烟台万华：公司经营变化未超出预期

　　●今年一季度公司实现销售收入19.65 亿元，净利润3.76 亿元，同比分别增长13.7%和17.5%，净资产收益率10.35%，摊薄后EPS 为0.23元，略低于我们的预期。主要原因是由于公司未拿到15%所得税的正式批文，一季度按25%征收所得税，对报表净利润增长产生一定影响；另外公司将对宁波装置进行为期一周的检修，5 月将对烟台装置停产1 个多月进行技改并扩产至18-19 万吨，需储备部分MDI 来保障二季度需求旺季的供应。

　　●公司全年业绩并非简单的“1 季度业绩*4”来测算，除了MDI 本身具有较明显的淡、旺季外，所得税返还也是一个重要的影响因素。

　　●由于发泡率、使用习惯等差异， MDI 下游企业在选定一家供应商后一般会长期使用这家公司的产品，不会因为几百块钱的差价而更换供应商。产品质量和客户基础是公司产品销售的有利保障，产能扩张能够得到消化，我们维持公司今年MDI 销量可达到40 万吨的预测。

　　●公司经营变化未超出我们的预期，维持2008年、2009 年EPS 分别为1.31元、1.59 元的预测，维持“增持”评级。鉴于目前A 股市场估值中枢已大幅下滑，调整目标价至35 元。需要注意的是，我们对2008 年的盈利预测中包含公司收到2007 年所得税返还的贡献，如果公司收到返税后迟迟不进行确认，将对报表账面EPS 产生一定影响。（国泰君安）