9只蓝筹股年报里透露出最核心的财务秘密

　　理财周报 钟原

　　中国石化净资产收益率下降9％

　　基本面信息：中国石化（600028.SH）2007年度实现营业收入12048.43亿元，同比增长13.49%，归属于母公司股东的净利润549.47亿元，同比增长5.5%。

净资产收益率18.26%，同比下降9.06%。净资产收益率的下降，主要是受国际原油高价格的影响。

　　点评：国际原油价格在2007年前低后高，一季度只有54.63美元/桶，到四季度时高达90.54美元/桶。该公司在去年一二季度保持较好的利润增长，但受原油价格高涨影响，三四季度业绩增速明显下降，特别是第四季度在国际油价接近100美元时，四季度业绩只有0.07元。除高原油价格外，影响公司业绩的还有高CPI调控。由于今年国家将调控CPI作为工作重点，不可能推进成品油定价体制改革，炼油板块亏损会继续扩大。目前国内成品油价格仍然较国际水平低1000-2000元/吨，2007年中国石化共加工原油近1.56亿吨。炼油板块亏损远大于财政补贴，中国石化今年并不被市场看好。

　　全聚德餐饮业占比七成

　　基本面信息：该公司2007年共实现营业收入9.1亿元，实现利润总额1.02亿元，同比分别增长14.53%和9.19%。其中，餐饮业仍是收入的主要来源，全年共实现收入6.55亿元，占收入比例的71.5％。

　　点评：全聚德的餐饮业在2007年平稳增长，同比增长了10个百分点。目前和平门、前门、王府井三家全聚德传统老店营业收入仍是该公司餐饮收入的最主要来源，占餐饮总收入的60%以上。其余已开业的6家全聚德店营业也正逐步改善，特别是新开业的长春、重庆店营收增长比较迅速。随着募集资金的投入，全聚德直营店数量将达到14家，相继在今明两年投入运营，是未来几年该公司餐饮业务增长的主要动力。

　　粤传媒印刷业务利润率下降12％

　　基本面信息：该公司在2007年营业收入3.96亿元，归属于母公司净利润7123万元，每股收益0.3472元。其中，印刷业务实现收入3.8亿元，占比77.78％，其利润率从2006年的25.7％下降到今年的13.37％。

　　点评：该公司最主要的收入与利润来源??印刷业务的营业利润率同比下降了12.36个百分点，如此低的利润率导致今年该项业务基本无利可图。目前，该公司预计募投的三个项目，一个在今年9月投产，另外两个今年无法投产，因此上述三个项目对公司今年的业绩贡献有限。此外，该公司虽然有大股东资产注入的预期，但集团资产注入的内容、方式和时间都存在较大的不确定性，加之主营业务利润率下滑，2008年恐怕难以再现去年的雄风。

　　云南白药产能制约业绩

　　基本面信息：该公司2007年度实现营业收入41亿元，归属于母公司所有者净利润3.3亿元。该公司在2007年加大对云南白药膏、云南白药创可贴、云南白药牙膏的重点推广，令膏剂和牙膏产品销售收入达到亿元以上。目前，影响该公司业绩增长的是产能问题。

　　点评：该公司在2007年里的业绩增长增速有所放缓，其主要产品云南白药、白药胶囊等销售均平稳增长。但由于产品规格较多，因此，对产能造成一定的影响。不过，目前该公司计划利用整体搬迁呈贡新区的机会解决产能瓶颈问题，但土地征用至今仍未能解决。德邦证券预计，云南白药的新区至少需要到2009年上半年才能投产。长期来看，新园区的产能设计超过了100亿元总产值，并引进德国等最先进的制药装备，提高生产效率不成问题。

　　小天鹅A期待并购效应

　　基本面信息：2007年该公司实现营业收入50亿元，净利润为3.33亿元，与2006年同期3443万元的净利润相比，大幅增长868％。虽然该公司在冰洗业务实现了稳步增长，但出售资产才是净利润增长8倍的主要原因。

　　点评：2007年小天鹅的洗衣机营业收入32.6亿元，同比增长只有2％。冰箱的营业收入11.9亿元，同比下滑了32.6％。电机业务和铸件业务有所增长，分别实现营业收入1.7亿元、1.8亿元，增幅为31％和21％。同时，原材料价格上涨和节能环保等法规的约束，使该公司冰洗产品的毛利率均有不同程度的下滑。不过，在美的电器入主后，一方面能继续强化小天鹅既有的品牌优势和技术积累；另一方面，美的电器也会利用自身的渠道优势和采购优势帮助公司发展，这将是小天鹅今后业绩增长的看点所在。

　　　 山西汾酒销售渠道遭遇瓶颈

　　基本面信息：该公司去年实现营业收入18.5亿元，同比增长21％。由于该公司在生产上不受产能的限制，因此，业绩的提升与否全在于销售的优劣。

　　点评：与茅台、泸州老窖等国产名酒所不同的是，该公司的生产不受产能限制，并且具有酿造周期短、成品优质品率高等优点。今年公司新增加4000吨的产能，下半年即可以投产，在产量方面公司并不存在问题。不过，该公司在销售上一直实行反向的销售体制，品种多而杂，容易造成串货。而且，销售公司同时销售集团和上市公司的产品，难以避免两者之间的同行竞争。在销售渠道的控制能力不够，是现阶段制约公司业绩增长的最大瓶颈。

　　　 江淮汽车利润下降9％

　　基本面信息：该公司2007年实现营业收入142.7亿元，同比增长31.7%；但利润总额仅有4.17亿元，同比下降9%，净利润同比降低了13.5%，每股收益更是下降了20.6%。该公司利润下降的原因主要是原材料涨价。

　　点评：该公司的营业收入同比增长31.7%，但营业成本却提高了31.8%，尤其是钢材涨价，对轻卡的压力很大。加上行业竞争激烈，因此通过产品涨价来化解成本压力的可能性很小。因此，该公司唯有通过降低废品率等多种方式来化解。该公司进入轿车市场的时间并不长，但由于该款轿车的发动机技术已趋于成熟，因此才颇被市场看好。

　　　 海通证券净利润增长11.59倍

　　基本面信息：2007年该公司实现营业收入112亿元，同比增长320.7%；利润总额达77.9亿元，净利润54.6亿元，分别增长1012%、1159%。如此亮丽的成绩单，全受益于去年的大牛市。

　　点评：去年该公司代理买卖证券业务手续费净收入56亿元，市场排名第六；自营业务收入达30.7亿元；定向资产净值规模达到50亿元；主承销金额341.24亿元，融资金额排名第7。上述四项传统业务收入丰厚，全得益于去年那场资本盛宴。但随着股指的下跌，估计今后市场交易量随之下降，该公司的盈利将会有很大程度的影响。

　　中煤能源焦化业务有成本优势

　　基本面信息：该公司去年实现营业收入368亿元，同比增长30%，每股收益0.4元，增长38.7%。

　　点评：该公司是中国第二大煤炭企业，煤炭可采和预可采储量34.25亿吨。同时公司拥有煤炭生产、煤化工、煤矿装备制造三大业务，产业链协同发展能减小公司对单一产品和业务的依赖风险。从今年以来现货煤炭价格走高、国际煤价涨幅超过国内涨幅来看，公司长期销售合同价格提升空间加大，对今后业绩是一大利好。此外，该公司焦化业务是中国最大的与钢铁企业无附属关系的焦化业务之一。近期炼焦煤涨幅巨大，公司在焦化业务方面具备一定成本优势。

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