现在是要“救命”，而不是“养生”（宏观篇）
■ 本报记者 田野 发自北京
经过短短的10多天征求意见，在收到邮件671封、传真17份，共计788份反馈意见之后，证监会在3月31日晚旋即宣布，《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法(征求意见稿)》征求意见已经结束。
但是，对于这样一次如此高效率的决策，专家却觉得有些“蹊跷”。中国社科院金融市场室主任曹红辉在接受记者采访时表示，如此短的时间，如此仓促的意见征集，无论从程序上还是具体问题的讨论上，都存在很多不完善的地方。
昨天股市继续大幅下跌，对于此时证监会力推创业板的表态，曹红辉表示“时机不对”。在接受记者采访时他焦急地表示，创业板说了很多年，从长远来看，是完善资本市场的必要之举，这是养生之道，但是，“现在是什么时候，看看今天的股市，继续大幅下跌，基金大面积赎回，现在是要救命的时候呀。”
背后的神秘力量
曹红辉表示，在最需要保持增加资本市场资金供给，恢复投资者信心的时候，力推创业板，其实有背后的力量在推动。
他具体分析说，首先就是创业企业希望再融资和圈钱。在当前银行紧缩信贷的情况下，创业企业当然希望尽快上市。
不过，最大的推动力量，在他看来，是来自于风险投资和私募股权投资，即VC和PE。由于他们急于退出，为了自己的利益，正在通过某些途径来推动事件发展。
一位不愿意透露姓名的专家告诉记者，地方利益和集体利益也许也在其中发挥了作用。比如某地相关负责人就曾表示创业板有助于巩固当地金融地位。该专家指出，追求政绩的心态可能也在加速这件事情的进展。
再提印花税
在专家看来，如今，投资者一直期盼的调整印花税应该提上议事日程，“这是更现实的解决问题。”专家指出，虽然从长远来看这并不是解决问题的最终之道，发挥的作用也有限，但这是“政府的表态之举”，对于投资者的信心有重大作用。
“印花税不是最关键的，但是一个标志。”对于当前某些反对印花税的言论，曹红辉指出“纯粹是情绪化的发泄，毫无道理”，并指出这些人的心态是哗众取宠，博取一时的眼球。
业内专家指出，印花税经过多年的研究，目前调整确实非常有必要。长期高额的双边征收，造成了对投资者资金的挤占，形成了“挤出效应”。
印花税是期盼“救市”呼声中最强烈的政策。对此，曹红辉认为，准确地说，应该是纠错，任何资本市场都存在纠错，这是促进市场发展的重要力量。
创业板影响巨大
“根本不可能没有影响。”虽然证监会高层表示创业板推出将对现在的资本市场影响很小，但在专家眼中，可能事实并没有那么乐观。
“这有一个常识的问题。”曹红辉指出，虽然创业板上市企业融资金额和主板相比很小，但是在上市后股价上升，“比如每股涨10元，那数字就会庞大得多”，对主板绝对不会是没有影响的，“当然有好坏两方面的影响，坏的影响不能忽略”。
同时值得注意的是，从国外的经验来看，如美国，纳斯达克对于纽约证券交易所等的冲击都是非常大的，“随着微软和苹果这些企业的强大，对主板市场造成了巨大压力”。
专家还担心，创业板上市后，会出现像如今大小非解禁那样的狂风暴雨。专家提醒，对于企业、VC和PE,不是不让他们退出，但要注意退出机制的设置。
近期推出不太可能
对于传言的创业板将在五六月份推出的消息，一位不愿露姓名的专家指出，可能并不会那么快。
“据我了解，目前一些部门对此也提出了反对意见，还需要慢慢修改。”这位专家表示，此前自己曾看到过这种类似情况，“有一次一修改就是6年”，但是他指出，并不是说这次也会有这么长的时间，“但是决定不会那么快”。
