国泰君安：央行放弃利空改出利好

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　　?央行放弃利空改出利好

　　据中国银行人士指出，“抑制通货膨胀，加息很难奏效，甚至会被动。目前看来，利率手段很可能让位于汇率手段”。因为从理论上来说，加息会使资金成本上升从而助长资产价格上涨，并传导至消费价格的上涨。而当人民币进一步升值时，出口受到影响，相当一部分生产能力会转向国内市场，这相当于增加了供给，以平抑物价。同时，人民币升值，就能

　　够相对低价地进口更多的商品，也是增加了国内市场的供给水平，这在一定程度上也能起到平抑国内物价的作用。

　　点评：看来央行终于在加息＝抑制、减息＝刺激的死胡同里转出来了，预期未来所谓紧缩的货币政策将更加符合中国经济的实际情况，而周一市场对央行的这一转变显然是非常积极的。理论上讲加息抑制的通胀类型是需求拉动的通货膨胀，而目前的这一轮通货膨胀显然与美元弱势及美元与人民币不正常的汇率关系造成的大宗原材料价格上涨直接相关。近日周小川表示，人民币适当升值或者稍微快一点，有助于抑制中国货币的通货膨胀；而高盛近日发布的报告认为，目前因为人民币汇率被显著低估而产生的庞大的经常项目盈余，使得中国解决当前通胀问题的前景可能变得更为乐观。

　　所以升值不仅可以达到抑制通胀的目的，同时对国内需求只会产生非常有限的抑制作用，因此是最理想的政策选择。预计高层会支持央行的这一转变，因为人民币升值可以达到调整产业结构的目的。通过汇率调整，给企业更准确的价格、成本信号，促使企业产品结构升级，转变增长方式。

　　从企业层面看，不断加息对于国内实体经济的负面影响已经暴露无遗。所有的企业不管经营好坏，都处于信贷紧缩的阵痛之中。以往商业银行放贷，对优良客户在利率上实行优惠，一般在基准利率的基础上可下浮10%，现在被取消；民间贷款利率已经上升到30%，这对于利润水平在市场平均值的企业是致命一击，目前我们最需要扶植具有优质基因的民营企业安渡人民币升值难关，通过做大做强参与国际竞争，拓展内需市场。因此，我们不仅不应该加息，政府还有必要在汇率快速升值的同时，进行减税、降息等逆向操作，减轻实体经济负担，降低对外需的依存度，提振内需，使中国经济安然渡过货币转型的重要关口。

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