4月10日,航空股没有集体井喷。仅海南航空(600221)涨5.94%。
“虽然人民币升值航空股受益可谓首当其冲,但如果升值幅度仍在预期中,那么对于航空股的估值将不会有所影响。”安信证券交通运输行业首席分析师邓红梅表示。
三方面受益
按说,人民币升值对于航空股利好的影响无可争议。
首先,人民币升值带来的汇兑收益将增加公司净资产,并降低市净率水平。
邓红梅说,“汇兑收益是升值带给航空公司的最直观表象受益。人民币每升值一次,都将增厚航空公司收益。”
其次,人民币升值将显著降低航空公司债务成本。
申银万国分析师李树荣表示,航空业在所有行业中债务成本占比最高,升值背景下,升值带来汇兑收益,使航空公司财务费用变为财务收入,债务成本迅速下降甚至降为负数。处于升值环境中的中国国航(601111),飞机使用权成本(指折旧+经营租赁租金+财务费用)也会迅速降低,回报率大幅上升。
再次,“升值带来出境游增加,提高国际航线盈利能力。”
李介绍,日本经验表明,日元升值期间,日本出境游加速增长,特别是在升值结束后的10年间,日本出境游增速并未减弱,仍保持快速增长。这是带动航空公司盈利及股价上升的主要推动力。
去年下半年以来,人民币加速升值趋势明显,月升值幅度迭创新高。
2005-2007年分别升值2.49%、3.28%和6.41%,而今年一季度就已升值4%。汇改以来,人民币累计升值16%。
“按我们的模型预测,人民币升值1%,南方航空(600029)、东方航空(600115)、中国国航和上海航空(600591)的每股收益,将分别增加0.09、0.05、0.016、0.042元。”李说。
估值不改
一系列数据显示,人民币升值将给航空公司带来种种好处,但航空股表现却令人失望。
一季度,东方航空、中国国航、南方航空、上海航空和海南航空股价皆大幅缩水,平均跌幅超过40%,其中,跌幅最大的为南方航空,跌幅达47%,而跌幅最小的为海南航空,跌幅也达35%。而同期上证指数跌幅为32%。
其实,“南航是人民币升值的最大受益者。”安信、光大、申银万国和银河证券分析师皆异口同声地告诉记者。
“南航拥有中国最大的航空资产、外币负债和飞机订单,总股本只有国航的三分之一,所以人民币升值对其收益支持最大。”光大证券分析师李军说。
若按目前的人民币汇率上升速度,今年人民币对于美元中间价将达6.13∶1水平,全年升幅将达16%的水平。
“若此,南航汇兑收益将使每股收益增加1.28元,这是个惊人数字,加上主要业务产生的净利,今年南航每股利润将达1.48元。”银河证券研究报告预测。
“大盘疲软时,影响股价的因素是多方面的,人民币汇率对于航空股的影响只是其中一小部分,何况这部分期待也早已被市场透支。”邓红梅如此解读人民币升值对航空股走势的影响。
“人民币一季度升值幅度在10%左右,升幅完全在预期内。”李表示,升值速度进一步加快或将成股价催化剂,但目前并不构成对航空股估值的调整。
前面还有拦路虎
尽管人民币升值给航空股带来了养分,但前面还有拦路虎。
2004年至今,中国航空业供需紧张状况非常明显,升值也是共同预期,但因航油价格快速上升,收入增长或将被成本增长抵消,盈利和股价都未明显表现。
“高油价将严重阻碍今年航空盈利的增长,并影响投资者信心。”李表示,“燃油成本是航空公司占比最高的一项,直接决定航空公司盈利,是影响航空股走势的主因。”
李分析指出,去年航空股大幅上涨的两个因素为行业供不应求和人民币升值,其实,这两个因素自2005年以来就存在。而2005、2006年航空股都没有明显表现的主因在于,WTI油价从40美元/桶涨到80美元/桶,用油成本上升使航空公司收入的增长绝大部分被抵消。而去年1-7月,国内航油售价连续四次下调。
“从油价未来走势看,上调是情理之中的。”李认为。
实际上,国内航油价格的调整就一直滞后于国际价格。今年一季度,新加坡航油价格同比上涨58%,而国内航油价格同比仅上升9.9%。
“若未来国际油价处于高位,国内航油价格肯定缓慢上调,上调幅度约1000元/吨。”李预测,即使国内航空客座率、票价仍会持续上升,要抵消用油成本上升并实现主业盈利大幅增长,还是相当困难的。“高油价将成为阻碍航空公司盈利增长的重要因素。虽然国家出于控制通货膨胀的考虑,国内成品油价的调整可能被不断推迟,但长期上调的预期将对投资者预期形成相当大的心理压力。”
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