三大证券报论市：大跌非理性 需挽回市场信心

　　上证报：挽回市场信心的关键在哪里

　　沪深A股4月1日再遭空方迎头痛击，跌幅逾9%的个股达到822只，超过当天交易A股总数的一半。在宏观经济基本面良好、上市公司业绩稳步增长、股权分置改革初见成效的大背景下，A股市场出现这样连续大跌显然是非理性行为，这充分说明投资人的信心已极度涣散，如果不及时采取措施，来之不易的股改成果很可能会毁于这样的非理性大跌。

　　从了解的信息看，市场投资人信心的丧失主要是出于对以下三个问题的担心：一是对宏观调控的担心；二是担心大小非减持，新增入市资金速度跟不上股票筹码增加的速度；三是担心由于股东利益不一致，大股东仍会存在侵犯小股东利益的行为。正是出于这三个担心，投资人在看不到管理层给予明确预期的时候，就会产生杀跌冲动，从而出现“不出利好就是利空”的非理性连续杀跌行为。

　　由此看来，要挽回投资人信心，就得消除投资人的这三个担心。而要消除这些担心，各级管理部门首先得行动起来，面对新问题、新情况、新形势，及时调整政策导向，正视问题并且积极研究问题，而不能采取放任的态度。比如去年“5?30”以来，很多政策就是压股市，印花税的大幅上调就被市场认为是典型个案，在目前市场人气已经极为低迷的情况下，类似这样的政策就应该得到及时调整。

　　事实上，有关部门对于当前股市还是相当关注的，并且针对市场的新问题、新情况已经做了很多工作。比如上市公司的巨额再融资问题，尽管这只是企业的个体行为，但是相关部门还是及时采取了行动，并对其从严把关，目前看来巨额再融资问题实际上已经处于停顿状态。

　　挽回市场投资人的信心，相关部门的努力只是一个方面，投资者自身素质的提高也是很重要的因素。作为一个高素质的投资者，应该具备较强分辨是非的能力，对于市场上的传言能够进行甄别，从而避免决策的盲目性。作为一个成熟的投资者应该相信中国政府对经济具备很强的调控能力，历史上的调控都是有利于中国经济长远发展，并且有利于优质上市公司业绩增长。另外对中国资本市场的监管体系和监管能力，投资者也应该抱有信心，要相信管理层呵护投资者利益的决心和能力。

　　挽回市场投资人的信心，还需要一个透明的信息传导机制。以市场所关注的大小非减持为例，现有的信披制度仍有待完善。比如能不能实行大小非减持预披露制度，让要减持的大小非预先公告减持量，有利于投资人对相关公司价值做出正确判断；比如能不能实行大小非减持清零公告，让那些减持完的大小非也亮亮相；再比如能不能实行这样的规定，即减持达到一定比例的大小非，在一个较长周期内不得再从事该行业的投资，这样或许能够避免大小非的套现潮。还有对于大非减持公司的再融资行为是不是也应该予以更严格的规范呢？

　　透明的信披制度有助于稳定投资人的信心。目前市场传言大小非减持汹涌，但事实上这个数字存在较大的出入。据了解，截至2008年2月底，沪市可减持的股数为928亿股（包括首发或者增发的网下配售股），但真正抛售的只有286亿股，其中小非抛售的就达到240亿股。这个数据说明大非减持量相当微弱，小非减持量虽高但占比也只有39%。而且到了3月，随着股指的回落，大小非的减持意愿也有减弱的迹象。如果这些数据能及时披露，或许市场对于大小非的恐惧就不至于到现在这样的程度。

　　挽回市场投资人的信心，还要强化资本市场的文化建设，应该定期组织证券公司、上市公司高管，进行基础知识、股市文化的普及。很多人做高管，以为自己是专家，其实很多时候连基础知识都不过关。因此在强化投资者教育的同时，对于市场的相关各方，包括管理者、上市公司高管都需要进行文化教育，这样有助于维护市场三公原则。

