高油价背后的华尔兹:中国石化逼近盈亏平衡点

　　国际原油价格持续高企的大背景下，我国最大的成品油供应商??中国石油化工股份有限公司（下称中国石化）究竟将面临怎样的经营压力？

　　4月7日，中国石化公布了2007年年报，公司实现营业收入12048.43亿元，同比增长13.49％，归属于母公司股东的净利润549.47亿元，同比增长5.5％，基本摊薄每股收益0.634元。

　　这一数据和该公司2007年一季度时112％的净利润增速相比出现了巨大落差，和2006年28.08％的净利润增速比起来也相去甚远。

　　更容易引起外界注意的是，2007年第四季度，中国石化的EPS（每股收益）仅为0.073元。

　　“如果剔除掉国家（炼油）财政补贴的49亿元，四季度，中国石化的EPS只有不到2分钱。”西南证券研究员周兴政告诉本报记者，由于国际原油价格是从2007年下半年开始逐渐走向高位的，因此，中国石化2007年下半年的经营数据已经初步反映了高原油价格背景下中国石化的真实盈利状况。

　　考虑到国际原油价格仍然持续维持在100美元/桶上下，周兴政认为，“国内成品油价格可能将在今年二季度后上调。”

　　逼近“盈亏平衡点”

　　2007年下半年，受到国际原油价格的持续上涨，中国石化炼油板块的盈亏平衡点很快被打破。

　　国金证券研究所提供的数据显示，中国石化2007年前10月的炼油盈亏平衡，但11月与12月出现亏损，分别亏损约55亿元、81亿元，全年炼油部门共亏损136.7亿元。

　　2007年四季度，WTI原油平均价格为90.54美元/桶。但是，当年一季度，WTI原油只有54.63美元/桶。

　　招商证券石油化工行业研究员在自己的一份报告中指出，中国石化整体的盈亏平衡点为100-105美元/桶。

　　这就是说，如果国际原油价格持续维持在100美元/桶上方，对于70％原油依赖进口的中国石化来说，整体盈亏平衡将被打破。

　　实际上，除炼油板块出现亏损外，中国石化其他业务板块实际上保持了比较好的盈利态势。

　　另外，中国石化营销及分销事业部（成品油销售部门）2007年经营收益为357.27亿元。数据显示，中国石化2007年经营成品油1.19亿吨，同比增长6.9％，其中零售7662万吨，同比增长6.2％。

　　与此同时，在国内化工产品需求旺盛的形势下，中国石化主要化工产品产量同比均有较大幅度增长，装置运行水平稳步提高，2007年生产乙烯653万吨，同比增长6.0％，销售化工产品共2985万吨，同比增长1％。中国石化化工事业部2007年经营收益为133.06亿元。

　　但是，伴随国际油价的持续高涨，炼油板块的不断扩大亏损幅度必将逐步吞噬其他板块的盈利。

　　周兴政告诉本报记者，从2007年四季度中国石化的经营数据看，100美元/桶的国际原油价格的确将接近中国石化整体盈亏平衡点。

　　对此，银河证券研究员李国洪认为，通胀压力迫使成品油定价体制改革推后，产业政策进一步趋严。“受国际原油价格的持续高企以及目前国内CPI指数居高不下的影响，中国石化已经从去年下半年开始彻底远离了自己的‘最佳盈利区’。”

　　李国洪在报告中公开看淡2008年中国石化的盈利预期。“我们将原预测中国石化2008、2009年每股收益0.45元和0.5元下调为0.35元和0.43元。并预计中国石化2008年第一季度每股收益0.13元（含财政补贴）。”

　　上调成品油价格迫在眉睫？

　　从中国石化去年四季度的业绩来看，如果国家财政补贴的74亿元不计入今年一季度的话，中国石化2008年一季度将的确面临亏损的边缘。

　　“很明显，今年二季度，财政补贴是不会再有的，如果油价继续高企，上调成品油价格，以避免中国石化出现整体亏损就成为公司的一种必然要求。”周兴政告诉本报记者。

　　对此，国金证券研究所也认为，今年一季度，中国石化的炼油亏损数额将消化大部分上游原油销售带来的利润。如果4月份政府不出台相关措施，公司上半年业绩堪忧。

　　据该研究所出具的数据显示，今年1-3月，中国石化的炼油毛利亏损分别达14.64、14.33、15.1美元/桶。

　　本报记者拿到的一份权威数据显示，刚刚过去的2008年一季度，期货原油价格是历史最高水平，美国原油平均价格比去年前3个月上涨了68％，涨到97.83美元，与2007年四季度相比的涨幅是8％。

　　“去年四季度要是没有财政补贴的话，不到2分钱的EPS将会赤裸裸地展现在投资者面前。”周兴政认为，没有了财政补贴，今年2季度中国石化将如何面对可能亏损的业绩？

　　如果国内CPI能够在今年二季度出现回落，周认为，上调成品油价格将是非常可期的。

　　本报记者注意到，3月中旬，面对国际油价的持续维持在100美元/桶上方，招商证券裘孝峰就曾鲜明指出，国家可能会很快上调成品油价格，以应对可能出现的夏季油荒。

　　对此，银河证券研究员李国洪认为，在夏季用油高峰到来之前，国际油市需求总量处于较低水平，全球原油市场目前供应充足，国际油价不会明显上涨，但由于全球石油供需缺口的出现已经越来越近且越来越明确，从长期角度讲国际油价还将处于高位运行阶段。近期，受美国“次贷”影响美元还将继续贬值，地缘政治风险加大并不断向中东以外其他国家扩张也给国际油价坚强的支撑。

　　他认为，国际油价在夏季用油高峰到来之前，继续在100-110美元振荡运行，夏季用油高峰到来时，国际油价将突破盘局再度上涨到120美元以上。

　　“如果国际油价在目前的基础上继续上涨，中国石化必将面临整体亏损的问题。” 泰达荷银基金的一位基金经理告诉本报记者。

　　不过，该基金经理告诉本报记者，考虑到国内通胀压力目前没有根本减轻，因此，上调成品油价格仍将是不可单方面预期的事情。

　　“单方面上调成品油价格将会导致下游的用油企业成本遽然上升，这样可能会带来部分行业的新一轮通胀。”该基金经理指出。

　　

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