电力行业：利润下滑压力不轻

电力行业二季度宜减持火电，关注水电龙头长江电力

　　 国信证券徐颖真

　　 ●2008年1-2月份，火电行业利润同比下降75%，毛利率、销售利润率分别下降到10.9%和1.8%，创历史最低；

　　 ●2008年1-2月份电力需求增速下滑，发、用电增速从2007年全年的14%下降到11%左右；

　　 ●2007年火电行业重点公司年报显示，销售净利润率最高的华电国际也仅有12%不到，燃料成本普遍占收入的50%以上，因此，若2008年燃煤价格上涨20%，将侵蚀绝大部分利润，即使下半年上调电价6-8%，全年电价上调幅度也仅3-4%，仅能消化煤价成本上升的40-50%。

　　 发电量增速显著下滑有因

　　 2007年6月份开始，电力行业累计发电量增速上升到16%以上，11月份开始有所回落，2007年全年发电量增长14.4%，但2008年头2月发电量增长率下降到11.3%，下降幅度非常显著。2008年前2月，用电量增速11.93%，2007年全国全社会用电量同比增长14.42%，从增速结构看，居民用电增速高达16.93%，几乎是历史最高水平，而各产业用电中第一、第二产业增速下降明显。轻、重工业用电增速均大幅下挫，尤以高耗能行业为甚。2008年前2月，用电量增速11.93%。分省来看，受天气、煤炭供应影响，广东、山西、湖南、江西、贵州等省用电增速大幅下降，由此可见，前2月发用电增速的大幅下降并非仅仅需求本身的问题。

　　 从上面的数据可以看出：1、工业用电增速大幅下降；2、受雪灾影响省份，以及个别煤炭供应不足的省份，电力增速大幅下挫。由此可测算得到：受制于外力因素影响供电的省份，合计用电占全国用电量不足20%，按6-8个百分点的增速受抑制测算，则大约下拉全国发用电增速约1.5个百分点。我们认为，今年头2月份发电量增速基本正常，可以基本消除表观数据带给我们的电力需求不济的担忧。

　　 头季电力需求受雪灾影响大

　　 截至2007年底，全国发电装机容量7.1329亿千瓦，同比增长14.36%，净投产装机约9100万千瓦。考虑到当年关停小火电1438万千瓦，2007年全国电力基建新增发电装机约1.0009亿千瓦，与2006年全年1.0117亿千瓦的投产数基本持平。2008年头2月投产720万千瓦，低于2007年头2月投产量，历史上看，各月投产数量较不均衡，对全国2008年投产总量的预测，来自国网公司以及其他行业协会的综合判断。

　　 全国范围2007年装机增长16%，需求增长14.4%，因此，2007年全年设备利用小时数下降210小时，其中，水电上升100小时、火电下降317小时。2008年头2月水电持平，火电机组发电小时数继续下降21小时，约3%。

　　 除受雪灾影响的贵州、湖南等省利用小时数非正常波动外，头两个月份，广东、华东、山东等省出现利用小时数的明显回升。我们判断，2008年开始，利用小时数变化不能再全国一概而论，分区域预测是关键，华东区域有望回升，同时内蒙、广西等省随着大量装机投产利用小时下降也在预期之内。

　　 行业利润大幅下滑

　　 从变化趋势看：2006年火电行业利润总额同比增长46%，2007年前5月利润总额同比增幅达55%，前8月利润总额同比增长29.1%，1-11月利润总额增速则下降到13.5%；而到2008年1-2月，行业利润下滑高达75%。行业毛利率和销售利率分别下降到10.93%和1.80%。火电行业利润2007年以来逐季下滑，主因就来自煤价的持续暴涨。

　　 由于CPI、PPI高企，原本应该实施的电价上调迟迟没能执行，但人为压抑价格上涨导致产业扭曲并带来一定隐患。我们认为，2008年下半年上网电价上调是必然的，这也是火电行业盈利改善的唯一契机。我们认为，只要市场化的电价机制没有彻底建立，电力行业始终是被动适应煤价变化，很难看到趋势性上升的曙光，这也是火电行业不具备长期投资价值的原因所在。

　　 在2008年的煤价涨幅预期下，如果电价不上调，盈利能力最强的火电公司也会濒临亏损。华能国际在2007年年报推介会上给出2008年煤价控制涨幅18%、并称很难保证完成该目标。假设该公司2008年燃煤上涨18%，在不考虑外延增长的情况下，净利润将下降70%，这尚未考虑2008年贷款利率提高等诸因素。其他如华电、大唐、国投、国电等公司，对煤价的敏感性也不弱于华能，由此可见，火电公司2008年经营前景非常严峻。

　　 二季度行业投资策略

　　 火电：全面下调2008年业绩预测，二季度仍需观望。我们认为，2008年下半年必上调电价，从全国平均水平看，6%-8%的上调幅度可以预期。我们认为，2008年全年的平均电价将同比增长3%-4%，除2008年当年有外延式增长的公司外，其他公司毛利率和净利润均将有较大幅度下降。

　　 水电：关注长江电力并等待更好的买点。长江电力具有长期投资价值，但短期估值偏高：1、2008年收购机组台数及形势尚不明朗，有低于市场预期的可能；2、公司的金融投资项目，随着股市的走低也有一定幅度缩水；3、短期业绩压力较大，一季报分水效应带来的业绩下降幅度较大。公司目前静态估值23倍，鉴于公司2008年业绩维持增长，更多依靠主业之外，因此公司目前的估值并不便宜。

　　
　　
　　 （来源：证券时报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。