旅游行业：行业处于景气高峰 精选5只股

　　核心观点：

　　1．2007年，旅游行业总收入首次突破万亿大关。国内居民旅游出行率和人均旅游消费都达到历史高点，其中旅游出行率比2001年翻了一翻。在中国经济持续快速增长和消费升级的大背景下,旅游行业景气度在最近几年已进入持续上升通道。奥运会的举办将使推动举办国旅游行业进入阶段性景气高峰。而后奥运效应则对举办国旅游行业持续繁荣有长期深远影响。

　　2．在行业高景气度影响下，A股旅游上市公司的盈利能力过去几年来呈持续上升势头。行业经营环境进一步向好。

　　3．新休假制度带来小“黄金周”的增加，对具有区位优势的旅游景区访客量的提升将有明显促进作用。而带薪年假制度的实施也将在相当程度上弥补5.1“黄金周”取消对行业的影响。制度保障和休假观念的深入人心都对旅游行业的发展构成长期利好。

　　4．雪灾对旅游行业的影响具有有限性和暂时性。从历史数据看，春节“黄金周”旅游行业收入仅占行业全年收入的4%左右，而本次69.7亿元的直接损失更只占07年行业总收入的0.64%，因此，灾情并未对行业全年造成重大影响。此外，旅游出行具有时间上的替代性，短暂灾情取消的出行计划往往会改在其他时间另行安排，因而将对前期造成的损失有一定的弥补作用。

　　5．给予旅游行业整体“短期推荐-长期A”的投资评级。经过近期的市场大幅调整后，旅游行业重点公司08-09平均PE下降到36倍和29倍，估值风险基本得到释放。上市公司中我们重点看好具有优质旅游资源垄断优势、受益于奥运会、具备估值优势的公司。维持对中青旅、黄山旅游、桂林旅游、丽江旅游“短期强烈推荐-长期A”的投资评级。维持对锦江股份“短期推荐-长期A”的投资评级。

　　1.行业增长持续加速，处于景气高峰

　　在中国经济持续快速增长和消费升级的大背景下,旅游行业景气度在最近几年已进入持续上升通道，整个行业无论是行业收入、居民旅游出行率和人均消费上都保持了较快增长，特别是进入2006年后，旅游行业的增长速度明显加快。到2007年，旅游行业总收入首次突破万亿大关，达到10900亿元，占GDP的比重达到4.4%。国内居民旅游出行率和人均旅游消费都达到历史高点，其中旅游出行率比2001年翻了一翻。

　　行业内公司经营状况的不断改善。根据我们对国内A股市场旅游类上市公司的统计结果来看，过去几年A股旅游类上市公司扣除非经常性损益后的加权净资产收益率一直呈上升趋势，这也从另一个角度印证了旅游行业景气度上升的结论。

　　目前我国人均GDP正从1000美元向3000美元过渡，国际经验表明，处于此阶段的国家旅游业发展最为迅猛。旅游需求的快速释放和消费升级带来的出游方式的改变将为中国旅游行业带来巨大的市场需求和发展机遇。

　　2008年的北京奥运会，2010上海世博会以及2012年的广州亚运会的举办对我国旅游业的进一步发展有极大的促进作用。根据北京奥组委官方的预测，北京奥运会期间，国外旅游者可能达60万，而国内、观众总人数也将达225万～258万人。从2008年8月8日～24日，估计每天至少有40万人在北京住宿。而上海有关部门也预测，2010年上海世博会的国内参观者将达到4800万人次。目前奥运会期间北京一些酒店的预定房价已经是平时的5-10倍，且上述酒店都只接受全程预订。

　　历史经验表明，奥运会的举办将使推动举办国旅游行业进入阶段性景气高峰。而从长远来看，奥运会等活动的举办对增加举办国知名度，吸引国外游客参观游览具有长期深远影响。

　　2.休假制度改革对行业发展长期利好

　　我国从2008年起开始实施新的黄金周休假制度，新制度在缩短5.1长假的同时，新增了清明、端午、中秋三个放假节日。同时，国务院新出台了《职工带薪年休假条例》，对职工休带薪年假做出了明确规定。原有“黄金周”的诸多弊端已严重影响了人们的出游质量和出游愿望，新休假制度带来小“黄金周”的增加，对具有区位优势的旅游景区（如黄山、乌镇）访客量的提升将有明显促进作用。而带薪年假制度的实施也将在相当程度上弥补5.1“黄金周”取消对行业的影响。我们认为，制度保障和休假观念的深入人心都对旅游行业的发展构成长期利好。

