国金证券：农产品供求紧平衡 选择资源型农业股

　　国金证券 谢刚

　　粮食能源化倾向已经使得农产品价格同原油紧密联系在一起，我们认为，高油价必将导致高粮价。农产品的三类需求（食用需求、饲用需求、工业需求）的结构性增长，带来总体需求刚性膨胀，农产品供不应求态势仍将持续。

而目前，中国农产品供求总体处于脆弱的紧平衡状态。我们预计，资源性农产品（如大豆、植物油等）将领涨，最终所有的农产品都会普涨。

　　中国并非农业强国，而且关键之一还在于国内A股中缺乏直接从事农产品种植的公司，因此我们只能挑选间接受益于农业景气提升的子行业，比如选择上游，长期投资具有丰富土地、水面、林地资源的公司。同时，我们长期重点推荐拥有丰富水域资源储备的优势公司。

　　粮食能源化进程加速

　　随着石油价格的走高和“温室效应”加重，人类开始从看似普通的农产品中寻求新能源。作为推动世界生物燃料业发展的先锋，巴西利用从甘蔗中提炼出的蔗糖生产乙醇，代替汽油作为机动车行驶的燃料。

　　另一个主要的燃料乙醇生产国??美国人则倾向于玉米生产乙醇，以替代成本高昂的石油。截至目前，美国燃料酒精建成和在建产能已经达到4400万吨，其07/08年燃料乙醇产量有望达到2800万吨。

　　由此，高油价必定导致高粮价。自06年4季度开始，玉米、大豆、小麦、大麦、棉花价格持续稳定上涨，进入07/08年以来，上涨有加速迹象，与原油走势遥相呼应。

　　国际农产品涨价的导火索源自玉米和大豆，国内涨价的诱因则源自07年初生猪涨价。由于不同品种农产品之间的价格波动存在传导性和同步性，因此多米诺骨牌效应明显，因此可以预期的是??涨价最终将波及几乎所有的农产品。

　　全球粮食结构性矛盾

　　根据美国农业部的统计，自1960年以来，全球大宗农产品总产量稳步提升。其中增长最快的是玉米，近半个世纪以来，全球玉米总产量增长了近2.9倍，其次为精米，增长了1.8倍；小麦增长了1.59倍；大麦增长了1.52倍。与此同时，小米、燕麦、杂粮、黑麦等消费范围窄的农产品总产量却基本保持平稳甚至出现下降。

　　囿于全球日渐稀缺的耕地资源，农户倾向于种植消费量大、单产高、比较效益好的农产品如大豆、玉米、小麦等，相应减少其他产品如燕麦、黑麦等品种，未来农产品种植结构矛盾还会日益突出。

　　但是我们统计后发现，全球播种面积在过去20年里总体呈下降趋势、单产水平的提升非常缓慢而长期、全球谷物库存量告急并已连续8年下降；而同时，相对供给的大幅波动，全球主要粮食消费量波动非常小，除1974年等个别年份外，几乎每年都保持正增长；此外，消费需求的平均增长率也高于供给增长率。

　　随着人均生活水平的改善，全球对肉制品与汽车的需求量大增，使得玉米、大豆的饲料需求、工业需求迅猛增长，致使这部分产品供不应求，不过，基于耕地有限下的种植替代及比价效应，我们认为这种结构性的需求膨胀最终演变成全面膨胀难以避免。

　　国内紧平衡脆弱

　　中国已由农产品净出口国转为农产品净进口国，但进出口总规模非常有限，仅占国内消费量的1.92%。2007年，中国谷物进出口总规模仅占当年国内消费量的1.92%，主要原因在于上述“宽进严出”的政策实施，另外，我国粮食进出口仍实行专营制度，目前仅有中国粮油食品进出口(集团)有限公司(中粮)和吉林粮食集团(吉粮)有进出口资格，并且，中国一直通过发放配额对粮食进出口实行总量控制，这也使得我国粮食进出口总规模非常有限。

　　我们认为目前“宽进严出”的政策短期内不会改变，但长期来看，如果WTO谈判压力增大、国内粮食供应形势有所缓和的话，我们预期政策基调还是有可能回暖，譬如适当拓宽粮食进出流通的渠道、提高配额、降低进出口审批门槛等等。

　　我们预计，届时国内粮油市场将不再是割裂的、封闭的，而是和国际粮油市场更紧密地流通和融合，在这种背景下，决定粮食进出口方向及规模的主要因素将变为国内外的粮价差。大豆、豆油、棕榈油等进口依存度高的资源性农产品价格，将紧紧跟随国际市场而震荡走高，国内政策调控也很难抑制其价格上涨趋势；在其带动下，基于耕地争夺、种植替代、比价效应，其他农产品价格也会先后上涨，最终整体普涨将难以避免。

　　金融助推农产品涨价

　　美国次贷危机加速了房地产泡沫的破灭，“蝴蝶效应”迅速席卷全球，金融风险与实体经济减速相互共振，使得美国经济前景扑朔迷离。

　　根据国金证券宏观部的判断，美国经济在08年上半年仍然处于次贷危机的阴影之下，经济增长将明显放缓，下半年可能会有所反弹，但是否完全摆脱次贷泥淖还未可知。换言之，未来2?3年美国经济面临的不确定性较大。作为世界经济火车头的美国如果一旦陷入衰退，美元贬值之路将会“路漫漫其修远兮”，这对以美元计价的农产品价格的走高必将起到推波助澜的作用。

　　通货膨胀也是农产品价格上涨的催化剂。IMF预计全球2008年通货膨胀率将达到4.5%左右，中国通胀率在10％左右。由于石油、铁矿石、黄金、有色金属在内的商品及能源价格大幅上涨，因此发生全球通胀的可能性正越来越大，农产品也将是涨价主旋律中的一朵浪花。

　　

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