投资要点： 今年的一二月份，我国的原木进口量的同比增速出现了负增长，主要是由于世界各国加大了对国内森林资源的保护力度，增加了对木材出口的限制，从而导致我国木材进口量下降。木材进口量的下滑对我国国内木材的供给形成了一定的压力，预期二季度国内木材的供应将会偏紧。
目前下游产业对木材的需求依然旺盛，我国的人造板，地板和造纸的产量在一季度都出现了不同幅度的上涨，预计二季度内下游产品的产量依然保持快速增长，是二季度木材需求增长的主要驱动因素。
通过对CPI，石油价格以及俄罗斯木材出口关税的分析，我们认为木材价格在以上因素的作用下会出现呈现上涨的趋势，林业行业的投资机会再次来临。
林业资产由于其自身的生物特性，每年以一定幅度成长，从而引致自身价值的增长，林业资产自身的增值可以抵御通货膨胀的影响。
永安林业经过多年的投资和并购，拥有丰富的森林资源，目前拥有森林面积约190亩，在目前我国木材紧缺的情况下，进一步凸显了公司的投资价值。公司投资的速生丰产林项目在今年将进入主伐期，将新增木材产量30万吨，今年的业绩将加速成长。永安林业2008年和2009年的市盈率分别为22.33和17.78，我们给予买入的投资评级。
一、木材进口首现负增长 今年的一二月份，我国的原木进口量的同比增速出现了负增长，主要是由于世界各国加大了对国内森林资源的保护力度，增强了对木材出口的限制，从而导致我国进口量的下降。木材进口量的下滑对我国国内木材的供给形成了一定的压力，预期二季度国内木材的供应依然偏紧。
二、下游需求持续增长 我国人造板产量从去年三月一直到今年的二月份一直以比较稳定速率增长，同比增长率基本维持在25%左右，今年二月份的同比增速达到了30%以上，产量出现了比较明显的上升趋势，预期二季度人造板产量依然会保持较高增长率，相对2007年同期可能会有20%-25%增速。
纸张是人们工作和生活中所必不可少的，对纸张的需求量依然会保持一定的增长，从而引致纸张产量的稳定增长。从下图可以看出，今年一二月份我国造纸产量的增速平稳，保持在10%-15%之间，比我国的GDP增速略高一些，预期今年二季度我国的造纸产量依然会保持10%以上的增速。
随着人们生活水平的不断提高，对消费类产品的需求不断增加。
目前，地板已经成了人们家居装潢不可缺少的一部分，再加上一些原有住宅装修的更新，形成了对地板的稳定需求。今年一季度由于受放地市场产走弱的影响，地板产量的增幅有所下降，但是同比依然30%以上的增幅。
三、木材价格及其影响因素 1.价格走势
今年一季度杉木价格维持在900元/立方米的水平，相对于2007年末的价格上涨了约10%。一季度内木材价格走势平稳，并没有出现大的波幅。
综合我国国内原木价格指数和锯材价格指数来看，国内的木材价格在2007年上半年出现了大幅增长，随后涨幅逐渐放缓。今年的一二月份，国内木材的价格指数无论是环比还是同比，都保持了平稳的趋势，木材的价格基本保持平稳，处于高位盘整状态。
2006年，我国进口俄罗斯原木达2182.6万立方米，占进口原木总量的69%，是我国主要的原木进口来源。近年来，我国进口的俄罗斯木材价格不断攀升，从2002年的450元/立方米涨到目前的900元/立方米，涨幅达到了一倍，年均复合增长率超过了12%。今年一季度内，我国从俄罗斯进口的水曲柳原木价格一直维持在2800元/立方米，没有出现大的波动。俄罗斯在今年的4月1日再次提高原木的出口关税，预期二季度从俄罗斯进口的原木价格将出现一定幅度的上涨。
2.价格的影响因素
我国CPI的快速攀高，表明我过已经进入了通货膨胀时期，我国的CPI已经从2007年1月的2%上升到了今年2月的8.7%，CPI的走高必然带动国内原材料价格水平的上升，从而带动木材价格的上升。
二季度内，CPI即使有所下降，也难改通胀的趋势。通胀依然是木材价格上涨的动力之一。
能源价格的上升会带动运费的上涨，相应的提高进口木材的成本，这部分成本必然会转嫁给进口国，从而提升进口木材的价格。今年一季度，石油价格突破了100美元/桶的大关，油价的上涨会推动我国进口木材的上升。
在2006年11月开始生效执行的新的《俄罗斯联邦林业法典》中规定，从2007年7月1日起，俄罗斯将原木出口关税从过去的每立方米4欧元，提高到每立方米10欧元，2008年4月1日提高至25%，且不低于每立方米15欧元。从2009年4月1日起，提高至80%,且不低于每立方米50欧元。由于我国60%的原木进口来源于，俄罗斯原木出口关税的调高将会对我国的木材价格产生重要冲击，预计我国木材价格在二季度内会出现较大幅度的上涨。
综上所述，我们认为木材价格在以上因素的作用下会出现一定幅度的上涨，林业行业的投资机会再次来临。
四、林业投资可以有效的抵御通货膨胀 我国经济已经进入温和的通货膨胀时期，预期今年我国的CPI将达到4.5%。我们认为投资林业可以有效的抵御通货膨胀带来的影响，林业以其特有的生物属性，自身的价值每年都以一定的幅度上涨。以桉树为例，从种植到成熟的八年时间内，桉树的蓄积量保持年均44%的复合增长率，即使在桉树进入成熟期以后，蓄积量的增幅也在4.5%。
因此，桉树自身价值的增值可以有效抵御通货膨胀，在目前通胀的状况下，投资林业不失为一个良好的选择。
五、个股推荐：永安林业 1.林业资源丰富
公司是集林木培育、木材生产、木材加工和人造板为主业的资源型企业，最大特点就是森林经营面积越大、资源越优、管理越先进，可持续发展的能力就越强、也就越能抵御市场的风险。经过多年的努力，公司的森林经营面积已从上市初的82万亩扩张到190万亩，林地面积是上市初的2.31倍。在国内大多数木业公司将眼睛放在大量兴建人造板和木材加工项目而忘记森林资源在未来木业发展中的重要意义的时候，公司以不菲的资源扩张业绩保证了下一轮快速发展的资源保障。预计到2008年起，永林培育的速生丰产林基地将逐年进入主伐期，这在当前一些人造板行业因原材料问题陷入困境来说，公司所具有的资源优势奠定了其可持续发展的动力。
根据公司林业资源拥有量及其市值，我们给出了各个公司林业资源的每亩市值，相比较而言，永安林业的估值水平较低。
吉林森工的林业资源是租来的，并不为上市公司所有，其目前的价值并不存在低估。
2.公司业绩进入加速增长期
永安林业2007年的业绩一举扭亏为盈，预计每股收益在0.14元左右，公司的业绩出现了拐点。今年公司将进入加速增长期，主要是由于2000年投资兴建的速生丰产林项目从去年开始逐渐进入主伐期，公司今年的木材产量有望大幅增长，预计可新增木材产量30万吨左右。木材的毛利率高达50%，远远高于公司的人造板产品的毛利率，新增的木材产量将为公司带来约六千万的净利润。
3.投资评级
下表给出了我们对三家林业上市公司的盈利预测和市盈率。永安林业2008年和2009年的市盈率分别为22.33和17.78，我们给予买入的投资评级。
作者：卢全治 江南证券
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(责任编辑：张雪琴)
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