　　3.雪灾对旅游行业影响有限

　　08年春节“黄金周”期间在我国南方地区出现了大面积雪灾。根据国家旅游局局长邵琪伟披露的数据，全国旅游业因雨雪冰冻灾害直接经济损失约69．7亿元。初步统计，旅行社退团1．58万个，约30万人（其中入境旅游约6万人、国内旅游约24万人）。其中，贵州、湖南等19个受灾省区市春节“黄金周”旅游接待人数下降了9．73％，旅游收入下降了11．47％。

　　本次雪灾对旅游行业的影响具有有限性和暂时性。从历史数据看，春节“黄金周”旅游行业收入仅占行业全年收入的4%左右，而本次69.7亿元的直接损失更只占07年行业总收入的0.64%，因此，灾情并未对行业全年造成重大影响。此外，旅游出行具有时间上的替代性，短暂灾情取消的出行计划往往会改在其他时间另行安排，因而将对前期造成的损失有一定的弥补作用。

　　4.重点公司评级

　　中青旅（600138）：

　　公司将继续坚持“一体两翼”的战略，同时更加强调大旅游概念，旅行社、酒店、景区三大业务上的协同效应将日益显现。旅行社业务为公司外延式扩张、产业整合和策略投资提供了可靠的协同效应和资金保障，我们认为公司的盈利能力具有可持续性。

　　旅游社业务将进入跨区域发展和业务整合阶段。公司在高毛利率的出入境业务上能力较强，同时也是会奖旅游行业的领导者，这使公司一直保持了高于行业平局水平的毛利率。未来公司将加大旅行社特别是会奖旅游业务在全国的扩张力度，遨游网在公司旅游服务业中的地位将日显重要。

　　山水酒店将进入跨越式发展阶段。截止目前，山水酒店已开业8家，08年1月前新开业4家，届时客房数量将超过1500间。到08年底山水酒店将达到20家以上。公司计划在开店数量达到一定规模后适当发展加盟店，未来山水酒店的开店步伐有望进一步加快。

　　乌镇旅游的发展潜力巨大。随着西栅景区的对外营业，其休闲度假的定位非常符合中国旅游业的发展趋势。而区位优势以及我国休假制度的改革都将对乌镇旅游的发展有着重大的促进作用。此外，乌镇旅游拥有整个乌镇景区3.9平方公里所有土地的使用权和房屋的产权，由于不需象一般景区那样交纳高昂的景区资源使用费，其未来的盈利能力将非常突出。

　　策略投资业务盈利能力突出。彩票业务发展将趋于平稳，每年为公司带来5、6千万的利润；创格科技成为华为-3COM的总代理，盈利能力将得到明显提升。房地产项目将在07-09年进入大规模结算期，预计将为公司累计带来约1.9亿的权益利润。公司未来有意继续在房地产业务上与绿城集团进行合作，这将使公司房地产业务的发展具有可持续性。

　　根据规划，公司未来5年营业额将达到100亿元以上。我们认为中青旅是国内旅游类上市公司中最可能做大做强的企业。在中国旅游行业处于黄金时代的大背景下，公司很可能超预期发展。维持公司08-09年每股收益0.82元和1.01元的预测，12个月目标价为40元。维持强烈推荐-A的投资评级。