而这次的征求意见，也引发了专家对于在市场化程度越来越高的情况下，规则制定的方式应该更加民主。专家指出，只有让更多的人参与到规则的制定中，程序更科学公正，各抒己见，才能制定出更加适合当前资本市场的规则。
“创业板推出，应该像股改那样慎重对待。”曹红辉说。
短线难有止跌迹象（市场篇）
■ 渤海投资 秦洪
近期A股市场持续走低，昨日上证综指暴跌4.13%，跌停板家数有进一步放大的趋势。看来，大盘的调整动能是一浪接一浪，短线难有止跌迹象。
但想不到的是，在周二A股市场出现新的调整特征，那就是前期一度抗跌的小市值品种出现大幅回落的走势。中小板块有近90家跌至跌停板位置，而沪深两市接近跌停板位置的个股也不过只有530家左右。如此来看，小市值品种成为周二大幅下跌的领头羊，体现在指数运行特征中就是：上证综指下跌4.13%，但中小板综指跌幅高达7.39%。
面对如此的走势，业内人士认为，A股市场进入到一个新的调整阶段，即市场从原先的权重股下跌渐渐转变为中小市值品种加速下跌阶段，也说明市场已进入到中小市值的补跌阶段。在此阶段，权重股品种渐渐因为产业支持，短线下跌空间相对有限，但是中小市值品种则因为估值较高，有进一步的下跌阶段。
而以往走势来看，这其实也是调整阶段最为恐怖的阶段，指数跌幅虽然相对有限，主要是因为权重股经过前期的调整之后，再度下跌相对有限。
如此的走势也折射出当前市场调整压力源依然源源不断地释放出做空动能，一是上市公司的业绩成长性。根据一些市场人士的草根研究可知，珠三角、长三角一些出口导向型的中小企业，已面临着人民币升值压力以及劳动力成本提升的双重压力而举步维艰，这也反映出当前拥有海外市场以及劳动力优势的中小市值品种有着较大的业绩增长压力，估值的高企将迫使其股价进一步调整。
二是大小非解禁的压力。对于小市值品种，他们是民营企业的优秀代表，但也是目前小非较为集中的板块，也是民营控股企业大非们愿意减持较为集中的板块，毕竟面对着10倍甚至更高的投资回报，小非们的减持冲动极为强烈。大非们也愿意在不妨碍控股权的前提下适度减持。故此类品种调整空间较大，甚至有激进的观点称，未来A股市场或将出现2005年那样的遍地是三四元的品种。
创业板推出心理冲击更大（券商篇）
■ 本报记者 赵怡雯 发自上海
“创业板在短期内推出将会对目前已经非常脆弱的投资者心理造成冲击，从而影响大盘短期行情。”国泰君安分析师于洋在接受本报记者采访时指出，“我们认为，创业板的推出，从资金面上对主板影响极小，但还是希望管理层对推出创业板的时机要进行周密论证，毕竟良好的开始是成功的一半。”
心理压力冲击市场
中国证监会副主席姚刚在3月26日针对创业板办法举行的“专家征求意见座谈会”上表示，创业板办法在3月31日结束征求意见后，将根据收集到的相关意见对其进行修改，并上报国务院。从日程来看，不少业内人士认为创业板将在今年5月左右正式揭开面纱。然而，从昨日的市场行情来看，投资者对创业板推出将带给主板市场的影响，依旧深存忧虑。
于洋指出，“单纯从融资量说，创业板对主板市场的冲击的确有限。”根据深交所的信息，目前掌握的上市资源不过200家，如果按一家融资１亿元的份额算，也就200亿元的规模。但主板投资者担心的是，在目前大盘如此脆弱的情况下，看似资金分流压力不重的创业板，是否会导致投资者信心进一步滑落；另外，创业板推出后，从零开始的市场运作，会不会使得市场人气更加难以重新聚集到主板上。
于洋认为，这种担心并不无道理。“就目前主板投资者的心理层面上分析，投资者迫切期盼管理层出利好，特别希望印花交易税下调，可偏偏等来的是创业板即将推出。在市场累计下跌已超过20％，且在3510点附近初步获得支撑的上证综指来说，创业板有可能成为再度导致市场大跌的关键因素。”
