封面文章：探营财报

　　■策划 《红周刊》编辑部　 统筹 林鹰

　　编者按：去年今日此门中，人面桃花相映红。不过一年光景，又是桃花开放，股市中却已成人面泣对春风。一年前的今日，大盘的单边上扬恰如如今的单边下跌一样壮观。在这样极端的市场表现，上市公司次第披露的年报和一季报，在大喜与大悲中，其实都难逃被极端情绪“边缘化”的尴尬现实。

从目前披露的2007年年报和2008年一季度业绩快报来看，2007年四季度上市公司业绩环比回暖、目前一季度业绩快报以预增为多的“利好”，根本无法抵御股价惨烈下跌的冰冻。在12期《红周刊》“面对面”栏目中，资深市场人士周密曾谈及她的一个经验是：上涨无边数钞票，下跌无边挣股票。在经历了去年同期“数钞票”的美妙日子后，时下的我们是否也不妨透过上市公司新近披露的财务报告，关注一下在未来的日子里，有哪些股票是值得我们去“挣”的。

　　•年报篇•

　　2007年四季度业绩回暖难御股价寒

　　■ 红周刊记者 刘增禄

　　截至2008年4月2日，沪深两市共有854家上市公司披露了2007年年度业绩报告。统计数据显示，854家公司共实现主营业务收入54912.82亿元，较2006年同期相比增长35.44%；实现净利润6525.51亿元，较2006年同期增长44.94%。

　　四季度业绩环比回暖

　　854家公司中，剔除没有可比性数据的S* ST兰宝外，726家公司2007年度主营业务同比实现增长，占比85.01%。其中，142家公司主营增幅超过50%，48家超过100%，7家增长超过500%，津劝业、丹化科技、仁和药业和浦发银行4家公司，2007年的主营增长则均超过10倍，分别为35倍、34倍、16倍和14倍。净利润方面，854家公司中717公司2007年度同比实现增长。其中242家公司增幅超过100%，45家增幅超过500%，23家公司超过1000%，ST天目、*ST昌源、ST雄震、鼎盛天工和渝开发5家公司，净利润的增长幅度更是分别高达387倍、242倍、150倍、107倍和101倍。

　　目前已公布年报的854家公司，剔除2007年一季度之后上市的公司，与前3个季度有可比性的802家公司，2007年一季度共实现净利润948.8万元，二季度实现净利润1226.41万元，三季度实现1222.58万元，在二季度单季净利润大幅增长后，三季度较二季度的单季净利润环比曾一度出现下滑趋势，但目前已公布年报公司四季度1295.14万元的单季净利润，似乎正在平滑地缓解预期中对四季度业绩滞胀的担忧。而环比统计显示，目前更有103家公司2007年实现了净利润环比的连续增长，基本面成长稳定。虽然业绩的稳定增长并没有使大多数公司脱离近期的市场调整，但相对于一些没有基本面支撑又缺乏题材的上市公司或许更能够在未来有一定的表现。

　　持股集中度再次扩散

　　剔除2007年一季度之前上市的公司，两市有可比性的768家公司，4个季度的股东总数分别为2769.94万户、3033.62万户、3635.71万户、455.382万户，股东户数不断增加，持股集中度不断走低。而在较三季度有可比性的825家公司中，仅有234家公司股东户数四季度有所减少，占比28.36%，其中90家公司股东减幅超过10%，14家超过30%；而股东户数增加的公司则高达579家，其中增幅在10%以上的多达353家，股东户数增幅在50%以上的有93家，另有22家公司年度的股东增幅甚至达到了一倍以上。

　　2007年三季度，两市共有566家公司较中期持股集中度走高，566家公司三季度股价平均上涨58.3%，以绝对的优势跑赢同期大盘45.32%的涨幅。而三季度股东户数增加的867家公司平均涨幅则为36.65%。四季度，市场回调之势不断上演，其间上证指数下挫了5.23%，而三季度股东户数减少的公司其间则是平均上涨了1.01%，整体走势依然强于大盘。四季度持股集中度走高的234公司，在整体市场走弱的情况下更是逆势上涨，股价平均上涨10.92%，不但远超579家股东户数增加公司同期下跌1.53%的市场表现，更是将四季度下跌幅度为5.23%的大盘远远甩在身后。虽在今年年初至今此类持股集中度走高的公司市场表现也平均回调了22.86%，但相对整个市场36.37%的跌幅，已属不易。

　　到目前为止，2007年度股东户数减少的公司中，减少幅度最大的3家公司为张裕A、*ST二纺和瑞贝卡，减幅分别为57.4%、51.93%、48.72%。这3家公司中，张裕A和瑞贝卡2007年度均实现了净利润和主营业务的双重增长，由此不难看出，业绩依然是支持持股集中度明显上升的主要因素之一。而股东户数同比增加幅度最大的3家公司分别为金地集团、宝信软件和石油济柴，增幅达362.74%、249.8%和220.16%。这3家公司2007年的净利润增幅分别为103.34%、56.43%和-15.05%。2007年上半年的牛市行情吸引了大量新股民入市，日均开户数屡创新高。随着行情的下挫，陆续有人退场，这也是后来个股持股集中度呈普遍下降态势的重要原因之一。