　　黄山旅游（600054）

　　公司是优质景区垄断性经营的代表，理应享有估值溢价。目前公司的经营环境正面临非常有利的局面：

　　徽杭高速、合铜黄高速全面通车将使黄山景区的通达性明显改善，且未来仍有多条建设或规划中的高速公路连接景区。

　　新休假制度增加了小“黄金周”数量，非常有利于具有区位优势的黄山景区吸引更多的游客。

　　整个黄山尚有大量未开发山体旅游资源，客容量还有相当大的提升潜力景区内所有酒店目前都已整合进上市公司，公司对景区内酒店的定价能力提高，盈利能力将进一步提升。

　　门票上次提价是2005年，未来有可能继续提价或对不同季节门票的定价进行优化。

　　公司高管层业绩激励改善了公司治理，明确的公司业绩增长预期。

　　我们预计公司07-09年每股收益分别为0.40、0.61、0.69元，给予08年50倍PE，12个月目标价31元，维持强烈推荐-A的评级。

　　桂林旅游（000978）

　　公司在景区类上市公司中表现出一定的独特性，属于典型的资源扩张型企业，主要表现在景区资源的可扩张性较强。桂林地区具有丰富且差异化较大的旅游资源，通过对景区资源的收购、改造、整合已成为公司业务扩张的主要手段。景区经营业务将成为公司未来业绩增长的主要驱动力。

　　目前公司通过增发实现对漓江大瀑布饭店和“两江四湖”景区的收购。“两江四湖”沿岸各主题景区风景宜人、客流集中，发展购物、餐饮、娱乐等经营物业的空间巨大。公司将对“两江四湖”游览线路和内容作重大改进，使之与公司现有旅游景点作更好的整合和规划，从而使该旅游资源的游览方式发生根本性的变化、游览内容大大丰富，品质显著提高。根据公司测算，在优化游览线路后，通过“两江四湖”游客的数量将大幅度提高，2008年将实现利润1500万元以上。

　　漓江旅游客运业务目前还是公司最大的利润来源，未来仍将保持稳定增长。此外还拥有旅游社、旅游客运、新奥燃气以及其他景区公园的部分股权投资，投资收益较为稳定且增长迅速，已占到公司利润总额的1/4。

　　在中国旅游市场持续增长的大背景下，公司旅游业务具有良好的增长空间。丰富的旅游服务和产品线在增加游客的停留时间的同时也有利于公司赚取流程利润、增强盈利能力。

　　年初的雪灾对公司的经营造成一定影响，但不影响公司作为稀缺优质景区上市公司的长期投资价值。在假设本次资产收购顺利完成并于2008年二季度并表的前提下，我们维持公司08、09年每股收益0.61元和0.79元的预测。维持对公司短期强烈推荐，长期A的投资评级。12个月目标价30元。

　　丽江旅游（002033）

　　风灾对公司业绩影响有限。近日媒体报道，08年春节黄金周期间，玉龙雪山大索道因遭遇大风天气而停运。经我们向公司询问，风灾确实对玉龙雪山大索道运行造成影响，大索道因此停机运营4天。从历史上看，每年3个黄金周游客总人数大约只占公司年接待量的7%，而且冬季大风造成索道短暂停机在过去也时有发生，因此我们认为这次因风灾短暂停机对公司0年业绩影响不大，公司方面也证实了我们的观点。

　　公司2007年实现营业收入15,433.93万元，比2006年增长19.79%，实现营业利润8,954.07万元，比2006年增长13.58%，实现净利润6,678.29万元，比2006年增长41.38％。净利润的增长一方面来自于主营索道业务的增长，另一方面则来自于约800万元的股票、基金投资收益以及公司从07年起享受西部大开发15%所得税率的优惠政策。其中投资收益和所得税减免分别增厚公司每股收益0.08元和0.12元。由于A股市场震荡加大以及公司在建项目对资金的需求，我们预计公司08年证券投资收益将大幅减少。

　　2007年公司共接待游客169.97万人次，比上年增长1.20万人次，增长率为0.71%。其中玉龙雪山、云杉坪、牦牛坪三条索道接待人次分别约为76.19、76.01和17.77，游客人次增长率分别为15.1、-11.7%、8.1%。大索道游客数量的增加主要是公司06年以来将其做为了营销重点。由于大索道票价最高，因此尽管公司接待游客总量增长缓慢，但主营业务收入依然保持了近20%的增长。云杉坪索道游客下降主要是受去年11月10日起停机改造影响，目前改造工作已经完成，预计3月份将投入运营。改造后的云杉坪索道将执行上行30元，下行25元的新票价，往返票价比改造前提高15元。扣除9元的生态保护基金后，实际涨价幅度为6元/人次往返，低于市场预期。由于新索道将新增每年350万元左右的折旧，因此，在游客人数没有大幅度提升的情况下，提价对公司业绩贡献并不明显。