齐鲁证券分析师马刚也表示，企业上市创业板，从融资额来看很小，根本上不足以撼动主板市场的趋势，从国外相关经验来看，也并未发现对主板市场产生大的影响。因此，马刚认为，创业板的推出可能在心理层面对市场造成短期影响，但难以改变整个市场的趋势。
主要风险来自上市企业
“我国大部分投资者有‘炒新’习惯，对于像创业板这样一个尚未推出的市场已经兴趣浓重，在正式推出之日势必会吸引部分游资介入。”于洋向记者指出，但是近期部分业内人士所担忧的创业板监管问题并不不大。“其实创业板已经准备了六七年了，在推出之前不断地经过调整研究，并且也在不断地吸取主板的一些教训。因此，相信创业板的风险并不主要来源于它是‘新生代’市场。”
“关键我们要看在创业板上市的企业。”于洋告诉记者，从一些国际案例来看，创业板的上市企业存在流动性快、风险大的特点。一家上市公司可能在上市一两年后就因破产退出市场，这对投资者将造成很大的损失。“这使得创业板不仅要提高投资者对公司业绩的鉴别能力，还需要监管层加大监管力度。甚至这些要求要高于美国创业板市场。”
短期推出创业板几率不大
然而，马刚认为，从管理层相关表态来看，按照相关工作的推进程序来推算，创业板难以在短期内迅速推出。一直以来，市场对于创业板的推出十分敏感，创投概念股在近一段时期对于市场中相关上市公司股价的提振起到了很重要的作用。但推出创业板也是必要的，它将更大范围地发挥市场的融资功能，对于我国资本市场的多层次发展有不容忽视的作用。
于洋也指出，“从中长期看，创业板的推出是有利于市场稳定发展的。”它丰富了我国的资本市场结构，同时也解决了中小企业融资难的问题，但短期来看，创业板推出对A股市场会不会引发一连串难以预料的多米诺效应。因此，于洋指出，“希望管理层对推出创业板的时机要进行周密论证，毕竟良好的开始是成功的一半。”
扩容或引大小非解禁潮(资金篇)
■ 本报记者 宋璇发自上海
昨日，沪深两市承接前一交易日的下跌走势，走出了一波探底行情，再创新低。创投概念板块随大盘大跌超过7％。
“现在市场投资者的信心相当脆弱，如果政府执意要推出创业板，股民的抵触情绪肯定会被进一步放大。”国信证券首席分析师汤小生对大盘后市流露出了担忧情绪。
资金扩容影响较小
创业板推出的脚步声越来越近，但部分专家学者和业内人士对于创业板市场推出却非常担忧。中国人民大学金融系教授吴晓求甚至荐言政府，暂缓推出创业板。投资者也认为，在市场处于下行通道时，创业板推出将对市场造成较强的“抽血”效应。对此，证监会副主席姚刚表示，关于资金分流问题，对主板市场的影响不大。他认为，不应该把投资于市场的资金看作一个不变的数，不能看作投资创业板市场的人都是从主板上撤走的，而是应该看到有更多的增量资金进入市场。
汤小生认为，创业板在资金扩容方面的影响还是次要的。据他估算，一个创业板企业上市融资额大约在1亿至2亿元之间，如果一次性上市100家企业，也就是100亿元到200亿元的融资额，相比在上证所上市的大型企业动辄三四百亿元的融资额，只能说是小巫见大巫。“而为了保证上市企业质量，首批登陆创业板的企业数量应该会维持在50家，融资额最多也就100多亿元，对整个市场的影响、对资金面的影响，即便是对存量资金的影响也是很小的。”
大小非的第二选择
“创业板的资金压力肯定不如主板大小非解禁冲击大”，中投证券分析师在接受本报记者采访时表示。