　　尽管多数公司的股东户数在四季度再次扩散，但观察前十大流通股东的持股比例，2007年度股东户数增加的579家公司中，209家公司的前十大流通股东持股比例有所上升，这也意味着，虽然很多公司的股东数量增加了，但前十大流通股东的控制力不但没有减弱反而有所增强。从前十大流通股东持股比例的绝对值来看，2007年度，大唐发电、上港集团、招商银行、思源电器等30家公司均超过了50%。

　　市场萎靡力挫投资收益

　　统计显示，目前已公布年报的854家公司，2007年共实现投资收益合计1996.77亿元，投资收益对净利润的贡献度为30.6%。虽然较前两年相比投资收益对净利润贡献度有所提升，但从2007年来看，年度投资收益对净利润的贡献度相较前3个季度则出现了一定的下降。总体来看，上市公司主营业务收入仍然是支撑业绩增长的最根本动力。

　　投资收益的显著下降，与自去年10月份以来市场的深幅调整密不可分，股指的大幅下挫使得上市公司间交叉持股的收益快速蒸发。据Wind数据统计显示，目前公布年报的公司中，有255家公司披露了交叉持股的情况，255家公司共持有其他上市公司404家。剔除无具体持股数量的公司，具有可比性数据的100家公司，按4月2日收盘价计算，持股市值为309.02亿元，较四季度末的490.64亿元减少了181.62亿元，减幅达44.34%。100家涉及A股上市公司间交叉持股的公司中，除了* ST潜药和长力股份外，其余的98家公司持股市值全部缩水。民生银行2007年底持有海通证券19000万股、洪城股份489.3万股，截至4月2日其市值分别下跌49.82亿元和0.078万元，中国人寿所持有的10家上市公司市值也全部下跌。

　　按照新会计准则，上市公司持有的能在二级市场流通的股权一般为可供出售的金融资产或交易性金融资产，且均按公允价值计算。对可供出售金融资产而言，如果上市公司不出售其持有的股权，公允价值的金额变化均算作资本公积，只有出售后才能对业绩产生影响。而对交易性金融资产而言，公允价值的变动则可以直接影响当期损益。从已披露年报的公司来看，多数上市公司都把其所持有的其他上市公司股权计入了可供出售的金融资产，由此这些公司持股市值的下降将主要影响其未来资本公积暨净资产的变化，而这些上市公司在遭受到今年一季度大盘不断的调整后，相当一部分公司一季度的净资产将可能出现一定下滑。而把所持股权规划为交易性金融资产的公司，未来公允价值的向下变动也将很有可能拖累其业绩。

　　•季报篇•

　　三角度挖掘季报增长股

　　■ 红周刊记者 翟超

　　季报行情或难上演

　　截至4月3日，两市共有80多家公司发布了2008年1季度业绩预增公告，其中有4家公司业绩预增10倍以上，8家公司预增5倍以上，近50家公司预增1倍以上，另有8家公司亏损，3家公司业绩下降。由于每年的业绩预告素有“报喜在前，报忧在后”的“传统”，因此，尽管预喜公告数量大大超出预忧公告，但在大盘跌势不休中惶惶不安的投资者，对“中国经济处于最困难的一年”中的上市公司业绩前景心怀忧虑。客观地看，由于下述几个原因的存在，上市公司业绩增幅下降或许不可避免，从而使得季报行情很难上演。

　　从宏观层面来看，其一，美国次贷危机继续恶化、人民币升值和出口退税率下调直接影响了我国出口。国家统计局公布的经济数据显示，2008年1~2月份中国出口增长放缓至16.8％，比2007年末下滑5个百分点。其二，2月CPI与PPI指数分别上涨了8.7%和6.6%，创近年来新高，这加大了企业成本压力。其三，国家继续采取适度从紧的货币政策，也给企业带来较大的经营压力。统计显示，1～2月，全国规模以上工业企业实现利润3482亿元，同比增长16.5％，较2007年1~11月36.7％的增速降了20.2％。

　　从公司层面来看，交叉持股带来的投资收益和公允价值变动收益增长是上市公司业绩上升的重要原因。截至3月31日，已披露2007年报公司投资收益（并非全部来自交叉持股）合计1976亿元，占利润总额的比例为21.32%，公充价值变动净收益合计47.52亿元，占利润总额的比例为0.51%。今年以来大盘持续下跌，交叉持股带来的投资收益将大幅缩水，以及今年春节期间肆虐南方数省的雪灾，都令相关上市公司业绩增长雪上加霜。