　　我们认为，短期内公司索道业务的增长将主要取决于云杉坪索道重新营业后公司在三条索道上游客资源的分布情况。合理的客源分配是在游客数量增长有限情况下索道业务持续增长的决定性因素。

　　我们认为，08年公司业绩增长将存在一定的压力，这主要是证券投资收益减少和“世界遗产论坛中心”酒店项目开办费（预计约2000万元）一次性摊销的影响。有利的方面则在于云杉坪索道的提价和运力上升。

　　公司治理结构良好，外延式发展战略已非常明晰，在旅游产业进行相关多元化经营将成为未来公司业绩持续增长的推动力。公司已宣布将着手开发“昆明玉龙湾运动休闲主题社区”项目以及其他现有旅游资源的深度开发，上述项目短期内不会有实质性贡献。而08年10月“世界遗产论坛中心”项目将投入运营，这将使公司业绩在09年大幅提高，我们非常看好上述项目的发展前景。

　　预计公司08、09、10年的每股收益分别为0.54元、1.04元和1.09元。09年公司业绩随着酒店的正式营业而大幅攀升。公司未来业绩增长的确定性强，且估值水平处于行业可比公司的低端。我们继续维给予丽江旅游短期强烈推荐，长期A的投资评级。按照09年35倍PE，公司6-12个月的目标价为36元。

　　锦江股份（600754）

　　酒店管理业务稳定增长。酒店管理业务是公司未来业务发展的重点，截至2007年，公司托管酒店数量达到95家。目前公司已有10几家签约待运营酒店将在1-2年内投入运营，我们预计公司酒店管理业务将在未来几年逐渐提速。

　　在酒店运营业务中，受上海酒店房价及出租率下滑影响，公司原有的四家高星级酒店客房出租率为77.5%，同比增加3.5个百分点，平均房价1035元，同比下降5.3%。整体出租率上升主要是海伦和建国两家4星级饭店修缮后出租率提高所致。但受上海市酒店行业竞争加剧的影响，四家饭店的整体房价略有下降。由于上海是08年奥运会的分赛场，我们预计上述酒店的经营状况将好于07年。

　　武汉锦江（5星）07年6月底正式开业。截止07年底，其平均房价达到613元，并荣获“中国最佳新开业酒店”奖。由于是刚开业且受一次性开办费的影响，武汉锦江07年亏损6018万元，预计08年将达到收支平衡。

　　参股20%的锦江之星继续迅猛发展。营业收入和净利润分别为4.14亿元和3844万元，同比增长64.4%和6.5%。目前锦江之星正处于开店高峰期，预计未来其盈利能力将逐步释放。目前锦江之星运营和筹建旅馆数量达到280减，比上年增加近100家。

　　餐饮业务继续快速发展。上海、杭州、无锡肯德基公司全年为公司带来权益利润1.04亿元，同比增长28.4%，继续成为公司利润的重要来源。由于无锡肯德基属新开业，具有很大的发展潜力。预计餐饮业务收益08年将保持20%左右的增长。

　　公司报告期内通过减持同达创业和海泰发展两公司的股票获得税前收益2596万元，以拥有的部分经济酒店资产和股权对锦江旅馆投资公司增资获得资产转让收益近4600万元，同时，新开业武汉锦江受新开业和开办费影响亏损约6000万元，上述几项非经常损益收支基本相抵。

　　截止4月10日，公司拥有的长江证券和全聚德等公司股权价值约21亿元。在不考虑上述股权减持情况下，预计公司08-10年每股收益为0.50元、0.52元和0.60元。上述股权对应的每股价值约3.5元，减去此价值后，锦江股份每股价值仅11.99元，对应08年PE不到24倍，与国内其他酒店类公司相比估值优势突出。公司发展稳健，资产质地优良，目前的股价已具有较好的安全边际。我们继续给予期“推荐-A”的投资评级，6-12个月目标价20元。

　　5.风险提示

　　旅游业对外部环境极为敏感，目前瘟疫、社会动荡、自然灾害等外部风险对旅游行业将造成重大影响。

　　作者：归凯 国都证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。