上海证券平敬伟
公司主业盈利能力短期难改观
截至目前，公司的主营产品是装载机、压路机、平地机以及挖掘机结构件。其中，装载机产品是核心，2007年其销售收入占到公司主营收入的60％。
2007年，公司共销售装载机7305台，国内市场占有率约在4.3％左右。
今年一季度，由于国内装载机市场行情较好，公司的销量得到了20％以上的增长。与国内装载机行业的主要竞争对手相比，公司该业务的规模和盈利能力均不占优。因此，公司管理层并不计划大力发展该业务，只是让该业务的盈利支撑起公司的日常运营。
公司的结构件产品主要是液压挖掘机的臂，原先基本上全部供应给合资公司???江苏现代，目前客户已扩大到其他跨国公司，如米拉科龙、卡尔马等。2007年4月份公司增发A股，其中的募投项目之一是扩大该业务的产能。增发前，公司的产能是15000吨，计划2008年扩大到23000吨，2009 年达产，达到35000 吨。由于目前国内挖掘机市场容量处于快速增长状态，因此结构件需求量高速增长，公司基本上一直处于满负荷生产状态。目前结构件的毛利率为11％，钢价上涨也带来了较大压力，预计供应给“江苏现代”的部分可能提价。
2007年公司的平地机的销量为310台，约占国内市场的8％左右。该产品的毛利率较高，在32.5％，但该产品的市场容量不大。另外，与竞争对手相比，公司的规模和技术也无明显的优势。因此，该产品很难给公司的业绩做出大贡献。
但值得注意的是，公司已进入小型机械领域。2007年4月份增发的另一募投项目就是制造小型工程机械（包括挖掘装载机和滑移装载机）。该项目的设计产能是1000台，2008年开始规模生产，2009年达产。公司计划2008年生产100多台。公司计划的该产品的目标市场是国外市场。无论是国内还是国外，小型工程机械的市场容量都很大，且国内的市场容量增长空间也巨大，因此公司的这个业务有着较好的发展前景。只是公司该业务的规模较小，短期内大幅扩张的可能性也不大。
江苏现代日益成公司利润的支柱
江苏现代主营大中型（20吨以上）液压挖掘机，常林占40%股份，韩国现代占60％。
近年来，国内挖掘机市场容量急剧扩大，从2001年的13500台左右急速扩大到了2007年的近90000台，年复合增长率达到了37.2％。受益于市场容量的快速扩大，江苏现代的销售也快速增长，2006年销量3400台左右，2007年增加到4600左右，增长35.3％，国内市场占有率基本维持在5％左右。今年1-3月，江苏现代共销售1824台，同比增长28.5％。
江苏现代目前的产能为6000台。鉴于市场前景看好，近期常林与韩方又共同增资江苏现代，以扩大产能至10000台。目前新厂房正在建造，预计今年9月份能够竣工并投产。
从中长期看，国内的房地产业和基础设施（公路、铁路等等）的建设投资增速还将在较长时间内保持高增长状态，因此国内的挖掘机市场容量预计还将在较长时间内保持快速增长。这为江苏现代的销量在未来几年内保持快速增长提供了有利的市场条件。另外，与挖掘机行业的卡特彼勒、小松这两个龙头在国内设立的企业相比，国内行业内的韩系企业：江苏现代、现代京城、斗山等均属二流企业，产品的质量及可靠性均逊一筹。但是，韩系企业的产品价格略低，售后服务更好，因此综合性价比反而更高。因此，近年来，韩系品牌挖掘机在国内市场的占有率一直保持第一，2006年为33.65%，2007年为32.65％。预计韩系企业的这种优势还能在一定时期内保持。作为韩系企业典型一员的江苏现代，其竞争优势预计也将在一定时期内保持。预计未来几年，江苏现代的销量将保持高速增长。
常林与韩国现代在常州还有一个合资企业???常州现代（常林同样占40％）。常州现代与江苏现代实际是“两块牌子，一套班子”。常州现代主营挖掘机零配件（供应给江苏现代组装）。江苏现代计划将常州现代吸收合并。
2006年，常林从江苏现代获得投资收益2150万元左右，从常州现代获得225万元左右，合计2375万元左右，占常林税前利润总额的61.3％。2007年，这一比例达到70.2％。预计未来几年，常林本身的主业的盈利能力不大可能大幅改观，因此来自现代的利润的比重可能还将持续提高。
需指出的是，韩国现代公司在韩国本土也有液压挖掘机制造业务。由于在韩国本土生产不具有成本优势，因此，韩国本土的挖掘机业务有可能在未来几年逐步转移到江苏现代。
公司搬迁可能产生较大
土地增值收益
近期，常州市城市规划发生了变化，公司目前所在位置将变为住宅和商业区，公司将在未来2-3年内搬至常州市郊区。目前公司已在郊区以每亩31.6万元购置了823亩土地（地价尚未支付）。
公司目前产区占地600亩左右。其中，109亩左右作为部分投入资本与韩国现代合资成立常州现代。近日，常州现代又将这些土地以每亩70万元（含地上建筑物）返售给了常林。这返售的109亩加上常林自身使用的近500亩搬迁后将卖给政府。据常州市国土局网站显示，2008年1月份，与公司所在地（常州市钟楼区）属同一区域的万福路S10、11地块（商住）的成交价（国土局出让给开发商）为1.05万元/平米（合700万元/亩）。目前公司尚未与土地储备局洽商土地价格，我们预计售价可能在100万/亩左右。公司有可能从中获得（500×100＋109×30）=5.3亿元左右（税前）。
由于土地的具体价格尚未商定，且具体的搬迁时间以及土地收益确认时间均未确定，因此本报告暂不考虑土地收益。
公司控股股东已发生变化
公司原先的控股股东是“福马机械集团”。福马集团是央企，主营工程机械、林业机械以及摩托车等的制造业务，共有企业成员近23家，其中
常林股份和
林海股份是上市公司。
2007年11月24日，常林发布公告称，福马集团已并入“中国机械集团”，成为中国机械集团的全资子公司。今年3月13日，中国机械集团网站称，“中国一拖”并入该集团。目前，中国机械集团主营建筑工程承包、机械制造等等，其中工程承包是核心，在国际上也有较强的竞争实力。福马集团和中国一拖并入后，中国机械集团内部存在着一定的同业竞争。因此，不排除中国机械集团内部对这些资源进行整合的可能性。
盈利预测与投资评级
若不考虑公司的土地增值收益，我们预计公司2008-2010年能分别实现营业收入21.5亿元、26.7亿元和31.6亿元，实现净利润1.9亿元、2.5亿元和3.2亿元，实现EPS0.52元、0.67元和0.85元。对应的动态市盈率分别为17倍、13倍和10倍。评级为“跑赢大市”。
风险因素。公司面临的风险主要是钢材的涨价，但本报告的盈利预测已对此做了客观的调整。若未来一段时间钢价再次大幅上扬，则本报告预测的盈利将偏高。公司2007年4月27日增发的共4400万股到今年4月27日将满一年的锁定期。虽然这些股票的抛售与否不影响公司的每股价值，但从二级市场投资者的买入时点看，等这些股票的解禁期过后再择机买入可能较合适。
（来源：证券时报)
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