　　股权分置改革目的在于消除影响中国资本市场发展的制度性障碍，促进资本市场有序、高效、健康的发展。我们难以想象，一个投资人信心严重缺乏的资本市场能够完成股改所承担的历史使命，因此在绝大多数公司完成股改对价，股权分置改革进入更为艰巨的攻坚阶段时，市场各方更需要拿出智慧，拿出热情，呵护中国资本市场顺利过渡到全流通时代，使其成为21世纪中国崛起的重要金融平台。（作者：高山）

　　中证报：恐慌是理性投资的陷阱

     一种不正常的恐慌情绪正在袭击国内A股市场，昨天，国内A股市场再度出现大幅下跌。

　　今年以来，国内A股市场出现了一轮罕见的快速下跌。上证综指从年初的5261.56点下跌到3月31日的3472.71点，跌幅高达34%，创15年以来最大季度跌幅，超10万亿市值损失殆尽，不少股民已被深度套牢。

　　如何看待目前股市的大幅波动？业内人士认为，美国次贷危机影响、上市公司再融资、“大小非”解禁等成为本轮市场下跌的几大因素。

　　对于当前股市的快速下跌，我们应该有一个清醒的认识。众所周知，今年以来股市出现大幅下跌，是多种因素共同作用的结果，同时也是对这两年以来股市大幅上涨的修正。上证综指从2005年11月的1000点左右，上涨到2007年10月的6100多点，两年时间上涨了5000多点，股价出现大幅透支已是一个不争的事实，市场出现调整应非意外。但当股指从6000多点跌到现在的3300多点，股市投资价值已经显露，对国内A股市场盲目悲观，恐慌杀跌已经没有必要。

　　首先，决定股市的基本面??宏观经济依然向好。尽管宏观调控难度加大，但据世界银行昨天发布的报告预测，今年中国经济仍将保持9%以上的增长。中国流动性充裕的基本面并没有发生改变。从世界范围看，受次贷危机影响，金融体系出现较大问题，导致美国经济增长有所放缓，对亚太地区经济发展造成一定压力，短期看，中国对美商品出口会受到一定影响，但中国经济内需发展空间依然巨大，国际竞争优势依然强劲，黄金发展通道依然没有改变，是世界经济增长的最大亮点，更是全球资本梦想的盛宴。即使短暂的减速也不过是“输入性紧缩”替代内部宏观紧缩，从而优化出口结构的一个结果。

　　其次，股市在经过大幅下跌以后，市场投资价值、尤其是一批蓝筹股价值凸显。统计显示，目前沪深300指数的预测动态市盈率已经降到20倍左右，从上市公司效益增长的角度来看，其PEG数值基本在1的水平，已经进入合理投资价值区间。而海螺水泥、中国平安、中国中铁、中国铁建的A股市场价格已经和H股接轨，包括工商银行、中国人寿、等大盘蓝筹的A、H价格也已十分接近。从国内4.14%的利率水平看，A股市场维持25倍左右的市盈率也实属正常。

　　第三，从基金目前的仓位看，经过大幅下跌后，杀跌动能已经枯竭。目前股票型基金仓位大都接近契约约定下限，继续减仓空间有限。相反，如果股价继续下跌且基金持有人不会杀跌赎回，基金则必须加仓才能够符合契约约定。目前，基金公司整体运行正常，一季度基金业出现了300多亿的净申购，并不存在杀跌应付赎回之说。

　　第四、国际市场冲击影响已经趋于平静。虽然美国经济的恢复尚需时日，但美国次贷危机的事件性冲击已经告一段落，美国政府对金融体系的一系列动作，已经使其股市的波动日趋平静，全球股市也出现了暴跌之后的平静。而从本轮市场的跌幅看，到昨天为止，今年A股市场上证综指跌幅高达

