申银万国推荐2只白马股

　　片仔癀（600436 ）产品价格上涨但销量下降

　　2007年公司实现营业收入5.93亿元，同比增长12%，实现净利润0.95亿元，同比增长19%，每股收益0.68元。2008年1季度公司实现营业收入1.71亿，同比增长17%，实现净利润2969万，同比增长5%，每股收益0.21元。

驱动业绩增长的主要因素是片仔癀价格上涨带动毛利率提升，但销量下降超过10%，2007年投资收益增加1400万，公司经营较为一般。

　　片仔癀系列2005年3月、2005年9月、2007年3月、2007年11月内销出厂价分别上涨4%、7.7%、7.1%、20%，目前出厂价为180元/粒。而2005年9月、2007年2月、2008年3月片仔癀系列出口价分别上涨7.4%、13.8%、24.2%，目前出口价为20.5美元/粒。尽管公司3年内6次提价，毛利率却一直稳定在72%左右，并没有提高很多，说明公司盈利能力受到了原材料上涨的成本压力。

　　公司2007年、2008年1季度应收账款周转天数分别57天、72天；存货周转天数分别为204天、201天。2007年每股经营活动现金流0.43元，非常充沛，但2008年1季度每股经营活动现金流为负的0.09元，应收账款比年初大幅增加45%是影响因素。

　　片仔癀主要原药材近几年价格呈上升趋势，从而推动生产成本上升。过去三年里，片仔癀的国内出厂价累计提价幅度达到38%；出口价不考虑汇率因素三年累计提价幅度达到52%。我们认为天然麝香资源短缺的情形将长期存在，而人工养殖麝香产业化尚未成熟，片仔癀价格还有较大提升空间。

　　预计公司2008年-2010年每股收益为0.96元、1.16元、1.44元，同比增长41%、21%、24%，对应的预测市盈率分别为28倍、24倍、19倍。片仔癀代表消费升级，是通胀背景下较好的配置品种，从中长期看会给投资者贡献稳定收益，维持“增持”评级。(申银万国)

　　特变电工（600089 ）收入和盈利继续快速增长

　　2008年一季度公司实现收入22.7亿元，同比增长40.2%；净利润1.94亿元，同比增长157%，EPS为0.23元。其中公司通过出售国际实业股票等方式获得的非经常性损益为5289万元。扣除非常性损益因素，同比口径下净利润增幅为92%，对应的EPS为0.17元。

　　一季度公司综合毛利率为21.6%，较去年同期的20.9%有所上升，也高于2007年全年19.4%的水平。主要是得益于产品结构优化、订单价格合理、成本控制作用明显等因素。全年综合毛利率水平可能会回落至20%-20.5%左右，主要原因在于取向硅钢在一季度出现了约10%的价格上涨，其影响有可能在后续一段时间内有所体现。但一个积极的信号是，宝钢已于本月召开了取向硅钢产品推介会，虽然其初期产量不大，但对取向硅钢的价格走势无疑将产生积极影响。至于近期的铜价上涨，由于公司已经通过期货和预付定金的方式基本锁定了用铜成本，因此对公司影响并不大。

　　公司于本月获得了国家电网公司呼伦贝尔至辽宁直流输电工程两个换流站共计28台500kV直流换流变压器的订单，与同时招标的另一个德阳至宝鸡直流项目招标数量合计，公司此次项目的市场份额达到50%，再次表明了公司在直流换流变压器市场的实力。

　　公司在季报中称已将增发文件上报证监会。由于近期市场整体下移致使公司股价跌幅较大，预期的发行价格将比我们之前的预计有所降低，在筹资额不变的情况下增发的股本数量会有所增加，对EPS的摊薄影响也略高于此前的估计。

　　继续维持之前2008年、2009年EPS分别为0.71元和1.16元的盈利预测不变。对应当前股价的PE分别为27.4倍和16.8倍，继续维持40元目标价和“推荐”建议不变。

　　(申银万国)

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