理性看待一季度业绩

　　　□陶正斌

　　3月底以来，部分公司开始发布一季度业绩预告和一季度业绩，总体上预增的公司大于预警的公司。但是仔细分析，可以发现在预增背后，一些问题值得警惕。

　　电力、保险、券商和石油石化四大行业的业绩堪忧。

电力行业由于受市场煤价和计划电价的影响（过去一年煤炭价格大幅上升导致成本上升，而电价没有同步调整），全行业利润下降没有悬念，其中九龙电力公告业绩同比下降50%。电力行业股票走势也反映了这个趋势。

　　与电力行业类似，石油石化行业也是由于原油价格大涨、成品油价格被控制而出现业绩大跌，由于中国石化原油自给只能满足炼油能力的三分之一，业绩影响更大些，一季度很有可能出现微利甚至亏损的局面。以上两个行业只要原料成本下降或者产品价格提升，都有可能出现交易性机会，但是在CPI出现实质性下降前，出于控制物价的考虑，国家不太可能调整产品价格。

　　2006、2007两年，“投资收益”是保险公司业绩主要来源，由于一季度市场整体调整，保险公司收益也会大幅度下滑。从长期看，保险公司价值并不完全取决于短期的投资收益，但是业绩下滑对投资者的心理影响还是很大的。

　　券商是强周期性行业，2007年应该是本次周期的高点。一季度由于交易清淡导致经纪业务收入下降，市场调整导致自营收益下降甚至个别券商出现亏损，2007年权证创设收益在2008年也不可能再有了，从海通证券发布的一季度业绩看，与去年四季度相比，出现了近50%的业绩减少。随着调整的深入，券商业绩还有进一步下降的空间。

　　从工行和招行公布的一季度业绩看，银行业绩增长减缓。工行一季度业绩增长50%，扣除减税因素，实际增长34%左右，略低于预期；招行一季度业绩同比增长140%，每股收益约0.4元，考虑到2007年四季度每股收益为0.36元，再考虑税率降低，实际上环比是负增长。由于2007年总资产规模扩大和利差扩大，而2008年受到贷款规模控制的压力，银行业这种同比增长和环比下降的局面在未来2个季度都可能再次出现。

　　周期性行业疲态初现，曾经的“第一绩优股”驰宏锌锗在日前发布的2008年一季度业绩中“预减”，称由于铅锌价格大幅下降，业绩同比下降50%左右；随着全球经济减速，有色、钢铁、水泥、建材等周期性行业的业绩回落可能刚刚开始。

　　由于减税效应，2008年一季度业绩同比增长比较多在预期之内，环比增长不高则显示实质性业绩增长确实开始放缓。由于2007年二季度业绩超预期增长，上市公司2008年二季度业绩同比增长幅度可能出现大幅度下降，虽然本轮调整的根本原因不是业绩问题，但是业绩衰退可能会加剧调整的过程并加大调整的幅度，投资者要客观、理性地看待上市公司业绩发展趋势。

　　（作者为国信证券上海管理总部投资经理）

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