　　36.7%，而美国主要股票指数下跌幅度不及中国上市公司股价跌幅的五成，A股市场跌幅远高于同期国际市场。

　　第五，市场的供需失衡不可夸大。市场拥有自身修正供需失衡的内在机制。市场的暴跌必然会减少融资和“大小非”卖出的强烈冲动。监管部门也必然会适当控制IPO和再融资的速度。事实表明，“大小非”解禁必卖并非必然，对于那些发展前景好的公司，很多“大小非”解禁后几乎没什么抛盘。同时我们也相信，在一个恐慌的市场中，“大小非”很难实现减持的愿望，非理性的砸盘减持，自身恐怕才是最大的受害者。

　　贪婪与恐惧永远是成功投资者的天敌。在市场已经产生了15年以来最大季度跌幅的今天，放弃恐惧，放眼强劲增长的中国经济现实，重归理性审视中国的资本市场，相信市场各方会作出一个正确的选择。（作者：钟正）

　　证券日报：恐慌导致非理性暴跌 4月市场有望改善

　　昨日是四月份的第一个交易日，市场呈现出大面积跌停的非理性暴跌，深证成指和上证指数分别大跌6.33%和4.13%，其中上证综合指数再创调整行情新低，3300点整数关口支撑面临严峻考验。

　　与过去股指暴跌不同的是，市场的主要做空动力开始由一线指标股转换为二三线题材股。有分析人士认为，二三线题材股开始领跌，表明市场恐慌情绪已经达到了极至水平，标志着市场进入新一轮的加速寻底阶段。

　　从昨日上证指数的分时走势图看，代表指标股的白线始终运行在代表二三线股的黄线上方，并且白黄两条线之间的裂口呈现不断加大态势。截至到收盘，白线跌幅约4%，而黄线跌幅接近8%，黄线几乎是白线跌幅的2倍左右。黄白两线走势差距如此巨大，实属罕见。

　　从深沪两市股指的走势对比看，以核心指标股为标的的上证指数下跌4%，以二三线权重股为标的的深证成指下跌达6%。而前期市场一直呈现深强沪弱的态势。以年线为例：2月22日，上证指数有效跌穿年线关口，12个交易日后的3月11日，深证成指才击穿年线支撑。

　　值得一提的是，这种沪强深弱的逆转在上周五的大幅反弹才开始显现，并开始逐步增强，昨日这一格局更加显著。

　　从深沪两市个股的表现看，呈现大面积跌停的普跌状态。统计数据显示，两市只有28只个股红盘报收，沪市23只，深市仅5只。其中，只有新湖创业的涨幅达到7.41%，居涨幅榜首位，另有5只ST股涨停；两市下跌个股高达1572只，跌停股票家数达565只，其中包括105只ST股。

　　值得注意的是，在个股大面积跳水的同时，建设银行、中国平安、中国神，以及包括中国中铁、中国铁建等部分超跌蓝筹却逆市走稳，为避免股指的进一步恐慌性暴跌，起到了关键性的支撑作用。与此对应的是，前期异常活跃的农业、新能源、3G、有色金属等题材概念股跌幅居前，成为新一轮杀跌的主力。

　　综观盘面的运行特征，经过持续的大幅急挫，市场人气已元气大伤，而市场人气具有明显助涨杀跌作用。随着调整新低的不断出现，逢低抢反弹者屡屡被套，导致市场人心涣散，使得敢抢反弹者越来越少，反而出现争相杀跌的局面。正是从这种意义上说，昨日的大跌似乎已经接近极限，使得投资者的恐慌也达到了一种极至。

　　统计显示，市场经过二三月的相对解禁高峰后，将迎来四个月左右的限售股解禁的宽松期。加上近期获批的29只基金，大约能带来2000亿的增量资金，这些新基金经过前期的发行募集，已经陆续进入建仓期。随着这些新基金的入市，四月份市场紧张的供求结构将有所改善。因此有分析人士认为，经过几个月的深幅调整后，市场有望在四月出现相对好一些的表现。（作者：张晓峰）