造纸行业：各类纸品种盈利能力分化严重

　　本报告导读：

　　2008年第一季度国内主要纸种中，文化纸、白卡纸、铜版纸等销售价格仍在陆续上涨，且我们认为在08年中期之前价格仍有上涨潜力，毛利水平有改善的空间。行业指数将超越大盘，因此继续维持行业的“增持”评级。

　　新闻纸与箱板纸虽然售价也有提高，甚至有不小的涨幅，但由于原材料废纸价格上涨过多，总体来看产品涨价主要用于弥补成本的上升，毛利水平甚至有下滑的可能。

　　投资要点：

　　08年1-2月份全国生产纸产品1186万吨，同比增长11.8%，增速略低于07年同期的水平；新闻纸生产69万吨，同比增长0.4%，大大低于07年同期的增速。

　　节能减排依然是08年影响造纸行业的重要政策，07年全国关闭的造纸企业达2000多家，产能450万吨。按照国家关闭650万吨落后产能计划来看，还有200万吨的产能要淘汰，对文化用纸、瓦楞纸等价格产生一定的支撑。2月22日国家环保局签署《关于加强上市公司环保监管工作的指导意见文件》，可以看作是07年6月节能减排政策的常规性措施，对污染性行业的融资、贷款、项目审批等进行严格审查，08年将重点推进上市公司的环境信息披露。特别是对新上项目、减缓供给产生一定的影响，对白卡纸、铜版纸等高档纸品产生积极影响。

　　08年一季度以来，铜版纸、新闻纸、白卡纸、文化纸、箱板纸等主要纸种销售价格均有一定的上涨，但变化最大的当属新闻纸。有关新闻纸的市场价格及供求关系，我们在华泰股份的调研报告中有较为详细的分析。总的来看，目前国内新闻纸售价在5200-5400元/吨之间，市场供给压力依然较大。

　　原材料方面，08年以来国际木浆贸易价格无论针叶浆还是阔叶浆都趋于平稳，3月份还有所下降，但是否出现拐点还需观察。但废纸价格大幅上涨，3月底美废8号进口价格约255美元/吨，较年初上涨15%，国内废旧报纸到造纸厂价格超过2000元/吨人民币，较年初上涨20%，价格超过进口废纸，对箱板纸、瓦楞纸等的生产经营构成很大威胁。

　　国际纸业价格总体平稳或略有回升，其中美国新闻纸价格回升比较明显，目前美国东部新闻纸价格约720美元/吨附近，合计人民币5050元/吨，低于中国新闻纸价格。

　　进入2008年虽然国内纸品价格都有一定程度的上升，但由于各纸种成本与市场供求不尽相同，其盈利能力甚至面临截然不同的境地。继续看好文化用纸、白卡纸、铜版纸，看淡新闻纸、箱板纸。

　　继续看好太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业、银鸽投资等。可积极关注岳阳纸业林业资源的价值。

　　原材料及产成品价格走势

　　06年以来，无论针业浆还是阔叶浆，价格均呈现持续上扬的走势，且逐渐创出近10年多的新高。进入07年针业浆报价走势仍然坚挺，阔叶浆价格虽然年初以来连续数月企稳，但7月份以来又有小幅回升，截至07年12月份无论针叶浆还是阔叶浆均创年内新高。针叶浆07年全年上涨幅度约16%，阔叶浆07年全年上涨幅度约15.6%。08年一季度，针叶浆价格基本没有变化，阔叶浆略微上涨2.5%。06年以来国际浆价上涨的主要原因是各国对木材采伐量的限制以及能源等价格的上涨，表现为国际木材价格的上涨在一定程度上推高了制浆成本，表现为北美部分企业减产或关闭直接减少了木浆的供给。从08年一季度的情况来看，木浆价格已趋于稳定，但是否出现拐点仍需观察。

　　由于币值的影响，在欧洲市场以欧元标价的木浆价格可以更真实地反映木浆价格的走势。以欧元标价来看，针叶浆07年全年上涨5.7%，阔叶浆全年上涨2.3%。08年前两个月木浆价格有小幅的上涨，但3月份出现一定的下滑。

