高增长低估值再获青睐 银行股打响反弹"第一枪"

　　随着银行股在本周纷纷逆市上涨，今年以来备受市场冷落的银行股，一时之间又成为了各大机构争相买入的对象，那么，究竟是什么原因使得银行股再度受到市场的青睐呢？业绩增长超预期、估值相对安全恐怕是很多行业研究员对目前银行股的普遍看法。

　　业绩增长的确定性

　　与其他因为受到宏观调控影响而很难预测业绩变化的行业不同，目前大部分行业研究员对今年银行业的整体业绩增速都有着较为明确的预期，中信建投证券银行业研究员佘闽华就认为，预计今年银行业的整体业绩增速将在40%以上，而南京证券研究员王耀柱也预计，综合考虑2008年宏观经济的一些困难，预测大型银行的净利润增幅在30％以上，而股份制银行则在50％~70％之间。

　　而从构成银行业绩增长的重要来源来看，主要将来源于净息差有所扩大、规模增长稳定以及税收改制等方面。

　　国金证券研究员李伟奇此前在其报告中表示，上市银行存贷款重新计息比例不一致将导致2008年存贷差的扩大，重新计息的贷款包括个人贷款及部分项目贷款。而通过测算重新计息的个人贷款对银行业绩的影响，结果显示，重新计息的盈利将增加上市银行2008年盈利预期的4%。

　　还有行业研究员指出，尽管就目前来看银行放贷的数量并未较去年同期减少，但其对贷款的审批要求较去年同期则明显严格了许多，贷款利率实行上浮的比重基本没有大的变化，而实行下浮贷款利率的比重则有小幅下降，净息差反而略有扩大。

　　除了净息差之外，贷款规模的大小无疑是影响银行盈利的又一重大因素。来自中国人民银行的数据显示，今年1月人民币贷款增加8036亿元，同比多增2373亿元；2月人民币贷款增加2434亿元，同比少增1704亿元。两个月合计比去年同期多增了669亿元，这对于担心因为宏观调控影响而银行将被迫收紧信贷的市场而言，无疑是一剂强心针。

　　对于很多上市银行来说，税制的改革将是其今年业绩增厚的重要动力源之一。相对于那些原来实行33%的企业所得税税率、实际税负达到40%以上的上市银行而言，今年内外资所得税合并到25%将产生实质性利好，有望大幅提高商业银行业绩。

　　此外，也有研究员认为，商业银行盈利模式的逐步改善、中间业务占比的进一步提高、金融控股一体化等也将促进银行业绩的增长。

　　宏观调控影响

　　相对于银行股业绩增长的确定性，很多行业研究员也谈到了宏观调控对银行股的影响。

　　国海证券的行业研究员冯伟认为，1月份CPI上涨7.1%，2月份CPI更是上涨达到8.7%，创下11年单月历史新高。为了大力控制通货膨胀，国家依然会延续紧缩的货币政策。但在以美国为首的海外经济已呈衰退征兆、中美利差已扩大至189个基点的背景下，央行会慎重使用加息等价格型工具。预计3月份的CPI数据依旧会在高位，央行为了控制通货膨胀在二季度至少会加息1~2次，且非对称加息可能性较大。

　　冯伟还认为，从2007年至今，存款准备金率已上调12次之多。美国的不断降息预期致使央行不得不慎用利率工具，预计利率工具实施空间的减小导致未来央行会更多地使用数量化货币政策工具，目前整个金融机构存款准备金率已经创下新高15.5%，未来还有一定上升空间。

　　而王耀柱则认为，从短期看存款准备金率的上调与到期的资金是投放还是回笼有关。据统计，2008年央票到期的数额远远小于2007年（未考虑各月度外贸顺差占款的因素），再考虑到央行可能继续发行滚动央票，因此央行提高准备金率的频率会下降。

　　估值相对安全

　　面对近期快速下跌的股指，投资的安全性无疑被很多投资者放在了首位，而银行股近期的逆市走强也是在很大程度上满足了相对安全这一要求。以目前的股价水平来看，银行股2008年的平均动态市盈率水平约为17倍，相比市场总体的估值水平已不算高。

