南航一季度业绩暴涨能否持续？

　　□ 本报记者 万敏

　　昨日，南方航空公布了2008年一季度报告，08第一季度每股收益0.1820元，净利润同比增长523.40％，主营收入同比增长20.37％。而公司07第四季度每股收益为-0.0757元，净利润同比增长1.19％。

短短几个月之间，公司的各项业绩指标出现了相当大的波动，这种对比差距是什么原因导致的？促使一季度业绩飙升的因素能否给南航带来可持续的业绩动力？

　　汇兑收益帮大忙

　　南航在一季报中称，航空运输市场需求稳定增长，公司以提高主营业务运营效率、加强非航油成本控制为主要手段应对航油价格上涨的压力。报告期内运量的增长显著高于运力的增长，营业收入的增长高于营业成本的增长，也高于运量的增长，盈利水平明显提升。人民币升值带来的汇兑收益进一步改善了公司业绩。2008年一季度，南方航空财务费用-1.006亿元，较去年同期的0.161亿元，减少了1.167亿元。

　　但是分析人士表示，南航的业绩在几家上市航空公司中一直处于中等水平，而且受外部因素影响较大，比如人民币升值和航油价格，相比去年四季度的表现，南航一季度业绩的暴涨应该更多是受这两个方面的影响。

　　此前，第一创业的研究报告指出，南方航空的美元负债比重较高，人民币的加速升值直接降低了公司的外部融资成本，有利于公司经营成本的降低，增厚公司业绩。据研究机构测算，人民币每升值1%，南方航空的每股收益将提升0.095元；而且，美元利率的下降将会降低航空公司的利息支出，就航空公司当前的财务结构而言，美元利率每下降一个百分点，则南航将降低利息支出2亿元。

　　南航一季报的业绩表现部分印证了第一创业的观点。申银万国同样认为，一季度南航每股收益0.18元，其中主业每股亏损0.03元，但是汇兑收益达每股0.21元。主业亏损同比降低，主要是管理费用和销售费用率同比降低了0.43%和0.11%，公司管理效率提升,毛利率同比增长0.75%。行业供需向好、客座率同比增长2.6个百分点对毛利率的正面提升效应覆盖了国内油价一季度仅上调210元/吨的负面影响。

　　盈利增长被动

　　但同时，二季度国内航空煤油价格计划与国际油价接轨，08年航空公司的主业盈利压力较大。国内航空煤油价格预计提高1200元/吨，约为20%，上调的燃油成本压力通过提高燃油附加费或者提高有效票价的方式只能向消费者传导一部分，不可能完全转嫁。

　　目前我国航空业对于国内市场的竞争很激烈，而国内对航空运输的需求还处于价格决定需求的局面，因为几家航空公司在业务上基本属于无差异服务，所以客户选择航空公司时只能是以价格作为判断标准，因此就造成了几家航空公司的激烈的价格竞争。虽然近几年航空业的运量和运力都在同步的提升，客座率稳步增加，但是因为航班价格不断下调，对公司的利润增加并没有明显的裨益。而国际业务几乎是被国际航空公司垄断，除了国航能够分得一小杯羹以外，其他几家公司还是难以有所作为。而在这种背景下，国内航空公司的内部控制手段普遍匮乏，对于经营成本的控制很大程度上被国际油价、人民币升值速度等外部原因所左右，盈利增长很被动，因此对公司的成长性制约很大。

　　在理论上，人民币升值、客座率上升、提高燃油附加费都可以成为航空公司化解航油涨价的手段，其中客座率每上升一个百分点，有望抵消航空油300元/吨的成本压力。但是，实事求是地看，它们的效果并不十分明显。首先，人民币升值已经在加快，2008年一季度已经升值4%，假如2008年升值超过10%，2009年还能有多快？其次，国内客座率已经到达78%，未来上升空间有限，而国际航线受次贷影响，客座率可能会出现下滑或者至少上升放缓；2009年A380、B787等大飞机的陆续到位，国际航线的竞争将会更加激烈。

　　海通证券的研究员马婴还认为，由于目前航空业面临两大负面因素，建议短期回避航空股。原因：一是国内航油价格上调的可能；二是前期发生的“东突”恐怖分子事件可能影响到国内整个航空业的需求增长，预期近两个月国内航空市场经营数据将受到较大负面影响，增速较上年相比可能会有较大回落。

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