兴业证券方磊裴力军
海油工程（600583）是中海油下属的专业子公司，主要从事海上油气田开发工程及其陆地终端的设计与建造工作。国际原油已经进入高油价时代，油气勘探开发将维持较高的景气度，公司具有很好的长期投资价值。
公司工程业务量饱满
公司收入的主要来源是承建各类海上油气工程，受益于油气开发的高景气度，公司工程量非常饱满，工程建设项目连续增加，其中2007年有蓬莱19-3、西江23-1等32个项目同时进行，年内则有渤中34-1、流花11-1油田复产等13个完工。2008年预计将有27个项目同时进行，其中年内完工8个项目。
公司产能分陆地建造和海上安装两部分。在陆地建造方面，目前主要有塘沽和青岛、广东湛江三个建造基地，钢构总产能约17万吨。其中青岛工程是专门为深水业务做准备的，产品附加值较高，二期工程已经完成，三期将于2009年底完工，届时公司总产能将达到27万吨，将比现在有50%以上的增加，钢构产能瓶颈将大大缓解。
在海上安装部分，公司目前拥有各类大中型船舶14艘，加上2008年2月底完工的30000吨导管架下水驳船，共15艘。但由于公司业务量的快速增长，仍需要外租大量船只才能保证工程按时按质的完成；而且现有船只大多船龄较大，吨位不足，难以适应未来深水作业要求。公司未来几年内将陆续新建3艘主力作业船，作业能力和吨位都大大超过现有船只。
在资金来源方面，公司准备非公开发行6000万?13000万股，募集不超过60亿资金，用来购置1艘7000吨起重船、1艘浅水铺管船、1艘深水铺管船、1 艘3万吨导管架下水驳船，并购置2台1000米级150HP作业型ROV、1700KNM液压打桩机、2台4000吨级履带起重机，剩余资金补充流动资金。2007年11月，公司已经发行了12亿的公司债（2007海工债），用于以上主要项目的建造。
收入稳步增长
公司的收入和利润自上市来一直稳步增长，近5年营业收入年均复合增长率达到24.08%，净利润的复合增长率达40.48%。收入来源主要是母公司中海油，占90%以上，其定价方式是成本加合理利润的方式，随着国际油气价格的上涨，毛利率呈稳中有升的趋势。
在费用方面，由于公司是中海油的子公司，基本没有销售费用，财务费用也很低，三费率一直保持在较低的水平。2007年公司的营业外收入中有一笔2006年的所得税返还约1.6亿元，对当年净利润贡献较大。
公司具备多项竞争优势
1、中海油勘探项目提供利润保障
海油工程目前90%以上的收入来自母公司中海油，中海油每年大量的勘探支出是海油工程未来业务量的有力保障。中海油在过去10年内的原油产量年均增速约8.8%，大大超过全国原油的1.5%产量增速。根据中海油2008年的经营展望，2008年油气产量将增加到195-199百万桶油当量，较2007年将有7%-11%的增长，而全年有10个新项目投产，在建项目15个。
而中海油的“十一五规划”提到2010年前后实现5000万吨油当量，其中原油3800万吨，天然气126亿立方米，为了保持油气产量的稳步增长，中海油必将加大在勘探领域的支出，这些都是海油工程未来业务量的有力保障。
2、深水项目和中下游项目驱动公司进一步成长
发展深水项目和中下游项目是公司的重要战略方向，也是配合母公司中海油扩张的措施。
中国海域超过300米的水域大约有20万平方公里，中海油计划对其中的70%进行自营勘探，30%进行合作勘探。作为中海油旗下的专业公司，海油工程必将担任深水急先锋的角色，公司2007年承担了“十一五”863“深水海底管道铺设技术”，加强了深水技术储备，同时在流花-11深水平台的修复中积累了许多经验，这些都为全面进军深水打下了坚实的基础。
中海油要想成为综合性的能源公司，产业链延伸是不可避免的，中海炼化和LNG项目的建设中也将有相当一部分工程是交给海油工程来做的。从公司中下游业务收入来看，2007年取得了很大进步，先后承揽了惠州炼油原油罐区、珠海LNG等9个中下游项目，收入占比由2006年的0.57%增加到4.43%。
为了加强公司在中下游项目上的竞争力，公司还出资6500万和青岛英派尔化学工程公司成立合资公司，公司占65%的股权。英派尔公司具有化工石化行业的甲级设计资质，在LNG储运、成品油长输管道方面有技术优势。
3、海外业务是远期看点
公司近年拓展的海外业务主要有印尼SES项目、KODECO项目等。和国际竞争对手比，海油工程成本优势明显，随着公司技术方面尤其是深水技术的突破，海外市场将成为公司远期发展的一大看点。
4、股权激励是业绩增长内在动因
公司2007年12月通过了股权激励的草案，以11名高管为激励对象，行权条件为2009年-2011年的净资产收益率分别不低于13.10%、15.08%、17.45%，主营收入增长分别不低于20.57%、25.88%、28.97%，EBITA的增长分别不低于32.18%、33.68%、38.03%，且净资产收益率、主营收入增长和EBITA增长不得低于同行业平均业绩。从这份草案可以看出公司的行权条件是比较严格的，而且呈逐年递增的趋势。公司有可能会进一步扩大股权激励的对象范围，届时公司的管理效率和优势将会逐渐在业绩上体现出来。
估值与投资建议
1、盈利预测。主要假设如下：中海油勘探开发的实际支出和计划一样，其中有16.5%将转为公司收入；公司青岛基地产能和起重（铺管）船的投放能按时完成；公司的毛利率情况保持比较稳定。
2、估值分析。预计公司未来几年复合增长率有望保持在30%以上，估计公司2008-2010年EPS分别为1.38、1.86、2.47元，而目前A股市场上建筑施工类公司的平均估值水平大约是2009年25-30倍PE，公司价值应该在46.5-55.8元之间，目前A股股价在合理价值的下限附近，给予推荐评级。
风险：国际油气价格大幅下滑；非公开增发计划可能会导致公司短期股价波动等。
（来源：证券时报)
搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。
《变形金刚2》送票！