　　05年国际废纸价格的走势与针叶浆的价格走势大体趋同，受木浆价格上涨的影响，05年11月中下旬8号美废进口价格有所回升约145美元左右，但12月份基本稳定或略有下滑。06年一季度废纸价格走势并没有随木浆价格一起上涨，反而有所下滑。06年5月份8号废纸的进口价格下滑至133美元/吨，较年初的142美元/吨下降6.3%。但进入6月份及7月份进口废纸价格已出现较强的回升，8、9月份维持在150美元附近，10、11月份缓慢上涨至160美元/吨，进入07年国际废纸贸易价格继续上涨，1月份到167美元/吨，2月份均价达到175美元/吨，3月份报价甚至达到185美元以上。或许是前期涨幅太多、或许是国内纸业公司在美国收购废纸的纷争逐渐平息，4月份国际废纸贸易报价开始下降。但6、7月份进口废纸价格又有所上涨，10月份美国8号废纸报价已到210美元/吨左右，实际进口已在203美元/吨附近，12月份报价已接近230美元/吨，实际进口价格已达222美元/吨。2007年全年8号美废进口价格上涨约37%。由于国内需求量较大，进口废纸价格在高位徘徊的可能性仍然较大。08年一季度以来在海运价格上涨的推动下，8号美废到岸价格已到达255美元/吨，一个季度上涨约15%。

　　过去两年欧洲、美国市场两种主要纸品价格走势基本呈上升趋势，特别是美国市场新闻纸的价格走势在05、06年以来，美国新闻纸价格继续稳中有升，06年中达到700美元/吨，但近期下降较大，到07年10月份仍维持在640美元/吨左右。欧洲、美国市场轻涂纸、新闻纸价格下降与我国出口量迅速增长有直接关系，不仅在国内替代了进口产品，大量出口也挤压了欧洲、美国的出口份额，使其国内供给增加影响了纸产品价格的走势。但07年11月份以来美国国内新闻纸价格已走稳且有显露回升的迹象。进入08年在成本推动下，国际纸业价格进一步回升，特别是美国新闻纸价格回升比较明显。2008年一季度末美国东部新闻纸价格约上涨720美元/吨，合5050元人民币，但仍低于中国新闻纸5300元/吨价格，国内新闻纸出口依然无望。

　　国内主要纸产品价格从05年二季度以来缓慢下滑，新闻纸、铜版纸、白卡纸均有一定的下滑，原因有原材料降低所导致的成本下降的影响，但最重要的是市场供给的增加。从05年全年来看，主要产品新闻纸、白卡纸、铜版纸基本呈现下滑趋势，但白卡纸、铜版纸要缓和很多。06年以来除新闻纸价格下滑较大外，铜版纸、白卡纸价格基本稳定，甚至有小幅的回升，铜版纸在06年10月份出口受美国反补贴立案调查，价格有小幅的回落。

　　07年国内白卡纸延续06年下半年以来的缓慢上涨的态势，三季度上涨加速，目前均价约7050元/吨，07年全年涨幅约9.3%左右；

　　07年初新闻纸价格受华泰、晨鸣两台80万吨生产线投产的影响，价格表现在低位徘徊，但由于上半年出口增长迅速，在4月份价格开始小幅上调，6、7、8月份仍在平稳上涨，部分地区新闻纸的价格已接近4900元/吨。但受国际市场新闻纸价格走低以及国内山鹰纸业、广州造纸近60万吨新增产能的影响，07年4季度以来价格走势低于预期，目前均价约4830元/吨，全年上涨幅度约6%。

　　铜版纸价格受美国反政府补贴与反倾销双重影响的冲击，年初以来有所下降，但随着欧洲、中东市场的逐渐打开，铜版纸的价格已开始回升，三季度由于对美国取消制裁的预期，铜版纸价格迅速上升，目前市场平均价格在7100元/吨附近，较年初涨幅达10%。

　　进入2008年国内纸品价格都有一定程度的上升，特别是铜版纸、新闻纸、白卡纸等上涨比较明显，但由于各纸种成本与市场供求不尽相同，其盈利能力甚至面临截然不同的境地。其中文化用纸、白卡纸、铜版纸等价格上涨幅度超过成本的上升，盈利能力有改善的趋势，而新闻纸、箱板纸由于成本的大幅上升，对产品盈利能力已构成一定的挤压，毛利水平有下滑的可能。

　　作者：王峰 国泰君安 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。