　　2007年年报显示，去年下半年上市公司业绩增幅有所下滑。2007年上半年上市公司净利润同比增长近70%，而2007年全年净利润同比却仅增长了43.12%。当然，整体业绩增幅下滑并不意味着所有公司都会出现下滑，事实上，有不少公司仍将实现经营业绩增长，而从股价表现来看，这些公司也大都跑赢了大盘，如一季度净利润预计为2.3亿～2.8亿的新和成，在今年大盘下跌超过35%的情况下，反而上涨了8.31%。挖掘这些季报增长股，对于投资者4月份投资或许会有所帮助。那么，哪些公司经营业绩有望增长呢？

　　三大因素推动业绩增长

　　从原因来看，除资产重组外，有3大原因在上市公司业绩增长中起重要作用。沿着这个角度，也许可以挖掘到一些在季报中有望增长的个股。

　　首先，行业景气。行业景气程度一直是主导上市公司业绩变迁的主导因素，今年1季度也不例外。如*ST东方公告称，受惠于TFT-LCD面板市场价格回升，公司预计一季度净利润为2亿～3亿元。基于此，同类公司莱宝高科、广电电子的主营业务也有可能实现增长。

　　从一季度情况来看，煤炭、水泥、海运、化纤、化肥等行业保持着较高的景气度。以航运业为例，由于2008年国内沿海散货运输合同平均价格提高40%，中海发展预计一季度业绩同比增长50%。由此可以推算，宁波海运、中国远洋、中远航运等公司一季度业绩也有可能大幅攀升。

　　产品价格变动情况是判断行业景气程度的重要观察指标。华星化工业绩预增公告显示，由于公司产品草甘膦产能扩大、价格上升，公司预计一季度净利润同比增长1100%～1200%。由于江山股份和新安股份同样生产草甘膦，两家公司业绩也有望大幅增长。同样，由于产品多次提价，五粮液、浙江医药等一季度也有较大的业绩增长空间。

　　但是，单纯以产品价格变动作为判断行业景气程度的指标很容易以偏概全，有些行业的产品虽然涨价，但由于成本上升得更快，公司业绩反而会有所下降。更重要的是，行业景气度经常处于变动之中，需要认真辨查。如广济药业主导产品核黄素3月份平均售价介于200～240元/公斤之间，与2月相比下降了20%～25%，长此下去将对业绩产生不利影响。

　　其次，资产注入。A股市场由于历史的原因，大股东向上市公司注资，定价原则一般情况都是根据待注入资产的评估净资产值作价，收购价格低于市场合理价值，直接导致上市公司每股收益和每股净资产不同程度地增厚，企业内在价值或者基本面将出现立竿见影的提升。遵循这一思路，我们认为，2007年进行资产注入的个股今年一季度可能出现增长，如交运股份、山东黄金、中储股份等。

　　例如，云维股份预计今年一季度净利润大增11倍左右，业绩增长的主要原因是公司在2007年7月完成非公开发行资产认股发行工作，2008年一季报比去年同期增加云南大为制焦有限公司和曲靖大为焦化制供气有限公司两块资产。

　　其实，从更广的角度上讲，资产注入只是上市公司外延式扩张的一个特例。从外延式扩张来说，新项目投产也有可能促进上市公司业绩的增长。如康美药业中药饮片二期扩产项目去年四季度建成投产，公司中药饮片产能由3000吨/年增加到11000吨/年，随着经营规模的扩大，公司业绩有望水涨船高。类似的还有黑猫股份、太阳纸业、太钢不锈等。

　　但是，新项目投产能否直接促进业绩增长具有不确定性。在销售收入不能有效扩大，而成本具有刚性的情况下，公司业绩甚至有可能下降；而如若新项目投产后市场环境发生变化，也将影响公司业绩。如生益科技虽然覆铜板产能扩张很快，但行业景气度下滑，公司产能利用率下降，业绩增长难以为继。

　　最后，会计变更。新会计准则的实施涉及到上市公司经营的方方面面，许多公司的业绩因此发生了改变。深交所投资者服务中心列举了7种影响上市公司业绩的会计变更情形，包括开发费用资本化、借款费用利息资本化、职工福利费一次性冲回、股权投资差额不再摊销、存货计价方式改变、所得税会计变化等。

　　今年对上市公司业绩影响最大的一项政策可能就是新税法的实施，名义税率由33%下降到25%。目前两市有将近一半的公司2007年企业所得税率为33%，8个百分点的税收降幅将对这些高税率公司整体产生积极影响。据统计，名义税率为33%的公司主要集中在金融保险、房地产、食品饮料、石化等行业。

　　交叉持股对上市公司业绩的影响则主要体现在两个方面：首先，有些公司持有的其他上市公司股份在限售股解禁前以长期股权投资进行会计核算，限售股解禁后核算科目可能变更为交易性金融资产，这将带来上市公司投资收益的大幅上升。其次，有些公司将持有的其他上市公司股份以可供出售金融资产进行会计核算，如果企业出售这些股份，原来计入资本公积金的浮动收益也将变更为投资收益。当然，这都取决与上市公司持股意图是否发生变更。

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