权证溢价率升高反映了什么

　　广发证券产品创新部

　　细心的投资者会发现，在近来市场凌厉的调整中，次新权证溢价率普遍较前段时间有大幅提高，比如上汽CWB1和深高CWB1，溢价率从3月初的90%和75%上涨到目前的145%和166%。作为权证的重要指标之一，溢价率的攀升向投资者传递了什么信号呢？

　　本专栏之前的文章对溢价率有不少介绍，关注权证专栏的投资者应该并不陌生，溢价率衡量的是正股价格距离权证行权的盈亏平衡点的距离。那么溢价率的急速上升意味着以现价买入权证，要实现盈亏平衡，正股要“奔跑”的距离变大了，比如4月14日深高CWB1溢价为166％，即正股需要在目前价格上升166％，持有权证行权才可以保本。不过，部分投资者认为，持有权证只做短线操作，并没行权的打算，溢价率是否没什么意义？事实上，作为权证的风险指标之一，溢价率在短期内大幅上升，意味着权证价格风险在累积。

　　我们可以先简单分析一下这轮深幅调整行情中，权证溢价率上升的原因。从溢价率的公式来看，上升无非两种情况，要么正股上涨或持平，权证的涨幅大于理论的杠杆涨幅，要么正股下跌，权证的跌幅小于理论的杠杆跌幅甚至逆势上涨，目前的情况显然属于后者。比如次新权证中杠杆较高的石化CWB1，正股在该轮大调整中首当其冲，自三月初以来下跌约26%，而同期石化CWB1下跌20%，其跌幅不仅没有反映理论杠杆幅度，而且较正股抗跌，导致权证出现“高估”，溢价率从上市初期的50%左右迅速冲高至当前的111%。出现这样的情况，反映权证在市场气氛低迷时仍受游资青睐。权证T+0的交易机制可助投资者快进快出，有利于实施灵活策略和控制风险，这种优势在市况不明朗时尤为突出；再者，权证品种较少而导致供不应求长期存在，无怪乎在市场下跌时仍能吸引人气。而次新权证存续期较长，在时间上有天然优势，因此经常受到市场的热捧，可见，高溢价中实际上有部分是市场赋予权证的人气溢价。

　　然而，对于此时进场的投资者而言，这样的高溢价意味着额外承担了更多的价格风险，一旦手中权证“失宠”，那么日后溢价率的回调使投资者面临亏损的可能性大增。而且，从长期来看，溢价率的趋势是向零回归的，也即是说，投资者在溢价高位进场，权证的溢价在剩余存续期内趋向于零，假如正股没有较好的表现配合，投资者被套而又不甘心止损，就只能眼睁睁看着权证价值流失。因此，在权证投资中始终应该控制风险，从指标中识别风险，在溢价率高起时入市尤须谨慎，要严守止盈和止损纪律。（文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。）（如果您对本栏目有任何意见或建议，请发E－Mail至编辑邮箱cswarrants@126.com)