但也有业内人士称，尽管上市创业板的企业一次性融资的额度不大，但为了支持创业板一定数量的融资额，需要超过融资额数倍的资金参与进来，才能在扛起创业板市值的同时，维持创业板的正常运行。如果真的只是分流主板市场几百亿元的资金，根本就不足以支撑创业板的持续运转。
“这涉及到股市数量性扩容的问题。”汤小生告诉记者，创业板的推出，可能冲击同类中小上市公司的估值，并不可避免地降低壳资源的估值，而这也加大了个股股价下跌的风险与大小非减持的冲动。
汤小生称，国内创业板如果推出，将成为另一个造富的市场，因此，一些成本很低的大小非会有很大的欲望在A股市场套利之后，转战创业板。同时，创业板创造的推出途径使“产业资本套利”的可能性变大，这种循环盈利的思维将大大增强主板上大小非套现的冲动。
一位从事私募基金的人士对记者表示，大小非的抛售压力和巨额再融资问题尚未解决，在目前市场信心极度脆弱的情况下，创业板的推出，将加大市场对扩容压力的担心，疲软的股指将面临情绪性抛盘的可能，而一旦大小非受到这种恐慌情绪感染大举抛售的话，市场回转的可能将变得微乎其微。
四月出货正其时？(展望篇)
■ 北京首放
刚刚经历过了3月的大跌，在4月的第一个交易日，市场仍然没有任何起色，继续义无反顾地向下寻求支撑。沪综指持续向下，跌破了3400点整数关口，创出了调整的新低，最低达到3308.90点，收盘之际K线再次形成了一根中大阴线，跌幅超过4%，下跌143.55点。与此同时，成交量出现放大迹象，沪市金额达到751亿元，表明恐慌性抛售有所增强。
总体来看，沪综指仍没有见到真正底部的迹象。但作为投资者而言，目前并不是卖出股票的时间，尤其是对那些中线跌幅巨大的个股。
经统计，2008年3月沪综指跌幅为20.14%，创下1995年以来的最高纪录，1-3月的季度跌幅累计37.63%，也创下了15年来季度最大跌幅纪录。
从历史上的走势看，即使是2001年至2005年4年熊市的过程中，也没有出现如此大的下跌幅度，甚至是在2007年5月31日出台提高印花税之后的大跳水，跌幅也只有20%。笔者认为，这种下跌已经超出了牛市调整的范畴，也超出了正常的熊市下跌的范畴，这种下跌在很大程度上意味着市场进入了一个全面恐慌的阶段，进入了绝大多数投资者疯狂抛售的阶段，进入了一个市场信心全线溃退的阶段。
对于这种情况，笔者认为，投资者不必过于恐慌，毕竟在下跌2700点之后，沪综指已经面临3000点整数关口的强大支撑，作为溃败的多方而言，必将在3000点附近展开激烈的争夺，而且这种争夺将是极为惨烈的，虽然目前还不清楚多空谁能夺取最后的胜利，但3000点的震荡阶段正是投资者调整自己的操作策略，调整自己的持仓结构的时候。
虽然指数仍然继续向下探出新低，但是作为市场的核心主流板块，地产、金融两个板块，却明显流露出来有资金在谨慎地介入的迹象。
从走势上看，地产金融从上周开始已经陆续显现出企稳迹象，但这种强势并没有刺激到其他的板块，反而引起其他板块的大面积补跌。因此，笔者认为，在近期地产金融是否能够维持反弹的格局，对未来的指数运行具有至关重要的作用。自2007年的10月开始，地产金融纷纷滑落，主要原因就是国家连续出台宏观调控政策，极大地影响了两大行业的未来发展。而近期的走强最大的因素则是，一方面，中期跌幅较大，很多个股跌幅超过30%，其中中国平安、中国人寿等跌幅超过50%，存在强烈的技术反弹动力。另一方面，紧缩的政策是否在近期出现缓和，成为场外资金进场的直接原因。
笔者认为，仅从市场方面看，投资者必须观察量能的变化，只有成交量放大，才能推动大盘股的上行，才能推动反弹的发生。
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