维持全年准备金率提高到18％左右判断

　　⊙申万研究所 李慧勇

　　笔者认为，导致央行直接上调存款准备金率的原因主要有以下四个方面：一是新增的外汇储备仍然很多。尽管顺差规模开始减少，但由于其它项目的大幅度增加，一季度国家外汇储备仍然增加1539亿美元，同比多增182亿美元，这使得央行回笼流动性的压力增加；二是前期央票到期量增加，需要新的回笼工具进行对冲；三是通胀压力仍然很大。

3月份通胀率有所回落，但仍然在8％以上；3月份工业品出厂价格涨幅大幅度提高到8％，原材料燃料动力购进价格指数涨幅大幅度提高到11％，预示着未来非食品领域的通胀压力可能加大。四是银行信贷控制的基础并不牢固。一季度信贷增速回落更多的是行政化的数量控制的结果，未来反弹的压力仍然很大。

　　此次准备金率上调0.5个百分点，将冻结资金2000亿元左右，由于准备金率上调更多的是事后对冲的性质，其直接影响并不大。但是由于这次上调之后准备金率已经提高到16％的水平，这部分资金的利率只有1.89％，其对银行经营边际冲击将明显增加。

　　基于经济形势和流动性回笼压力的分析，我们维持全年准备金率提高到18％左右的判断。对于是否动用利率政策来抑制通胀仍有较大的分歧，但是通胀预期扩散的趋势以及利率在稳定通胀预期方面的有效性，决定了目前仍有加息的可能。