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银河证券:价格管制下电力行业补贴全社会

  电力行业简评:价格管制下对全社会进行“补贴”

  投资评级 中性

  1.事件

  一季度煤炭价格大幅上涨,而电价受到管制,火电企业无法向下游传导成本压力。报告期内,火电企业业绩下降,华能国际等公司发出了季度业绩预警,漳泽电力通宝能源等公司公告了一季度预亏。


  2.我们的分析与判断

  一季度火电公司业绩大幅下降或亏损的状况与我们在1月末行业报

  告中所做出的预测一致,即电煤价格、运费价格上涨超预期,而电价未作调整,火电盈利能力下降,相应上市公司业绩同比下降。我们认为,在严格的价格管制下,火电行业处于下行周期中。在此期间,我们重点关注的行业关键驱动要素依次是煤价、电价和用电需求。

  煤价大幅上涨是火电公司盈利下降的首要原因。2008年重点合同煤(电煤)价格上涨了15%以上,坑口电煤因补涨要求同比上涨了20%以上。而且,在供求紧张和资源价值重估的背景下,重点合同煤价格未来仍有上涨的动力,但时点和幅度将取决于电企、煤企、政府间的博弈。同期,市场动力煤价格也大幅上涨,涨幅超过了重点合同煤。

  在煤价大幅上涨的情况下,上网电价的定价方式及是否调整成为各方关注的焦点,也直接关系到电力企业利润。一般而言,“成本加成”和“煤电联动”是确定上网电价的基本原则,而且资源品价格改革中电价调整对改善经济结构的意义也无需多言。但是,在CPI高位运行的背景下,承担社会责任、平抑物价已成为决策层对待电价的首要原则性看法。而且,由于电力是基础能源,向下延伸的产业链非常长且广泛,关系到全部产业部门和居民生活,因此,在电价上进行价格管制的意义非常突出。从另一个角度理解,我们认为发电行业承担了一次能源价格上涨的压力,以自身利润下降的代价对全社会进行了“补贴”。

  基于上述判断,我们认为对第三次“煤电联动”进行预测的基本原则是“以CPI为纲”,即联动的条件是CPI回落。目前我们尚未观察到价格管制松动的迹象。中性预计,可能实施电价联动的时点是在奥运会之后,即2008年9月,幅度为全国平均上网电价上调5%,折合08全年1.25%。(乐观预计2008年中期或调整,悲观预计2009年或调整)

  3.投资建议

  2008年火电类上市公司业绩面临严峻考验,我们预计重点公司业绩下降30%以上(包含了9月上调电价的假设),尤其上半年是火电行业释放业绩风险的时期。在估值分析中,尤其是在周期下行时,我们重点关注火电公司的资产价值。基于“重置成本法”分析,并且考虑到优质电源点的稀缺性、排他性和行业整合中大企业的优势,我们认为给予火电类重点公司1.6-2.0倍的市净率是具备安全边际的。同时建议关注水电公司的非周期性特征。我们看淡火电行业、看好水电行业,维持对整体行业“中性”的投资评级。 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。

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