阿琪：行情已进入最后一跌阶段

　　⊙阿琪

　　行情整体已经从6000点一带的狂热、5000点一带的迷茫、4000点一带的恐慌，开始进入到了趋近3000点附近的绝望阶段。政策面是否出手维护？市场能否以自身力量绝地反击是目前投资者焦虑之中关注的重点。

但如果从真正的价值投资理念出发，或许能发现目前的行情已经是别有洞天。

　　热钱撤离是超跌主因

　　行情已经跌到显著的投资价值区，一批次新权重股已经开始破发或濒临破发，外围股市早已提前止跌，但A股的行情依然跌势不止。这除了基金出现规模性赎回而被动性部分抛售股票的原因之外，可能更主要的原因是热钱的集中撤离。这里所指的“热钱”应包含三个部分：（1）以中国为代表的新兴资本市场仍大有“前景”，但次级债导致境外的欧美市场后院起火，以贝尔斯登为代表的国际投行自身难保，必然会导致明暗两道境外资本的撤离；（2）随着股市财富效应的消失，亏损效应的扩大，储蓄资金回流已是普遍现象，以温州资本为代表的国内热钱也开始销声匿迹；（3）刚解禁就抛售的“大、小非”也可视为热钱撤离的一种。在以往“大、小非”没有流通权的股权分置时代，在外资还未规模性进入之前的年代，即使宏观面和企业盈利状况比目前差很多，即使类似于2001年、2004年市场信心比之当前要弱上许多，A股行情也未曾出现5个月下挫45%的状况。因此，只能说是市场投资者结构发生了巨大变化，以及规模性热钱的进出导致了A股行情剧烈变动，也是本轮超跌行情的主因。对此，目前市场有两种看法：一是，基于境内外经济变化和市场变化导致预期降低，热钱是战略性的主动撤离；二是，一些权重指标股遭受“轮杀”现象明显，这是美元加速贬值，人民币加速升值趋势下，以外资为主的热钱再次规模性进入之前的有意为之。显然，两者所反映的行情趋势截然不同，近期关于牛市中的调整还是已经进入熊市的市场分歧，也在这两者之间的差异上得到明显的体现。

　　市场供求将有新变化

　　去年四季度以来持续性的紧缩性调控非但在实体经济中已经显示成效，在目前市场流动性方面也已表现了紧缩效果。在流动性遭到紧缩和部分热钱撤离的时候，市场面对的却是数额巨大的存量与增量扩容，供求失衡是本轮调整忽视价值规律，造成流动性越好跌幅越大的重要原因。从二季度开始，这种局面将出现改观：（1）未来几个月“大、小非”解禁的规模将显著减小，二季度新增流通市值还不到一季度的50%，并且在行情明显超跌之后，“大、小非”们也将会审视起高卖与低卖的问题；（2）一季度新批准发行的基金达到29只基金，其中3月份新批基金的密度是最大的，这些基金在4月份开始进入建仓期，新发基金的累积效应将开始显现。并且，已经调整到投资价值区的行情也赐予了建仓的良机。（3）4月份国际投行的2007年度年报和2008年一季度报告将披露完毕，次级债危机冲击将可能告一段落，在利差倒挂和人民币升值预期进一步强化，调整后的A股市场再具估值吸引力的情况下，以各种形式流入的海外资金规模会逐渐增大。（4）关于规范再融资的呼声越来越高，实际上在市场的倒逼机制下，即使没有规范性制度约束，绝大多数上市公司的再融资方案也将会搁浅，目前的再融资只能三种结果：A、大幅度削减融资额和降低发行价；B、彻底放弃再融资方案；C、暂时搁置，来年在议。（5）由于一季度的各项经济和金融数据开始有了眉目，从3月下旬开始，投资者已经明显感觉到紧缩性调控有了松动的趋势，这在地产股行情中已经开始得到响应。

　　行情已到否极泰来时

　　“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”是目前股市最流行的词语。但种种迹象表明，目前行情实际上已到了否极泰来的时候。原因在于：（1）行情已经低于去年“5.30”调控后的行情低点，尤其是，中国太保、中海集运、中煤能源已经破发，头牌权重指标股中国石油及中国铁建、北京银行、中国神华、建设银行等濒临破发的市况是政策面所不能容忍的。3月19日，央行会同银监会、证监会、保监会共同出台的“关于金融支持服务业加快发展的若干意见”文件中，已经浓墨重笔地强调了“切实防范系统性风险，有效保障国家金融安全”。面对当前疲弱行情与脆弱投资心态交织的股市，政策面不会一直没有作为。（2）随着时间进入4月份，在机构层面上已经普遍认识到今年一、二季度公司利润增长情况仍可能继续超预期，随着一季度报表开始陆续披露，在经过迷茫、忧虑和恐惧的黑色一季度之后，投资者原先的悲观预期将有望得到修正。（3）最近，几乎所有买、卖两方机构与外资投行发布的4月份与二季度投资策略报告核心基调都是：二季度行情看好、可乘目前低位增加配置比例，建议配置的重点是风险已经得到极大释放的一、二线蓝筹股。这意味着二季度将是机构们“做行情”的时段，中级反弹行情已经随时可以产生。（4）既然A股之前的调整与境外股市呈现联动特征，而目前外围股市形成阶段性底部的趋势已十分明显，A股理当不会一直连续下跌。（5）前期一直得到热炒的一些概念类、题材类、小市值类股票已经出现大面积补跌，这在市场秩序上预示行情已进入最后一跌阶段。行情风格轮动的特征也已开始显现，操作策略上，目前若以超跌蓝筹股为重点已经到了“买便宜货”的好时机。

搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。