须有效缓解人民币升值预期

　　杨涛

　　目前面临的最大挑战，就是在漫长而又不断加速的升值过程中，出现升值预期的积累

　　4月10日9点15分，人民币对美元汇率中间价首度升值“破7”，成为人民币汇改历程中又一标志性时刻。自2006年5月15日“破8”之后，人民币兑美元汇率事实上在不断加快升值，许多人开始预期，下一台阶“破6”的来临，时间上会大大缩短。

　　自2005年启动汇改以来，不可否认的是，人民币汇率形成机制的市场化程度不断提高，而伴随的升值，客观上反映了市场的认同，也表明在一定时期内这是不可避免而且合理的。但是，在人民币升值过程中，过于剧烈的变动，会对经济健康造成致命打击。例如，上世纪“广场协议”后，世界主要货币对美元汇率均有不同程度的上升，1988年与1985年相比，日元升值幅度最大，达86.1%。反思日本泡沫经济之所以破灭，虽然并非完全由日元升值所致，但当时日元对美元汇率变化过于急剧，导致日本经济发展乱了阵脚，也是一个重要原因。

　　既然人民币升值趋势短期内难以改变，剧烈升值可行性又不大，那么目前面临的最大挑战，就是在漫长而又不断加速的升值过程中，出现升值预期的积累。这一方面会造成短期投机资本的大量涌入，例如，截至2007年末，我国短期外债余额2200.84亿美元，占外债余额的58.91%，再度刷新短期外债占比的新高，其中很大一部分就是以“贸易信贷”模式进入的“热钱”。另一方面，则影响汇率改革进程的稳健推进，增加了实际汇率调整的难度，并且通过“货币幻觉”对实体经济效率有所冲击。

　　内外两方面因素的变化使人民币升值预期开始提高。一则，去年以来中国内部通货膨胀压力不断加大，在货币政策调控效果乏力的情况下，以升值抑制通胀的提法开始被广泛讨论，并且一定程度上受到有关方面认可；二则，在次贷危机爆发后，人民币已不再是美国政治讨论的核心，在“保尔森”效应逐渐消失后，美国放任美元贬值的相对效应更加突出。可以看到，弱势美元使新兴经济体与欧洲都面临着本币升值的威胁。由于美元年内颓势难转，甚至可能加速下跌，短期内人民币升值预期便迅速提高。

　　对此，为了有效缓解人民币升值预期，未来有必要从几方面调整政策思路。

　　首先，我国通胀的产生具有纷繁复杂的症结，并非简单调整名义汇率所能解决。事实上，考虑到升值对一国经济的复杂影响，各国都很少正面肯定本币升值的作用，以避免影响市场预期。

　　其次，美元贬值成为当前国际金融体系的最大不确定因素，在各国对美国的“不作为”普遍不满的情况下，我国应该变被动为主动，积极与各国一起敦促美国适当干预“弱势美元”的局面，从而间接抑制人民币升值预期。

　　最后，促进亚洲金融合作，对缓解升值预期影响也很重要。历史上的多次危机表明，区域性金融一体化是避免升值预期带来外部冲击的重要机制。实现亚洲货币金融一体化虽然困难重重，但中国基于自身利益也应该更积极地参与和推动。

　　（作者为中国社会科学院金融研究所副研究员）