　　冯伟在其银行业二季度投资策略报告中认为，目前银行股的调整幅度较大，估值已存在一定的吸引力，部分成长性良好的股份制银行2008年动态PE值已经下降到20倍以下，银行短线股价的调整给中期建仓提供了良机，可积极逢低增持。今年开始银行板块解禁股大量上市流通会给股价带来一定压力，但银行业整体业绩明确，净利润稳定增长，对于整体银行业给予“增持”的投资评级，逢低吸纳。

　　而王耀柱则通过对市场有关商业银行今年贷款增量的怀疑以及紧缩措施对商业银行流动性的担忧等问题的一一解释，拨开了笼罩在商业银行生产经营头上的乌云。他同时预计，考虑到2008年宏观经济的一些困难，预测大型银行的净利润增幅在30％以上，股份制银行在50％~70％之间，以此计算出的2008年银行业动态市盈率平均水平为16.90倍左右，该板块具备投资价值。

　　李伟奇也在研究报告中表示，市场此前对银行股的投资情绪犹如2004年上半年，同样担心宏观调控引起银行基本面改变；同样是面临房地产市场调控等。与当时相比，上市银行的盈利能力和抗风险能力均有较大的提高。虽然历史不能简单模拟，但是目前上市银行2008年PE不足20倍，2009年PE不足14倍，当银行业依然被定义为“半垄断的成长行业”时，当前的估值水平已经为投资者提供了较好的投资机会。

　　华泰证券的行业研究员刘晓昶也认为，2008年商业银行净利润有望维持较快增长。经过前期调整，目前银行股2008年行业整体估值已经回落到合理投资价值区间，投资吸引力大大增强，银行股后市下跌空间有限，维持对银行业“谨慎增持”的投资评级，建议中长线投资者逢低吸纳。

　　银行板块个股数据一览

　　证券 证券 4月3日 核心资本 不良贷款 资产总计 营业收入 归属母公司股东的净利润 每股收益 净资产收益率

　　代码 简称 总市值 充足率 (%) 拔备覆盖 (%) (2007年度) (2007年度) (2007年度) (2007年度) (2007年度)

　　(亿元) (2007年度) (2007年度) (元) (元) (亿元) (元) (%)

　　601398.SH 工商银行 21243.60 10.99 103.5 8684288000000.00 252733000000.00 812.56 0.24 16.1508

　　601939.SH 建设银行 17176.15

　　601988.SH 中国银行 13072.72 10.67 108.18 5995553000000.00 180669000000.00 562.29 0.22 13.8486

　　601328.SH 交通银行 5340.39 10.27 95.63 2103626000000.00 62210000000.00 205.13 0.43 18.9094

　　600036.SH 招商银行 4853.36 9.02 180.39 1310552000000.00 40958000000.00 152.43 1.04 24.7564

　　601998.SH 中信银行 2865.05 13.14 110.01 1011236000000.00 27838000000.00 82.90 0.23 14.2979

　　601166.SH 兴业银行 1897.50 8.83 155.21 851335269957.02 22003745230.68 85.86 1.75 31.1661

　　600016.SH 民生银行 1678.14 7.4 113.14 919796410000.00 25216830000.00 63.35 0.48 18.2317

　　600000.SH 浦发银行 1589.53 5.01 191.08 914980346018.21 25629958528.46 54.99 1.263 20.7429

　　601169.SH 北京银行 921.06

　　000001.SZ 深发展A 671.05 5.77 48.28 352539361000.00 10807502000.00 26.50 1.27 27.0355

　　600015.SH 华夏银行 589.68 4.3 109.27 592338274497.19 14251433519.50 21.01 0.5003 17.0148

　　002142.SZ 宁波银行 370.50

　　601009.SH 南京银行 273.86 27.38 146.88 76063711782.02 1924842951.43 9.09 0.62 14.4898

　　资料来源：Wind资讯

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