兴业证券：首旅股份 南山门票分成对业绩影响大

　　再议奥运：在对北京地区含奥运概念的旅游企业进行调研后，我们发现，随着奥运的日益临近，企业已经越来越能够明确预期奥运对业绩的影响，遗憾的是，多为不利影响，对此我们将在后期的奥运专题中深度讨论。目前看来，北京的酒店业是唯一能够明确受益于奥运的旅游元素。首旅股份旗下的民族饭店、京伦饭店均为奥组委签约酒店，奥运期间的高房价和高出租率均已确定，奥运概念名符其实。

　　南山门票分成政策的影响：直接导致08年EPS同比减少0.22元，但有利于定向增发的顺利进行。

　　在与南山市政府进行了2年利益博弈后，公司确定了三阶段、分成比例逐步提高的门票分配方案。

　　2008～2010年首旅的门票分成比例仅为40％，低于市场普遍预期。在08年游客人数持续较快增长的前提下(假设12％增长率)，公司的实际分得门票收入将下降6000余万，而客房餐饮收入则不受影响。这使得景区总收入基本回到了06年海南旅游市场整顿前的状态。财务模型显示，在40％的门票分成比例、所得税率由15％提高到18％的双重影响下，08年权益净利同比减少近5100万。

　　受新会计准则影响，收购的三家集团酒店的利润将全年并表，增厚公司当期业绩。定向增发(原计划发行不超过2500万股，价格不低于31元)预计将在4月底上会，我们维持前期看法，认为将在今年上半年完成增发和资产收购。值得投资者注意的是，由于三家欲购酒店都是集团资产，与首旅股份属于同一控制人，因此，无论增发何时完成，上市公司都可以将三家酒店的利润全年并表。我们认为08年收购酒店的全年并表将使得公司更加充分地享受奥运景气，当期业绩得以增厚。

　　户外广告业务08年减亏约1200万。受奥运影响，户外广告业务07年亏损1443万。今年这块业务将基本暂停，公司将通过遣散工作人员、控制管理费用等方法，控制当期亏损。我们预计08年广告业务将小亏200万左右。

　　集团酒店资产注入是确定方向，后续注入预期明确。作为集团的星级酒店整合平台，首旅股份的定位明确。预计08年奥运接待任务顺利完成，该工作将继续进行。仍如我们在曾经的调研报告中所提，目前最大问题是集团高星级酒店股权关系非常复杂，外资方不愿意退出。为此，集团前期专门成立了“土地办理小组”，负责清理旗下星级酒店的股权关系，我们认为这是为后续资产注入做准备的工作，因此，持续的星级酒店资源注入仍值得期待。 (来源：刘璐丹) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。