什么是价值投资？

机构：新东风无忧价值网
什么是价值投资？

上海新东风 毛羽

市场进入绝望期，各种消息的强烈对比真是反差鲜明。

第一则是关于QFII和国内基金的冷热对比。报道称哥伦比亚大学QFII经证监会3月14日批准设立后，在短短两周内即已完成A股开户工作，一改QFII以前的行事风格，而另据报道，原计划在3月18日至4月18日募集的天治创新先锋基金不得不将募集期延长到4月底，从而成为今年首支要延长发行期的基金。和前期需要摇号中签的新基金发行相比，真是冰火两重天。

第二则是有关高买低卖的报道。据报道，Topview数据显示，高举“价值投资”大旗的博时基金，从去年4季度以后，在5000以上做多，却在3500点杀跌，3月份20个交易日内在两市净抛出的股票市值约200亿。

就我个人而言，我从来没有认为我们现行的公募基金制度是诞生所谓的“价值投资”的摇篮。下面这幅图是指数和市场开户人数的比较。从图中可以很清楚地看见，股指越疯狂，基金就越疯狂，基金从整体上而言，其行为仍然是被动地由大众情绪支配，基金从另外一个角度仍然是一堆把个人帐号归并到一起的散户集合而已，基金经理也不过是散户集合后的一个操盘手，只能在一定程度上利用一些较专业的术语为基金的行为作一些诠释，比如在涨到5000点，会拿动态PE解释，而跌到3500点，又拿CPI解释。

基金不是价值投资者，那谁是价值投资者呢？

要弄清楚这个看似简单的问题，就必须澄清什么是“价值投资”。

有市场知名人士前期撰文，称蓝筹大幅下跌表明价值投资在中国已经走到尽头。这显然是对“价值投资”的曲解。价值投资是买蓝筹嘛？当然不是。价值投资是对公司价值进行评估的投资方法。说得简单点，所谓价值投资，就是要在买卖股票前算一下这家公司该值多少钱，买它是占便宜了还是吃亏了。就是说，买股票和到市场上去买衣服并没什么不同，去年中石油上市之前，我用所有能用的方法把中石油算了一下，充其量也就值25～30元，所以上市第一天我就毫不犹豫地把中石油全部抛光了。

是不是所有的公司都适用估值的方法呢？这倒未必。不同的估值方法对一家公司估算的结果是不同的，可能差别还很大，甚至很多公司用某种方法根本无法估值，比如我在我的新书《价值投资??看透股票这东西》中就曾经分析巴菲特为什么不投资科技股，是因为巴菲特的绝对估值模型无法预测科技股的未来现金流。既然如此，在对一家公司估不清，估不准的时候，我们是该去搏，还是该放弃呢？这一点巴菲特给我们做了表率。虽然和比尔•盖茨是好朋友，但他始终没买过比尔•盖茨一股股票，因为不确定性的东西就是风险。

有人认为价值投资就是长期投资，甚至死捂股票，这更是对价值投资的误区。公司价值不是一成不变的，股价围绕价值波动更容易跌破底涨过顶。投资的周期要根据价值本身的变动，还要结合市场的流动性。价值投资从不拘泥投资的周期是多长，如果公司一直成长，就可以持有，如果股价出现透支就考虑卖出。巴菲特也并非不做短线，他自言也做短线，但是用的是他自己的零花钱，享受操作的乐趣。这也体现出巴菲特并非外界所理解的单纯的长期投资者，而体现出巴菲特结合了自身所管理的资产规模，进行合理的阶段操作。试问如果没有大盘上涨，成交量放大，巴菲特所持数十亿股中石油如何能够出手呢？由此可见，流动性不同，大资金与小资金在同样的价值理念指导下的投资策略可能也是完全不同。

对目前的行情，我们还非要回到价值的方向上才能认识。现在A股平均市盈率27倍，市盈率中值44倍，50指数平均市盈率22倍，和峰值期分别高达47倍，110倍和40倍相比，都有了大幅回落。如果说27倍比47倍市盈率有更多泡沫，显然是说不通的。现在的情况，如果说高估，那是不负责任的，但非说就要上涨，那也是做不到的，既然是市场，就会涨过头，跌破底。

机构并不是圣人。07年一季度，我们看到的是各种乐观的机构预测充斥市场，随之而来的是07年的一季度行情鸡犬升天；而08年一季度的历史给我们开了个玩笑，一切都逆转了，所有的机构都在恐惧CPI，而市场是泥沙俱下，一起暴跌。

中石油在4月18日终于在万众瞩目中跌破了发行价，这给我们一个更强烈的信号，全流通时代，市场是不能救的，除了平准基金机制，谁还有这么大的力量去救市呢？A股已经迎来了真正的市场定价时代。在中石油破发的悲壮下跌中，A股的政策市阴影也将逐渐落幕了。

股改让我们从国际投资者手中夺回了A股的定价权，我们看到，最近中国铁建、中国中铁的H股价格都出现了高于A股价格。什么时候，我们不再让QFII来抄我们的底，我们市场就真正走向价值投资了。