人民币快速升值将改变多项预期

　　□本报记者 王栋琳

　　2008年一季度，人民币对美元汇率中间价升幅超过4%。分析人士认为，今年人民币升值超过10%的可能性很大，甚至不排除达到15%。而快速升值将改变今年中国经济增长、出口、流动性尤其是热钱、通胀等多项预期，进而影响到股市。

对股市而言，短期来看，多空因素都有，而长期利多因素则更为明显。

　　汇率政策和利率政策都是央行倚重的政策工具，去年随着通胀水平走高、加息空间受限，在央行的货币调控“版图”上，汇率政策发挥作用的身影逐渐清晰起来。从去年12月开始，人民币升值速度陡然加快，2008年前3个月的升幅分别是1.7%、1.1%、1.3%，远远超过去年月均约0.6%的升幅。分析人士认为，“美元加速贬值是重要因素。除非今年年底美元大幅反弹，否则，人民币升值超过10%的可能性很大。”而昨日海外市场NDF报价也显示，人民币一年的升值预期约为11%。

　　分析人士认为，人民币年升值10%，将是一个不可小觑的信号。这意味着中国今年经济生活中的多项预期将被改变，股市也会间接受到影响。

　　首先，升值10%或更高对出口企业的影响将非常明显。从理论上说，利润率低于10%的薄利出口企业将面临相当大的压力。

　　今年1、2月出口同比涨幅均比去年同期大幅下降，也在一定程度上折射了这种压力。兴业银行宏观分析师鲁政委认为，涨幅下降不仅仅是由于灾害和节日的原因。如果海外需求下降向欧洲和新兴市场扩散，而人民币升值加速，则出口增幅放缓可能成为趋势。

　　从股市层面来看，出口企业的利润可能调低，进口企业则可能受益，尤其是石油、航空等板块。

　　其次，升值加速导致的外部需求下降，必然影响到经济增长预期。目前多数分析人士预期今年经济增长将放缓到10.5%左右。经济增速下调对股市不是好消息，但长期来看，如果经济结构更加均衡，也将有利于股市稳定发展。

　　再次，流动性面临双向压力。一方面，顺差减少有利于缓解流动性过剩；另一方面，日本等国的经历显示，升值加速对热钱的吸引是难以避免的。

　　日元1985-1996年10年间升值2.5倍，股市也上涨了3倍。从长期来看，本币升值对股市的拉动效应很明显，热钱助推资产泡沫是原因之一，另一个原因则是升值带来一些以本币为主要资产的企业估值上升，主要包括金融业和地产业。

　　最后，通胀预期也可能发生变化。国泰君安高级分析师林朝晖表示，汇率升值具有从紧作用，客观上有利于缓解输入型通胀。

　　分析人士认为，要实现全年4.8%的通胀目标，升值如加快到10%则可以起到一定作用。比如，目前国际油价高居100美元以上，如果人民币升值10%，则意味着原油进口成本降至90美元左右，这对石油化工、工业企业都是利好消息。从源头入手，也有利于下游企业降低价格，缓解国内整体通胀局面。

　　人们不禁要问，政策层面是否可能允许人民币升值10%？鲁政委认为，既然要实现人民币重估，目前就是最好的时间窗口。较高的通胀水平打消了升值带来通货紧缩的顾虑，从防范金融危机的角度来看，增强汇率弹性也十分紧迫。人民币主动升值的需求已经超过被动升值的需求，因此不排除2008年人民币大幅升值的可能。

　　

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