家则担心，伯南克主导的大幅降息是以牺牲经济的长期健康为代价，只能起到短期促进作用，因为廉价货币会鼓励愚蠢的投资，美国此前的科技股泡沫就是一个例子，导致次贷危机的房地产泡沫更是一个直接的教训。

　　在当前通胀率居高不下的情况下，持续降息在增加市场流动性的同时，也会促使通胀进一步加剧，而如果应对不慎，美国有可能重复上世纪80年代初经历的“滞胀”局面。

　　伯南克也承认，当前油价和食品价格仍在持续上涨，如果这种通胀趋势加剧，将使美联储的回旋余地大为减少，“央行未来应对（经济）增长不佳的政策灵活性将受损”。

　　伯南克无疑正面临着其上任美联储主席以来的最严峻考验，对于他的果断出招，喝彩者少，批评者多。

　　倒是他的前任格林斯潘虽经常批评布什，但对伯南克则颇多维护。在去年次贷危机突然恶化、伯南克果断开启新一轮“降息周期”后，格老就公开表示，伯南克的决定非常不易，因为人们很难对未来进行预测。

　　可以说，现在的伯南克表面果断，其实也是在“摸着石头过河”，并努力在通胀上升和经济衰退的两大风险夹击下小心应对。对于当前高度敏感的市场来说，伯南克一招不慎，其带来的影响将可能是灾难性的。

　　但换个角度看，按照索罗斯的说法??现在美国正经历二战后最严重经济危机??但美国股市至少到目前尚未崩盘，那么也可以说，伯南克并非一无是处，误判虽偶尔有之，但其总体应对之策还是颇为高明的。

　　经济危机也往往造就传奇。想当初，格林斯潘刚接掌美联储，也曾碰到股市崩盘危机，他沉着应对，最终让美国经济化险为夷。正是资本市场的大风大浪，奠定了格老“经济学家中的经济学家”的威望。

　　伯南克在进入美联储前，曾被誉为“神童”，是一个造诣深厚的经济学家。他能否力挽狂澜，在次贷危机中续写格老的传奇，或许他自己也未必清楚，现在只有时间才能回答这个问题。

　　但假如他真能做到这一步，用一些经济学家的话说，那他的历史成就将可能超越格林斯潘，成为美国央行行长中的“世纪人物”。